传媒互联网行业周报：1月115款游戏版号获批，关注节前线上线下文体娱乐消费

投资组合：腾讯控股、网易-S、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、吉比特、姚记科技、汤姆猫、快手、芒果超媒、皖新传媒、百度集团-SW、美团-W、分众传媒等。 投资主题：游戏，AI和VR，教育，短剧，影视动漫，广告，数据要素等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有上海电影、浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。 投资建议：AI进击MR成长IP裂变，看好结构增长和出海市场等机会。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复； 2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 抖音春节档短剧片单发布，推行“辰星计划”聚焦优质内容。抖音近日发布春节档短剧片单，共有10部微短剧入选。入选微短剧的片单包括《超越吧！阿娟》、《天涯小娘惹》、《变相游戏》、《刺杀小说家之少女反击战》等多部热门“影视IP”衍生的微短剧，背后由北京精彩、长信传媒、坏猴子影业、华策影视等知名影视公司作为主力推动。“辰星计划”面向影视公司、MCN机构、个人创作者等更广泛的行业伙伴开放，推出最高500万现金和1亿流量扶持的方案，提出联合出品、联合运营两大合作模式。抖音有望借助“精品化”和打造“内容标杆”的策略，推动微短剧成为电影、长剧之外又一内容消费新选项。 1月版号发放115款游戏获批；《幻兽帕鲁》上线引发热议。《幻兽帕鲁》于2024年1月19日于Steam上线，24小时内即达成200万份销量。2024年1月23日，《幻兽帕鲁》的Steam历史在线峰值达到185万人，超越《CS 2》，成为Steam历史在线玩家峰值第二的游戏。游戏缝合开放世界探索、生存建造、第三人称射击、即时战斗等多种玩法，帕鲁设计与宝可梦相似引发AI缝合相关质疑，目前尚无直接指认《幻兽帕鲁》使用AI的证据出现。目前已有不少游戏开发者已经开始在作品中引入AI，游戏+AI前景可期，侵权相关监管也在逐步加强；且版署发布2024年1月国产游戏版号，合计115款产品获批，数量再次突破100款；同时公布了30款产品的版号信息更新，建议把握24年游戏机会。A股方面建议关注：神州泰岳、汤姆猫、恺英网络、三七互娱、游族网络、完美世界、盛天网络、吉比特、星辉娱乐等；港股方面，建议关注：腾讯控股、网易-S。 风险提示：技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、网易-S、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、吉比特、姚记科技、汤姆猫、快手、芒果超媒、皖新传媒、百度集团-SW、美团-W、分众传媒等。 投资主题：游戏，AI和VR，教育，短剧，影视动漫，广告，数据要素等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有上海电影、浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.抖音春节档短剧片单发布，推行“辰星计划”聚焦优质内容 抖音近日发布春节档短剧片单，共有10部微短剧入选。入选微短剧的片单包括《超越吧！阿娟》、《天涯小娘惹》、《变相游戏》、《刺杀小说家之少女反击战》等多部热门“影视IP”衍生的微短剧，背后由北京精彩、长信传媒、坏猴子影业、华策影视等知名影视公司作为主力推动，抖音有望借助“精品化”策略，推动微短剧成为电影、长剧之外又一内容消费新选项。 图1：抖音2024春节档精品微短剧片单 4/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 “辰星计划”发布，坚定打造内容标杆。相比此前的“新番计划”“千万爆款剧乐部”计划、“剧有引力”计划等，“辰星计划”这次面向影视公司、MCN机构、个人创作者等更广泛的行业伙伴开放，推出最高500万现金和1亿流量扶持的方案，提出联合出品、联合运营两大合作模式，彰显出抖音打造“内容标杆”的坚定决心。 1）联合出品模式：抖音以现金投资的方式与制作方联合出品，最高可获500万现金和1亿流量扶持。这一模式主要针对不少于20集数，单部总时长不少于80分钟的连续剧情短剧，并提供“选题立意、剧本创作、内容制作、账号运营”的全流程支持。 2）联合运营模式：以流量激励为主，可获最高5000万流量扶持。这一模式主要面向不少于12集数，总时长不少于40分钟的连续短剧和单元短剧，主要由创作者和机构负责微短剧开发制作，抖音提供千万级流量扶持和全方位的运营支持。 图2：抖音“辰星计划”两大合作模式 短剧的优势在于相对短小精悍，相比长内容性价比更高。抖音坚定扶持精品短剧，以好立意和好故事为本，通过不断升级的艺术审美和创新的技术手段，让好内容得以充分表达。抖音意在通过“打造内容标杆”、“做好平台建设”、“加大行业扶持”三管齐下，形成一整套微短剧精品化支持体系。 1.2.2.1月版号发放115款游戏获批；《幻兽帕鲁》上线引发热议 版署发布2024年1月国产游戏版号，建议把握24年游戏机会。合计115款产品获批，数量再次突破100款；同时公布了30款产品的版号信息更新。 表1：部分重点游戏 《幻兽帕鲁》大热，2024年1月19日《幻兽帕鲁》于Steam上线抢先体验版本。据机器之心公众号，24小时内即达成200万份销量。2024年1月23日，《幻兽帕鲁》的Steam历史在线峰值达到185万人，超越《CS 2》，成为Steam历史在线玩家峰值第二的游戏。 图3：《幻兽帕鲁》在线玩家位列第二 游戏画风以3D卡通为主，缝合多种玩法，“类宝可梦”引发AI缝合相关质疑。根据量子位公众号，游戏借鉴了“全球最赚钱IP”任天堂宝可梦的收集神奇生物系统，玩法融合了开放世界探索、生存建造、第三人称射击、即时战斗等，满足多类玩家的诉求。 目前尚无直接指认《幻兽帕鲁》使用AI的证据出现。据量子位公众号，游戏制作团队最初立项时仅有4人，开放商公司也仅有40多人。CEO溝部拓郎分享了团队的神奇经历，《幻兽帕鲁》制作团队最初立项时只有4人，开发商整个公司也就40多人，之后因为各种机缘巧合招聘到多位大神级员工，比如王牌动画师、一人包揽上百种幻兽设计的天才画师等。根据公司账号公布的游戏首个预告片，不少幻兽形象在2021年6月就已经设计完成，目前还没有直接指认《幻兽帕鲁》使用AI的直接证据。 游戏+AI前景可期，侵权相关监管逐步加强。1）目前已有不少游戏开发者已经开始在作品中引入AI，比如网易在其开发的游戏《逆水寒》中已经启用了AI驱动的NPC系统；英伟达也在尝试用大模型让游戏NPC可以脱离剧本自由和玩 6/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 家交流，目前已经成功用AI做出了一组《赛博朋克2077》中的场景，AI+游戏应用前景无限。2）在监管方面，Steam平台也推出了新的AI规则，要求开发者披露AI使用情况、保证不存在侵权行为，并且这些信息也会出现在游戏商店页面上。 图4：Steam要求披露AI使用情况和不存在侵权行为 我们认为，经历大幅调整后，当前主要游戏公司估值水平处于较低位置，重视风险的同时，我们后续继续看好版号持续、新产品、出海、AI/MR技术、情绪修复等带来的机会。调整之后的机会，A股方面建议关注：神州泰岳、汤姆猫、恺英网络、三七互娱、游族网络、完美世界、盛天网络、吉比特、星辉娱乐等； 港股方面，建议关注：腾讯控股、网易-S。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：业绩超预期，彰显利润释放能力，关注高质量增长模式下的收入增量。游戏业务：国内《冒险岛》手游表现亮眼，多款产品储备；海外成熟期产品展现强韧表现触底反弹。展望23Q4，国内已经上线了《七人传奇》、《节奏大师》（重新上线），并储备有包括《元梦之星》、《大航海时代》、《二之国》在内的多款新品，但单款产品的流水体量较小，而且部分上线时间或在季度后期，总体而言预计新产品的贡献较小，加之季节性对存量产品影响的因素，预计23Q4国内游戏流水环比有一定压力。海外游戏方面，成熟期产品的流水触底反弹趋势有望延续，加之22年同期上线的重点新品《NIKKE》流水自然下滑曲线较为平滑，预计海外游戏业务23Q4环比趋势有望维持，但会受到高基数对同比增速的影响。 广告业务：AI技术赋能与微信内循环进一步提升流量变现效率，视频号商业化持续扩张。展望未来，一方面小程序游戏、视频号直播带货本身创造广告消耗，另一方面小程序游戏IAA/IAP变现部分，以及直播带货的技术服务费都以净额法计 7/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 收，有望进一步外溢到其他业务贡献高质量收入。其三，AI技术的进步有望作用于广告系统，提升精确性，进而提供单位流量变现的效率。展望23Q4，我们认为随着宏观经济波动和视频号信息流广告的结构增量，导致的低基数效应逐步回归正常，同比增速或有一定的放缓，但部分将被上述三个因素所抵消。金融科技与企业服务：践行健康增长，23Q4收入有望进一步提速。展望23Q4，我们认为金融科技业务在支付的驱动下有望维持较高的增速，源于Q4本身是旺季而22年基数较低；认为云及企业服务业务有望维持此前的趋势，直播电商技术服务费的贡献进一步提升，进而驱动GPM的改善。我们根据23Q3的经营情况，调整公司2023-2025年收入预测至6145/6781/7434亿元，同比增长11%/10%/10%；实现NON-IFRS口径下归母净利润1545/1699/1858亿元，同比增长34%/10%/9%。 网易-S：新品出色表现支撑营业利润超预期。三款新品均取得优异表现，支撑23Q3游戏业务收入环比、同比高增。公司于23年6月30日上线了年内重点产品《逆水寒手游》，上线至今基本维持在国服iOS畅销榜前5位置，表现超过了我们之前的预期，验证了大DAU+低ARPU+MMORPG的可能性。6月20日、8月23日上线的两款相对垂类题材的产品《巅峰极速》、《全明星街球派对》也取得了上佳表现，后者10月25日一度登顶国服iOS畅销榜。此外，次新产品《蛋仔派对》在暑期表现稳健，亦贡献了一部分结构化的增量。多款开放世界产品储备，静待《永劫无间手游》版号发放。展望未来，公司储备有《射雕》（已获得版号、射雕三部曲IP、开放世界MMORPG）、《燕云十六声》（已获得版号、开放世界RPG）、《永劫无间手游》（端转手）、《代号：世界》（阴阳师IP，开放世界）、《代号：ATLAS》（海洋题材、开放世界）、《代号：无限大》（二次元美术风格、开放世界）等多款重点产品，