Q4运营数据符合预期，业绩预计稳健向好

Q4运营数据符合预期，业绩预计稳健向好 事件：中广核电力发布2023年四季度运营情况公告，1-12月公司核电机组共发电2282.9亿千瓦时，同比增加8.03%；同期上网电量2141.46亿千瓦时，同比增加7.95%。公司整体运营情况基本符合预期，后续新增并网项目充足，我们预计公司未来盈利保持稳健增长，叠加派息水平稳定高位，维持目标价2.58港元，维持“买入”评级。 报告摘要 公司23年运营数据符合预期2023年1-12月中广核集团所管理核电机组 共发电2282.9亿千瓦时，同比增加8.03%；同期上网电量2141.46亿千瓦时，同比增加7.95%。按机组所属细分，附属公司机组发电1781.97亿千瓦时，同比增加7.26%，上网电量1670.72亿千瓦时。其中，防城港核电站因防城港3号新增并网，发电量同比增加44.49%，台山核电站因台山1号机组大修完成，发电量同比增加20.18%，带动发电总量增长。联营企业机组红沿河核电站发电500.93亿千瓦时，同比增加10.89%。我们预计在台山核电机组大修影响消除，以及新机组防城港4号如期并网的情况下，公司发电量将会保持稳定上涨，带动业绩持续向好。 7台在建机组，后续开工项目储备充裕自2019年我国核电审批重启，行 业开始加速发展。截止12月31号，公司共有7台在建机组，其中，防城 港4号机组以及惠州1号机组均处于调试阶段预计将分别于2024年以及 2025年投运并网。此外，公司拥有4台已获批准处于FDC准备阶段的机组 公司动态分析 2024年1月29日 中广核电力（1816.HK） 证券研究报告 电力 投资评级：买入 目标价格：2.58港元 现价(2024-1-26)：2.21港元 总市值(百万港元) 111,601.93 H股市值(百万港元) 24,671.62 总股本(百万股) 50,498.61 H股股本(百万股) 11,163.63 12个月低/高(港元) 2/2.3 平均成交(百万港元) 70.18 主要股东中国广核集团有限公司 59.1% 广东恒健投资控股有限公司 6.79% 中国核工业集团有限公司 3.32% BlackRock,Inc. 1.33% 股价表现 项目。未来新并网以及新开工项目准备充裕，为公司未来中长期发展提供有力的支持，看好公司未来增长潜力。 维持目标价2.58港元，维持“买入”评级我们预测公司2023-2025年的营收分别为871亿元/963亿元/1060亿元，增速为5.2%/10.6%/10.1%；归母净利润分别为110亿元/124亿元/149亿元，增速为8.9%/9.4%/20.4%。23年公司发电量预计同比稳健提升，叠加派息比例保持上涨趋势，预计公 司今年整体表现稳健上升，维持目标价2.58港元，对应2024年盈利估值 股价及恒指相对走势 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 8/3/23 8/17/23 8/31/23 9/14/23 0.0 成交额(百万港元) 600 480 360 240 120 11/23/23 12/7/23 12/21/23 1/4/24 1/18/24 0 9/28/23 11/9/23 7.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：机组发电量不及预期;机组大修时间超预期；电力价格波动超预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。财务及估值摘要 (年结31/12；RMB000) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 销售收入 80,678.74 82,822.40 87,108.86 96,306.73 106,033.71 增长率（%） 14.30% 2.66% 5.18% 10.56% 10.10% 归母净利润 9,732.59 9,964.85 10,850.03 11,867.10 14,292.92 增长率（%） 1.78% 2.39% 8.88% 9.37% 20.44% 毛利率（%） 33.20% 33.25% 33.31% 32.95% 34.54% 归母净利率（%） 12.06% 12.03% 12.46% 12.32% 13.48% ROE,平均（%） 10.72% 9.87% 10.07% 10.16% 11.23% 每股盈利（元） 0.19 0.20 0.21 0.23 0.28 每股净资产（元） 2.99 3.13 3.39 3.68 4.03 市盈率（x） 9.20 8.99 8.25 7.54 6.26 市净率（x） 0.59 0.57 0.52 0.48 0.44 股息收益率（%） 4.74% 4.91% 5.39% 5.96% 7.18% 数据来源：公司资料，安信国际预测 成交额（百万港元）1816.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 14.76 25.29 54.57 绝对收益 8.33 16.93 24.87 10/12/23 10/26/23 数据来源：WIND、港交所 朱睿泽行业分析师 +860755-81682607 zhurz1@essence.com.cn 图表1公司自由现金流折让模型 (年结31/12；百万人民币) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 综合资产负债表流动资产 现金及现金等值项目 15,828 14,841 14,644 14,355 15,171 贸易及其他应收款项 12,612 15,276 14,794 18,187 18,707 存货 15,248 17,775 17,242 20,617 19,701 預付款項 17,372 17,507 17,507 17,507 17,507 合同資產 3,347 2,861 2,861 2,861 2,861 其他 3,559 2,245 2,245 2,245 2,245 流动资产总额 67,966 70,505 69,292 75,772 76,191 非流动资产 净固定资产 240,823 233,805 246,000 257,216 267,955 长期股权投资 12,418 13,658 13,658 13,658 13,658 无形资产 5,203 5,205 5,368 5,539 5,716 開發支出 3,575 5,031 5,291 5,850 6,441 長期待攤費用 1,527 1,564 1,564 1,564 1,564 遞延所得稅資產 2,312 2,408 2,200 2,274 2,299 其他 66,169 76,840 83,755 91,293 99,510 非流动资产总额 332,027 338,511 357,837 377,395 397,142 附表：财务报表预测 (年结31/12；百万人民币) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 综合损益表营业额 80,679 82,822 87,109 96,307 106,034 销售成本 53,895 55,281 58,096 64,572 69,415 毛利 26,783 27,541 29,012 31,735 36,619 其他营运收入 1,699 1,451 1,451 1,451 1,451 销售费用 79 47 50 55 61 管理费用 2,426 2,420 2,545 2,814 3,098 研發費用 1,753 1,870 1,967 2,174 2,394 投資收益 1,367 1,677 1,888 2,121 2,231 经营溢利 25,591 26,332 27,790 30,263 34,749 融资收入 154 195 192 193 212 融资费用（财务费用） 7,132 6,466 6,719 7,270 7,406 其他非经营溢利 -487 -1,362 -903 -917 -734 除税前溢利 18,126 18,699 20,360 22,269 26,821 所得税 2,442 3,456 3,763 4,116 4,958 期内持续经营净溢利 15,684 15,243 16,597 18,153 21,863 期内净溢利 15,684 15,243 16,597 18,153 21,863 股东应占溢利 15,684 15,243 16,597 18,153 21,863 母公司股东权益 9,733 9,965 10,850 11,867 14,293 少数股东权益 5,951 5,278 5,747 6,285 7,570 每股盈利（EPS），元 0.1927 0.1973 0.2149 0.2350 0.2830 每股股利（DPS），元 0.0840 0.0870 0.0956 0.1057 0.1274 其他参考项目： 经营活动溢利 24,278 25,074 26,418 28,866 33,461 经营活动税前盈利 17,146 18,608 19,699 21,596 26,055 EBIT 25,591 26,332 27,790 30,263 34,749 +折旧 10,158 9,696 9,307 9,938 10,455 +分摊 1,561 2,099 1,647 1,694 1,813 EBITDA 37,310 38,127 38,744 41,896 47,017 股息宣布 4,242 4,393 4,828 5,340 6,432 期末股数 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 平均股数，基本 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 总资产 399,993 409,016 427,129 453,166 473,332 流动负债 贸易及其他应付款项 26,443 34,819 32,032 39,439 37,773 短期银行贷款 16,375 11,930 11,930 11,930 11,930 一年內到期的非流動負債 22,720 21,370 21,937 21,734 21,940 应付即期税项 1,561 2,099 2,099 2,099 2,099 合同負債 4,125 2,714 2,714 2,714 2,714 其他 6,097 3,200 3,200 3,200 3,200 流动负债总额 77,320 76,132 73,912 81,117 79,656 非流动负债 长期银行贷款 155,922 160,075 164,877 169,824 173,220 應付債券 5,988 4,492 6,739 6,177 5,849 租賃負債 692 651 654 644 660 預計負債 5,335 5,960 5,309 5,409 5,503 遞延收益 2,361 2,325 2,646 2,965 3,323 遞延所得稅負債 1,269 1,389 1,270 1,283 1,303 其他 195 61 61 61 61 非流动负债总额 171,762 174,953 181,556 186,362 189,919 总负债 249,083 251,086 255,469 267,479 269,575 净资产 150,910 157,930 171,661 185,688 203,757 资本及储备 营收 14.30% 2.66% 5.18% 10.56% 10.10% 毛利 2.36% 2.83% 5.34% 9.38% 15.39% 经营溢利 0.13% 2.90% 5.54% 8.90% 14.82% EBITDA 1.64% 2.19% 1.62% 8.14% 12.22% 除税前溢利 7.57% 3.16% 8.88% 9.37% 20.44% 股东应占溢