2023年业绩同增66%~82%，期待2024年稳健增长

森马服饰业绩及战略回顾

业绩概览

• 2023年度：森马服饰预计全年业绩（归母净利润）在10.6亿至11.6亿元之间，同比增长66%至82%，与2021年相比则下滑22%至29%。扣除非经常性损益后的业绩在9.7亿至10.7亿元之间，同比增长95%至115%，相较于2021年的下滑幅度为21%至28%。

• 第四季度表现：预计2023年第四季度业绩（归母净利润）为2.28亿至3.28亿元，同比下滑10%至38%；扣除非经常性损益后的业绩为1.94亿至2.94亿元，同比下滑10%至41%。下滑的主要原因是公司对某些商铺进行了减值计提。

业务增长与战略推进

• 收入与品牌发展：预计2023年总收入实现低个位数的增长，其中第一季度至第三季度收入基本持平，第四季度有望实现15%至20%的快速增长。童装业务预计增长中个位数，成人休闲服饰业务略有增长。截至2023年底，休闲服饰门店数量较年初减少了20家，而儿童服饰门店增加了154家。

• 渠道布局与表现：线下渠道继续呈现净增加趋势，预计2024年渠道将持续增长。线下门店总数达到8274家，其中直营店706家，加盟和联营店合计7568家。线上业务方面，运营质量提升，产品结构优化，但考虑到高基数，预计2023年电商流水将有所下滑。

• 现金流与库存管理：公司现金流状况良好，2023年前三季度经营性现金流量净额为8.4亿元。存货管理有效，2023年三季度末，存货金额同比下降21.8%至36.5亿元，存货周转天数同比减少16.6天至203.7天。

2024年展望与投资建议

• 收入与业绩预期：预计2024年公司收入增长15%左右，业绩增长15%至20%，主要得益于渠道的净增加和业务的持续改善。

• 投资建议：森马服饰作为大众服饰及童装领域的龙头，其业绩与战略推进展现出稳健增长的趋势。基于最新预测，预计2023至2025年的业绩分别为11.2亿、13.2亿、14.9亿元，对应2024年的市盈率为12倍。鉴于公司的市场地位和未来发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费环境波动风险：宏观经济环境的变化可能影响消费者支出。
• 品牌业务改革风险：森马品牌业务的转型和创新可能存在不确定性。
• 渠道扩张与海外拓展风险：渠道拓展速度和海外市场开拓可能面临挑战。