卓越业绩领先行业，期待2024年稳健增长

2023年业绩正式发布，业绩卓越，领先行业。公司发布2023年业绩公告：全年实现收入69.12亿元，同比+22%；净利润8.33亿元，同比+122%，归母净利润8.38亿元，同比+119%，靓丽业绩领先行业。2）盈利质量方面：2023年公司毛利率75.3%，同比+0.2cpt； 净利率12.05%， 同比+5.42pct。 销售费用率/管理费用率分别54.7%/8.8%，同比分别-2.5/-1.8pct，我们判断费用率同比下降主要系2023年公司直营渠道正向经营杠杆效益得以体现。3）2023年公司每股基本盈利为人民币124分，宣派末期股息每股股份70港仙。 核心品牌表现出色，把握核心客群审美，新品推出受到欢迎。公司旗下八大高端女装客群定位与价格带互补，充分参与市场竞争。分品牌拆分来看：2023年Koradior品牌收入23.9亿元（同比+21%，占比35%），年末门店714家（较年初-24家）； NAERSI品牌收入14.6亿元（同比+18%，占比21%），年末门店454家（较年初-24家）；NEXY.CO品牌收入10.0亿元（同比+28%，占比15%），年末门店231家（较年初+30家）；La Koradior/Elsewhere/ NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN品牌2023年收入分别4.6/5.3/5.0/4.3/1.4亿元，同比分别+34%/+20%/+22%/+23%/+12%。公司产品设计匹配客群审美，升级产品品质、完善产品类别、加强新品营销，例如Koradior品牌连衣裙品类及玫瑰形象深入人心。 直营渠道快速增长，伴随着产品效率提升，未来店效有望健康增长。公司渠道体系以直营为主，稳步拓店，渠道把控力强，会员粘性高。2023年以来公司直营渠道的正向经营杠杆得以体现 ， 分渠道来看 ：2023年直营/加盟/电商收入分别55.6/3.84/9.68亿元 ， 同比分别+25.3%/+14.9%/+8.5%， 毛利率分别同比+0.52/+0.30/-4.24pct至78.85%/70.76%/56.71%。量价拆分来看：1）店数方面：2023年末直营门店净减少30家至1525家（其中百货/购物中心/特卖场/街边店/机场店分别970/226/273/37/19家），加盟门店净减少12家至439家。我们估计其中大部分品牌中长期来看仍在稳步拓店状态、2024年集团店数有望稳健有增。2）店效方面：打造卓越产品体系战略的落地，强调核心款式的有效性，2023年内公司加大主销款开发，年内SKC总数6365个，较2022年略增加3%，我们判断2024年产品运营效率有望进一步提升、进而预计将带动店效稳健快速增长。 库存管理可控，后续营运有望继续优化。公司加大主销款新品研发投入，同时严格管控库存，2023年末公司存货金额同比+13%至11.5亿元，我们判断后续伴随着公司产品体系效率提升、后续存货管理及周转有望继续优化。 展望全年，收入及业绩有望稳健快速增长。我们根据行业情况判断2024Q1公司核心品牌流水稳健增长。考虑司渠道有望稳步拓店、产品体系提效有望带动店效增长，我们综合估计2024年公司收入同比有望增长15%~20%/业绩有望增长20%左右。 投资建议。公司是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效+门店扩张带动业绩持续成长 ， 估值具备强吸引力 。 我们预计2024~2026年公司业绩分别为10.03/11.74/13.60亿元，同比分别增长20%/17%/16%，当前股价对应2024年PE为9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品革新效果不及预期；门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险；测算假设不确定性可能带来的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）