中国煤炭行业展望，2024年1月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2024年1月 目录 摘要1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现9 结论12 附录13 联络人 作者 企业评级部 肖瀚027-87339288 hxiao@ccxi.com.cn 邱学友027-87339288 xyqiu@ccxi.com.cn 李路易027-87339288 lyli01@ccxi.com.cn 涂月027-87339288 ytu@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 中诚信国际 中国煤炭行业 中国煤炭行业展望，2024年1月 在扩产能及进口煤炭量走阔影响下，我国煤炭供求紧张局面明显缓解，2023年以来煤炭价格出现回落但仍处于相对高位，煤炭企业盈利仍处于较好水平。短期来看，煤炭供应紧张向宽松转变的势能仍存，煤炭价格或承压，但作为国家能源保障的“压舱石”，煤炭行业稳价仍然是主基调，行业信用水平将保持稳定。长期来看，“双碳”政策下，新能源替代传统能源的规模将逐步扩大，煤炭需求增长受限，同时煤炭供应弹性能力的建立，价格或难再出现大幅波动情况。 中国煤炭行业的展望维持稳定。中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要 近年来，全国煤炭消费持续增长但增速受下游需求变化等因素影响有所波动。电力行业仍是煤炭需求的重要支撑，钢铁、建材及化工行业用煤需求增量有限。短期来看，为保障国内经济稳定发展、平抑国际能源价格大幅波动，煤炭需求仍有支撑基础；长期来看，经济增长方式的转变、能源结构的调整及严格的环保政策将压制煤炭需求增长，未来煤炭消费增速或将由正转负，但用煤需求仍将保持一定规模。 伴随增产保供政策有力推进，近年来国内煤炭产量保持增长态势，煤炭供应来源进一步向三西及新疆地区集中；2023年恢复澳煤进口，同时印尼、蒙古和俄罗斯煤炭流入明显走阔，进口煤炭量同比大幅增长。短期内，随着增产保供政策延续，国内产能仍将增加，叠加进口煤补充调剂，煤炭供给面将延续宽松格局。长期来看，煤炭供给在政策推动下将具备弹性能力。 2023年在扩产能以及进口煤炭量大幅增长影响下，煤炭供求紧张局面明显缓解，但安全生产形势严峻，国内煤炭价格呈回落后回升态势；随着增产保供政策的持续推进、政策调控的有力执行，供应面整体宽松格局仍将延续，短期内动力煤价格中枢或将下行但降幅空间有限，炼焦煤因稀缺属性，价格有下行压力但仍有一定支持基础。长期来看，在需求增速放缓，煤炭供应弹性能力建立情况下，煤炭价格将在合理稳定区间运行。 2023年以来，煤炭价格出现回落但仍处于相对高位，煤炭企业整体保持较好的获现和盈利能力，企业杠杆指标和偿债指标总体保持向好态势。 未来煤炭供需紧张的态势持续缓解，煤炭价格或承压，煤炭企业盈利及 获现能力或将回落，偿债指标表现或趋弱，但考虑到行业融资环境有所改善，煤炭企业债务接续仍较有保障。 中诚信国际行业展望 一、分析思路 煤炭行业的信用基本面分析，主要是通过供给端和需求端并结合政策端等多个维度的变化综合分析煤炭价格变化情况，在此基础上，分析样本企业的盈利能力、获现能力、偿债能力等财务表现总结当前煤炭行业的信用基本面情况，并得出对行业整体信用状况的判断。 二、行业基本面 近年来，全国煤炭消费持续增长但增速受下游需求变化等因素影响有所波动。电力行业仍是煤炭需求的重要支撑，钢铁、建材及化工行业用煤需求增量有限。短期来看，为保障国内经济稳定发展、平抑国际能源价格大幅波动，煤炭需求仍有支撑基础；长期来看，经济增长方式的转变、能源结构的调整及严格的环保政策将压制煤炭需求增长，未来煤炭消费增速或将由正转负，但用煤需求仍将保持一定规模。 图1：商品煤消费量及增速情况 图2：2022年我国煤炭消费结构（亿吨） 商品煤消费量(亿吨，左轴)同比增速(%，右轴) 508.0 457.0406.035305.0 254.0 203.0152.010 51.0 00.0 2020202120222023.1~9 3.4 3.2 5.2 24.6 6.8 电力钢铁建材化工其他 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 煤炭是我国最主要的能源，2020~2022年全国煤炭消费量占能源消费总量的比重分别为56.8%、56.0%和56.2%，近年来，受俄乌冲突等因素影响，国际油气价格高位震荡，替代效应下煤炭需求增加，国内煤炭消费比重有所回升，煤炭在我国能源体系的重要作用仍难以取代。2023年以来，经济复苏及夏季高温天气影响导致用电需求增加，煤炭消费量保持较快增长，2023年1~9月，全国煤炭消费量为34.4亿吨，同比增长6.7%。具体来看，煤炭需求主要集中在电力、钢铁、建材和化工行业，下游四大行业耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重超过90%。 从煤炭下游消费来看，电力行业是煤炭最重要的下游行业，近年来该行业耗煤量占我国煤炭消费总量的比重始终保持在50%以上。2023年1~9月，全国火力发电量为46,397亿千瓦时，同比增长5.8%，主要是由于水电受干旱天气持续时间较长影响，水力发电量不足，火电替代有所强化。2023年1~9月电力行业累计耗煤量20.4亿吨，同比增长10.3%，低基数效应下增速明显提升，具体来看，除季节性因素影响下1月耗煤量同比下降外，其他月份月度耗煤量同比增速整体呈上升趋势，2023年6月月度耗煤量同比增速达到年内峰值22.7%。2023年末，国家出台一系列振兴经济的政策和措施，为2024年的经济向好打下了基础，用电需求预计保持增长，短期内火力发电量对煤炭 2中国煤炭行业展望 中诚信国际行业展望 需求的支撑仍在。2023年11月8日，国家发展和改革委员会（以下简称“发改委”）、国家能源局联合印发了《关于建立煤电容量电价机制的通知》（发改价格〔2023〕1501号），决定自2024年1月1日起，在全国建立煤电容量电价机制，将现行煤电单一制电价调整为电量电价和容量电价两部制电价，煤电容量电价机制的建立可促进煤电企业主动为新能源做好调峰调频，推动煤电从提供电力电量保障的主力电源逐步转为基础保障性和系统调节性电源。该政策明确了未来火电的重要作用，用煤需求仍有一定保障，但随着需求逻辑转变，用煤增速将因新能源的快速发展受到抑制。 钢铁行业是煤炭第二大需求行业，2023年前三季度，全国钢产量较上年同期增长1.7%，增速由负转正，增长的主要动力是钢材出口的增长，同期钢材出口已接近2022年全年水平，考虑到前三季度折合粗钢表观消费量同比下降1.5%，钢铁供给大于需求的态势仍未有明显改观。耗煤方面，2023年1~9月，钢铁行业累计耗煤量为5.2亿吨，同比增速2.4%。短期来看，全国整体用钢需求依然偏弱，特别是短期内钢材出口的可持续性仍需关注。目前地方专项债等政策的推进执行使得基建领域对钢材需求提供一定支撑，国家针对房地产消费领域密集出台的优化调整政策亦有望对房地产领域产生积极影响，但政策的落地实施及其对钢材需求乃至煤炭需求的传导仍需要一定时间。 建材行业方面，我国建材行业煤炭需求以水泥用煤为主。2023年1~9月，水泥产量为14.95亿吨，同比略降0.7%，建材行业耗煤量为3.9亿吨，同比基本持平。短期内建材耗煤量仍有赖于房地产及建材市场的恢复情况，在稳增长预期以及积极的宏观调控传导效应下，建材需求有望企稳回升。 化工行业方面，煤化工的发展能够在一定程度上缓解我国“富煤、缺油、少气”的能源问题，从而进一步保障能源安全。近年来，煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇以及煤制气的产能逐步扩大。2023年1~9月，化工行业累计耗煤量2.5亿吨，较上年同期增长4.4%，增速有所放缓，主要是由于供求压力缓解所致。2023年7月，发改委发布 图4：煤炭主要下游行业耗煤量及增速情况 图3：月度累计煤炭消费量及增速情况 《国家发展改革委等部门关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》，提出从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，应确保煤炭供应稳定，不得通过减少保供煤用于现代煤化工项目建设。受政策限制，短期内化工行业耗煤量增长有限。煤化工产品的市场竞争力受到国际油价以及天然气等替代能源价格的影响，其行业景气度及产销量容易出现波动，未来化工用煤需求的不确定性较大，从中长期来看，化工行业煤炭消耗量增速将放缓。 累计值(亿吨，左轴)累计增长(%，右轴) 5020 45 4015 3510 30 255 20 150 10-5 5 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 0-10 电力钢铁 建材化工 电力耗煤量增速钢铁耗煤量增速 建材耗煤量增速化工耗煤量增速 亿吨% 25 20 15 10 5 0 2020202120222023.1~9 10 5 0 -5 -10 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 3中国煤炭行业展望 总体来看，在现有能源结构的框架下，电力行业对煤炭的需求提供基础支撑，随着全国煤电容量电价机制的 中诚信国际行业展望 建立，电力结构逐步向新能源转型，未来火电耗煤量增速或将由正转负，但火电作为基础保障和系统调节性电源，用煤需求仍将具有一定规模，钢铁行业和建材耗煤量仍有赖于房地产、大基建等行业的发展情况，化工行业耗煤量随化工产品的价格变化而波动，煤炭整体消费量增速将在经济增长方式的转变、能源结构的调整以及“双碳”政策持续下继续承压。 伴随增产保供政策有力推进，近年来国内煤炭产量保持增长态势，煤炭供应来源进一步向三西及新疆地区集中；2023年恢复澳煤进口，同时印尼、蒙古和俄罗斯煤炭流入明显走阔，进口煤炭量同比大幅增长。短期内，随着增产保供政策延续，国内产能仍将增加，叠加进口煤补充调剂，煤炭供给面将延续宽松格局。长期来看，煤炭供给在政策推动下将具备弹性能力。 产能及产量方面，近年来，通过推进增产保供政策，国内煤炭产能及产量持续提升，煤炭供需紧张局面得到有效缓解，根据国家能源局于2022年11月发布的消息，当年国家能源局核准（含调整建设规模）煤矿项目14处，新增产能6,200万吨/年以上，推动进入联合试运转试生产煤矿产能约9,000万吨/年。根据国家能源局2023年4月发布的《2023年能源工作指导意见》，国家能源局仍将有序推进煤矿先进产能核准建设，推动在建煤矿尽快投产达产，增强煤炭增产保供能力。此外，2023年以来，煤炭生产安全问题对部分地区的生产节奏及供给形成了一定扰动，前三季度全国原煤累计生产34.42亿吨，同比增长3.0%，增速明显回落。2023年12月，发改委发布《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》（以下简称“《征求意见稿》”），《征求意见稿》指出，到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备，到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备。预计未来随着煤炭保供压力持续缓解，可调度煤炭产能将使煤炭供应具有弹性。 从产地分布来看，随着东部老矿区资源枯竭，大部分衰老煤矿逐渐退出，加上西南地区资源赋存条件较差，煤矿生产安全压力大，全国煤炭生产持续向山西、陕西及内蒙古西部（三西地区）以及新疆等煤炭储量大、资源禀赋好、开采成本低、安全保障程度高的地区集中。根据国家统计局公布的数据，2023年前三季度山西、陕西、内蒙古和新疆煤炭产量合计数达27.9亿吨，占全国煤炭产量的比例在80%左右。 图5：国内煤炭产量变化情况 图6：国内煤炭产量分省份情况（亿吨） 产量（亿吨，