中国钢铁行业展望，2024年1月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2024年1月 目录 中诚信国际 钢铁行业 中国钢铁行业展望，2024年1月 2023年钢铁行业主要下游需求偏弱使得钢材价格大幅下降，充 足的原燃料供应虽减轻了钢企生产成本压力，但原燃料价格的 下降相比钢价降幅仍相对有限，造成企业盈利能力大幅下滑、 摘要1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现9 结论13 附表14 联络人 作者 企业评级部 刘莹010-66428877 产量不会出现大幅减量，供需矛盾仍会存在。 汤梦琳 010-66428877mltang@ccxi.com.cn 受供给转向宽松、市场监管加强等因素影响，2023年以来原燃料价格中枢整体 于美佳 010-66428877 下移，但降幅仍然低于当期钢材价格跌幅，钢铁行业盈利空间进一步收窄；预计 yliu02@ccxi.com.cn 财务杠杆高位承压。在供需基本面难有明显改善的背景下，预计2024年钢铁行业利润空间仍将承压。 中国钢铁行业展望维持稳定弱化。中诚信国际认为未来12~18个月行业总体信用质量将有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。摘要 2023年以来国内宏观经济复苏缓慢导致钢铁行业需求延续趋弱态势，且长材和板材下游需求呈现一定分化；基建领域相关利好政策以及制造业的升级扩容可提供一定需求提振的预期，但难以完全弥补地产行业带来的负面影响，2024年钢铁行业下游需求或难有明显复苏。 2023年粗钢产量平控及限产政策落空，加之钢企陷入“囚徒困境”，钢材产量处于高位，行业内供需失衡的情况加剧，钢材价格波动下行；行业内的优胜劣汰或带来部分钢企的被动减产或停产，但若无明确的限产政策出台，预计未来钢铁 mjyu@ccxi.com.cn 其他联络人 刘洋010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 史曼010-66428877 mshi@ccxi.com.cn 2024年原燃料成本出现大规模下降的可能性较低，且考虑到需求端复苏预期较弱，行业利润情况很难出现大幅回升。 2023年以来，钢铁行业亏损面呈扩大态势，经营压力加剧导致债务偿付力度弱化，财务杠杆仍高位承压。展望2024年，行业盈利修复空间仍取决于需求端复苏程度以及供应端产控政策等共振效果。前期行业高景气度带来的在手资金储备仍可提供一定流动性支撑，加之所获得的较为稳定的金融机构信贷支持以及直接融资市场资金面相对宽松，短期内债务周转和接续压力尚可。但考虑到行业已连续两年处于周期低谷，企业抗风险能力普遍下降，总体信用质量将有所弱化，同时需重点关注业绩连续亏损、产品结构一般、财务和资金管理能力偏弱的企业信用风险的释放。 中诚信国际行业展望 一、分析思路 钢铁行业的信用基本面分析，主要是对近年来钢铁生产情况，影响钢铁供给和需求的相关因素，以及行业内环保升级和限产压力与兼并重组事项的分析，并对价格走势做出判断。同时，通过观察钢材及原燃料价格波动对行业财务状况的影响，进而分析企业盈利水平和杠杆水平等信用基本面的变化情况。本文指出，2023年钢材下游需求延续低迷态势，同时严格控产政策的缺席导致粗钢产量有所回升，钢价继续下跌，而在钢材产量的支撑下原燃料价格跌幅较小，行业整体亏损面和经营压力扩大，总体信用质量有所弱化。未来一段时间内钢铁行业供需矛盾仍将存在，难以支撑钢价回升，成本端压力或小幅释放但预计不会出现大幅减弱，我国钢铁行业运营环境和利润空间仍将承压；虽然行业内整体资本结构未出现明显恶化，经营获现仍能维持一定规模以及大多企业均拥有较为畅通的融资渠道，但亏损面的不断扩大和经营活动现金净流入的减少依然将造成未来债务偿付能力的下降，行业信用水平将有所弱化，但仍高于负面水平。 二、行业基本面 钢铁行业下游需求 2023年以来，国内宏观经济环境整体呈现“弱复苏”，钢铁行业需求延续趋弱态势，且长材和板材下游需求呈现一定分化；地方专项债等政策的推进执行使得基建领域对钢材需求提供一定支撑，汽车、家电等制造用钢需求将维持相对稳定，但仍难以完全对冲国内房地产市场低迷带来的需求缺口，预计2024年钢铁行业景气度难有明显复苏 建筑业与制造业是钢铁行业下游需求的两大支柱，涉及房地产、基建、工程机械、汽车、家用电器、造船等多个领域；2023年以来，国内经济环境逐步恢复，前三季度GDP同比增长5.2%，但预期不稳仍带来国内需求不足等问题，当前经济整体处在“弱复苏”区间，钢铁行业下游需求延续弱势，2023年1~11月钢材表观消费量与上年同期基本持平。但长材与板材的表现出现一定分化，地产行业的持续低迷与基建投资增速的放缓导致长材的下游消费情况不断弱化，在汽车、船舶、家电等行业的带动下高端板材需求则略有增长。 分行业来看，地产仍是钢材需求的主要来源之一，2022年11月以来国家密集出台了一系列地产调控政策并在2023年不断调整优化，供需两端政策的持续发力虽在一定程度上降低了购房者的观望情绪，核心城市楼市热度亦有一定回暖，但购房者对未来收入和房地产价格的预期使得房地产市场复苏进程较为缓慢。得益于“保交楼”相关政策的助力，2023年1~11月房屋竣工面积同比增长17.90%；但地产的恢复路径是“竣工-销售-投资-新开工”，同期全国房地产开发投资及新开工面积仍分别同比下降9.40%和21.20%，降幅均较2022年全年有所收窄但 2 中国钢铁行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 图1：国内钢材表观消费量及同比变动情况（万吨/周） 图2：近年来国内基建、房地产投资情况（亿元、%） 资料来源：Mysteel，中诚信国际整理 资料来源：Choice，中诚信国际整理 图3：近年来我国白色家电产量情况（万台） 图4：我国工程机械、汽车及船舶产量增速情况（%） 资料来源：Choice，中诚信国际整理 资料来源：Choice，中诚信国际整理 行业仍处于底部修复进程中。由于新开工阶段的地产用钢需求最为集中，2023年建筑用钢的消费量仍较为低迷，且未来一段时期内房地产开发投资完成额仍将呈下行态势，房地产行业的缓慢复苏传导至上游钢铁行业仍需较长时间，2024年地产用钢需求恢复预期仍不乐观。基础设施建设投资方面，受专项债发行偏慢、项目开工落地不及预期的影响，基建增速自2023年初开始逐月下滑，1~11月基础设施投资同比增长5.8%，对钢材需求的支撑效果回落。但值得注意的是，2023年7月，中央政治局会议提出要加快地方政府专项债券的发行和使用，资金优先用于支持国家重大战略、重大项目建设，截至11月末新增专项债已发行3.86万亿元；同年10月中央财政明确将在当年四季度增发2023年国债1万亿元，用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等领域，目前第一批资金预算已经下达，未来随着相关资金的到位，基建项目新开工节奏或将得到提振，基础设施建设需求有望支撑钢材消费。 工业制造是板材的主要应用领域。从工程机械行业来看，2023年1~11月，全国挖掘机销量同比下降27.10%，其中国内和出口分别下降43.50%和2.81%，海外市场依然是拉动销售的主要因素，且装载机、起重机、混凝土机械等细分产品销售亦呈大幅下滑态势，行业依然承压。考虑到万亿国债增发对基建投资的刺激以及工程机械设备下一轮更换周期即将来临，2024年工程机械行业降幅或将有所收窄，但仍将处于筑底区间，拉动钢材需求的作用预计难有明显增 3 中国钢铁行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 强。汽车行业需求方面，2023年延长免征新能源汽车购置税期限等政策促进新能源汽车销量大幅增长，叠加商用车和乘用车销量逐步复苏，共同推动了汽车行业整体平稳发展，1~11月产量增速为6.80%，未来回暖趋势将延续，可对汽车板等产品的需求形成一定支撑。船舶制造业方面，2023年1~11月我国造船完工量同比增长12.36%，扭转了2022年的萎缩态势；同时，随着新接船舶订单量的逐月增加，行业将维持增势，但由于船板在整体钢材需求中占比较低，其对钢材消费量的提升作用有限。家电亦为冷轧板的应用领域，受益于地产竣工端增长以及家电出口的逐步改善，2023年1~11月白色家电产销量增势良好，在地产端逐步复苏的预期下，预计未来家电将对钢材消费量起到一定带动作用。 出口方面，2023年1~10月钢材出口量同比增加34.80%，且出口品种中高附加值产品占比上升；一方面由于人民币对美元汇率贬值带动中国钢材出口报价优势增大，另一方面系海外（除中国）钢材市场供应略有下滑；同时，国家主管部门及各级政府陆续出台了稳外贸促外贸系列政策，《钢铁行业稳增长工作方案》1中也提出“优化调整钢材产品出口政策”等举措，共同促进了钢材贸易出口。在国内钢材供大于求局面加剧的情况下，2023年以来出口量的增加对维持供需平衡起到重要支撑；但10月全球制造业PMI指数下行，而海外钢材供给不断恢复，我国钢铁企业新出口订单指数有所回落，预计将对后期钢材出口形成一定制约。 总体来看，2023年以来土地购置、房产销售和新开工面积等关键房地产指标持续下降，基建投资增速不及预期，上述因素导致长材表观消费量增速持续为负，拖累了整体用钢需求；虽然工程机械行业亦处于底部区间，但凭借汽车、家电、造船等行业的复苏，同期板材消费量整体呈现正增长。中诚信国际认为，地产行业仍处于筑底过程中，房产销售、新开工面积等关键地产指标的下降将在2024年继续对建筑钢材市场需求产生较大负面影响，但基建投资的提速可起到一定弥补作用；制造业用钢的行业空间相对广阔，汽车、家电、船舶等需求有望维持相对稳定，但工程机械行业的疲软依然将对板材下游需求带来负面影响；综合来看，在经历了需求连续两年下滑后，2024年钢铁行业下游需求依然难有显著改善，且“板强长弱”的趋势或将延续。 钢铁行业政策与供给 2023年粗钢产量平控及限产预期落空，加之钢企陷入“囚徒困境”，钢铁产量处于高位，行业内供需失衡的情况加剧，未来优胜劣汰或带动供给量略有下降，但预计较为明显的供需矛盾仍将持续一段时间；同时超低排放改造的要求依然较高，需关注尚未完成环保升级改造的企业未来面临的较大政策和投资压力 钢铁行业的供给与行业政策和下游需求息息相关，其中政策端影响较为明显，2023年初，在 12023年8月，工业和信息化部等七部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案》，提出实施技术创新改造行动、钢材消费升级行动、供给能力提升行动以及龙头企业培育行动，着力扩大钢铁需求，保障行业稳定高效运行。 4 中国钢铁行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 图5：近年来我国钢铁产量情况（万吨） 图6：2020年以来我国钢铁企业高炉开工率情况（%） 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 资料来源：Choice，中诚信国际整理 需求复苏预期及低库存的双重带动下粗钢产量增速较快，后续增速出现回落；但由于国家层面暂无明确、严格的产量调控目标落地，且钢企已陷入“摊薄固定成本、迫使其他企业先停产”的囚徒困境，高炉开工率维持高位，1~11月生铁、粗钢和钢材产量分别同比增长1.8%、1.5%和5.7%；上述因素造成产能过剩加剧，当期钢材产量较表观消费量多6.43%。同时，中诚信国际也注意到，《钢铁行业稳增长工作方案》的发布以及新能源行业的发展共同推动产品结构转型，2023年板材生产积极性明显高于长材，前三季度电工钢、热轧薄板和冷轧窄钢带等高端产品产量的同比增幅均在15%左右。中诚信国际认为，钢铁属于重资产行业，生产需要较高的资本投入且进入平稳生产需要较长时间，虽然目前利润空间不断被压缩，但钢企不会轻易放弃市场份额，同时考虑到当前行业内面临淘汰的低效产能规模不高，且无严格的限产政策出台，故大规模减产可能性较小。但在此过程中，产品结构不合理、盈利能力和资金实力偏弱的钢铁企业或将被逐渐淘汰，预计未来一段时间内行业整体供给量将略有压缩，且钢企也将主动调整产品结构，向高端化、高性能板材产品转型。 此外，环保改造方面，2023年12月7日，国务院发布了《空气质量持续改善行