中国酒类行业展望，2024年1月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2024年1月 目录 要点1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现9 结论11 联络人 作者 企业评级二部 肖瀚027-87339288 hxiao@ccxi.com.cn 杜志英027-87339288 zhydu@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 中诚信国际 中国酒类行业 中国酒类行业展望，2024年1月 白酒行业受需求不足影响，景气度持续承压，短期内库存去化压力仍存，行业将在竞争中分化前行；啤酒行业市场格局基本稳定，在成本下行利好下，持续稳健发展。整体来看，宏观经济波动对酒类消费产生明显扰动，但酿酒企业业绩韧性仍存，酒类企业偿债指标较优，行业信用基本面保持稳定。 中国酒类行业展望维持稳定，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 要点 酒行业的需求与宏观经济情况及人均收入水平等因素密切相关，近年来，受经济复苏偏缓和消费者信心不足等因素影响，酒行业CPI增速持续下滑，但酿酒企业收入和利润仍总体保持增长，业绩韧性仍存。 2023年白酒行业在需求支撑不足的影响下，景气度持续探底，库存去化纵贯全年，渠道销售持续承压，白酒企业主动通过多种手段拓展客群，市场竞争愈发激烈，马太效应更为突出，资源持续向名优企业和区域龙头集中。2024年白酒行业仍然面临较大的库存压力，行业竞争强度将延续，分化格局或更为凸显。 啤酒行业集中度进一步提高并处于量稳价升的存量竞争时代，产品结构高端化发展仍是行业成长核心驱动力，2023年原材料成本下行利好行业发展，预计2024年啤酒行业仍将稳定向好发展。 2023年以来，样本酒企总体保持良好的盈利和获现能力，其中白酒企业受市场需求变化的影响持续分化，高端白酒表现依旧稳健，次高端酒内部明显分化且总体增速放缓，区域名酒业绩增速高；啤酒企业在量价齐升及成本下行综合影响下，业绩表现较好。酒类企业整体债务较低，偿债指标较优；集团型企业本部持有的优质上市公司股权可为其偿债提供一定支持。2024年，酒类企业总体经营业绩预计仍将延续韧性，白酒企业财务表现将进一步分化，啤酒企业将保持稳定。 中诚信国际行业展望 一、分析思路 酒类行业的信用基本面分析，以占行业收入和利润比例较高的白酒和啤酒为主要代表品类，通过生产、原材料供应、品牌、渠道等因素分析产品结构变化和行业竞争趋势，同时结合样本企业的收入规模、盈利水平、偿债能力等指标总结当前酒类行业的信用基本面情况，并得出对行业整体信用状况的判断。 二、行业基本面 酒行业的需求与宏观经济情况及人均收入水平等因素密切相关，近年来，受经济复苏偏缓和消费者信心不足等因素影响，酒行业CPI增速持续下滑，但酿酒企业收入和利润仍总体保持增长，业绩韧性仍存。 根据国家统计局数据，2022年我国GDP和居民人均可支配收入（扣除价格因素）增速仅为3.0%和2.9%，宏观经济修复受阻以及收入增速放缓使得消费者信心明显下滑，对酒类CPI指数增速产生扰动，当年酿酒行业规模以上企业收入及利润规模保持增长但增速有所回落。2023年以来，在经济弱复苏及消费信心不足的背景下，酒类CPI同比增速持续下滑，2023年1~11月酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业收入同比增长6.6%，利润总额同比增长6.1%。整体来看，酒类行业景气度受宏观经济影响有所承压但酿酒行业企业报表端表现仍能保持增长。 60,000 城镇居民人均可支配收入(元) 城镇居民人均可支配收入同比增长(%) 农村居民人均可支配收入(元) 农村居民人均可支配收入同比增长(%) 12.00 50,000 10.00 40,000 30,000 20,000 8.00 6.00 4.00 10,000 0 2.00 - 20162017201820192020202120222023.1~9 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 图1：近年来我国城乡居民人均可支配收入情况 酒类细分品种分为白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒和其他酒类，其中白酒和啤酒规模以上企业累计完成产品销售收入、利润和总产量占酿酒行业的比重分别约为90%、95%和80%，是酒类行业的代表品种。 2中国酒类行业展望 中诚信国际行业展望 140 120 100 80 60 40 20 0 消费意愿指数（左轴）消费者信心指数（左轴） CPI:酒类同比增速（%，右轴） 4 3 2 1 0 -1 营业收入（亿元） 营业收入同比增速（%） 10,000 利润总额（亿元）利润总额同比增速(%) 40.00 30.00 5,000 20.00 10.00 0 - 20182019202020212022 数据来源：中国酒业协会，中诚信国际整理 数据来源：iFinD，中诚信国际整理 图3：近年来全国酿酒行业规模以上工业企业营业收入及利润总额 情况 图2：近年来我国消费者信心指数及酒类CPI同比增速 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 白酒 2023年白酒行业在需求支撑不足的影响下，景气度持续探底，库存去化纵贯全年，渠道销售持续承压，白酒企业主动通过多种手段拓展客群，市场竞争愈发激烈，马太效应更为突出，资源持续向名优企业和区域龙头集中。2024年白酒仍然面临较大的库存压力，行业竞争强度将延续，分化格局或更为凸显。 近年来，受宏观经济环境和消费需求变化等因素共同影响，白酒产量持续萎缩。根据国家统计局数据，2023年1~10月，规模以上白酒企业产量降幅扩大至7.7%。白酒产业产能过剩与优质白酒供给不足的结构性矛盾长期存在，近年来优质产能逐步向六大产区集中，一是各大名酒企业进行产能和储能规模的扩建，以提升优质产能的比重，为产业高质量发展奠定基础；二是名酒企业一般是地方纳税大户，产区政府具有扶持地方产业的意愿，主导成立产业基金或大型国资背景企业投入大量资本进入白酒行业。预计白酒产能在2025年左右将迎来集中爆发期，这意味着中小规模或者实力不强的酒企即将面临更为激烈的产能出清挤压。 图4：近年来我国规模以上白酒（折65度）产量情况 图5：近年来规模以上白酒企业亏损面（%） 产量(万千升，左轴)同比增速（%，右轴） 1,600101,4001,20051,000 8000600400-5200 0-10 40353025201510 50 2020202120222023.1~7 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 数据来源：iFinD，中诚信国际整理 3中国酒类行业展望 中诚信国际行业展望 产区 文件 2025年产能/产量目标 贵州遵义 《遵义市白酒产业发展“十四五”规划》 60万千升 四川宜宾 《宜宾市白酒产业规划(2021-2025)》 100万千升 四川泸州 《泸州市“十四五”白酒产业高质量发展规划》 200万千升 山西吕梁 《吕梁市酿酒产业“十四五”发展总体规划》 50万千升 江苏宿迁 《关于洋河新区白酒产业高质量发展的实施意见(2021-2023)》 年增长率不低于20% 安徽亳州 《亳州市“十四五”工业和信息化发展规划》 20万千升 表1：主要产区2025年产能/产量目标 资料来源：公开信息，中诚信国际整理 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 瓦楞(140g,元/吨,左轴)玻璃(元/平方米，右轴) 箱板纸(140g,元/吨,左轴) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：iFinD，中诚信国际整理 数据来源：iFinD，中诚信国际整理 图7：2022年以来我国箱板纸、瓦楞纸和玻璃价格走势 图6：2022年以来我国高粱价格走势（元/吨） 白酒的成本包括直接原料成本和人工成本，其中直接原料成本占营业成本的比例约为50%~90%。直接原料包括酿酒原材料和包装材料等，其中酿酒原材料主要为谷物，高粱占主导地位，其次为大米、小麦、糯米、玉米、大麦、青稞等，占直接原料采购成本的比例约为20%~50%，上述原材料价格受国家宏观经济、国际贸易往来、市场供需、自然气候、地理环境、产量等因素综合影响；包装材料主要为玻璃瓶和纸，我国包装印刷类厂商众多，白酒生产企业拥有较大的选择空间，具有一定的议价能力。2023年以来高粱为主的原材料价格总体呈下降态势，有利于白酒生产企业，但白酒企业生产成本占营业收入的比重相对较小，原材料价格变化对其影响有限。 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 从需求来看，白酒的消费场景主要包括商务应酬和聚会宴席，2023年初，在线下场景恢复的影响下，白酒需求旺盛，春节带动的宴席用酒需求强劲复苏，商务应酬用酒缓慢恢复，二季度以来，经济活动复苏动能偏弱，商务活动带动的用酒需求变现一般，但节假日带动的宴席用酒回补部分需求缺口。消费需求的拓展方面，在人口老龄化的大趋势下，80、90后逐步成为白酒消费主力，他们对健康的重视程度以及对酒类饮品的喜好度也在逐步改变对白酒的定义。为了迎合年轻消费者市场并拓展新的消费场景，白酒企业纷纷跨界。2023年5月，茅台冰淇淋在贵阳首发上市，成为首款以“茅台”命名的非酒类食品产品。同年9月，茅台与德芙联合推出茅小凌酒心巧克力并和瑞幸联合推出酱香拿铁，成为市场热点。同月，古井贡酒与八喜联名推出冰淇淋，水井坊宣布与哈根达斯共同推出联名款中秋冰淇淋礼盒。当年末，泸州老窖宣布跨界美妆行业，以“中国酒粕衍生物”为核心成分，推出面膜、沐浴露、洗发水产品。随着年轻消费者对白酒品牌认知度的提升，白酒的需求人群或有增长空间。总体来看，2023年白酒需求呈先扬后抑态势，宴席用酒需求要强于商务应酬用酒需求，酒企通过跨界联名等形式拓展更年轻的客户群体以应对需求下滑带来的压力。 4中国酒类行业展望 中诚信国际行业展望 从销售方式来看，经销仍然是白酒行业的主要销售渠道。白酒生产企业凭借其强势市场地位，通常压货给经销商，实际销售压力主要集中在渠道。根据A股20家上市白酒企业数据，2023年白酒生产企业库存规模同比增长，预收款规模同比下降1，一定程度上说明渠道消纳能力在弱化。实际上，白酒行业确实存在库存高企、动销缓慢的问题，2023年11月，中国酒类流通协会发布《关于2023年杭州国际酒业博览会的延期通知》，因受整体经济环境影响，经销商及代理商积压库存过多，无法进行正常采购，超半数参展企业要求酒业博览会延期召开。因为库存积压，经销商不得不选择薄利多销，部分经销商选择低价抛货，部分名酒和二三线品牌市场成交价低于经销价，出现价格倒挂现象。2024年，需持续关注白酒行业库存去化情况，若库存压力超过了经销商承受极限，价格压力或直接传导至生产端，部分企业或将面临亏损。此外，部分酒企不断丰富消费者触及方式，增强对终端的掌控，如贵州茅台对线上直购平台“i茅台”进行优化升级，推动系统功能迭代，提升数据运营能力以更好服务消费者，郎酒持续推进庄园体验服务，泸州老窖从2023年上半年开始，不断推广“五码关联”国窖产品，用以替换旧款产品，扫码红包带动终端开瓶率快速提升、同时批价价差也有所缩小。运用“五码关联”等技术，能够在有效掌控终端用户画像的同时实现对窜货