超长债周报：地方政府超长债发行放量

证券研究报告|2024年01月29日 超长债周报 地方政府超长债发行放量 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周央行意外宣布降准50BP，A股V型反转，债市涨幅有所放缓，超长债继续大涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回升，交投依然非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差再创新低，品种利差走阔为主。 超长债投资展望： 30年国债：截至1月26日，30年国债和10年国债利差为23BP，期限利差再创新低。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL也再度放量，1月央行宣布降准50BP，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至1月26日，20年国开债和20年国债利差为17BP，处于历史偏低位置。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL也再度放量，1月央行宣布降准50BP，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于极低水平。和上周相比，超长债总发行量持平。 成交量：本周超长债交投非常活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度小幅回升。 收益率：本周央行意外宣布降准50BP，A股V型反转，债市涨幅有所放缓，超长债继续大涨。 利差分析：本周超长债期限利差明显缩窄，绝对水平极低。本周超长债品种利差走阔为主，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数237.2 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.49 企业/公司/转债规模(千亿)66.4/27.7/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-乐观看待转债估值修复》——2024-01-28 《政府债务周度观察-26省市公布2024年增长目标》——2024-01-24 《资管机构产品配置观察（第25期）（20240115-20240121）- 理财子规模扩张，破净率下降》——2024-01-24 《超长债周报-30年国债期限利差创新低》——2024-01-21 《转债市场周报-权益新低，转债跟跌》——2024-01-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2403走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周央行意外宣布降准50BP，A股V型反转，债市涨幅有所放缓，超长债继续大涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回升，交投依然非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差再创新低，品种利差走阔为主。 超长债投资展望 30年国债：截至1月26日，30年国债和10年国债利差为23BP，期限利差再创新低。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL也再度放量，1月央行宣布降准50BP，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至1月26日，20年国开债和20年国债利差为17BP，处于历史偏低位置。四季度GDP增速5.2%，12月经济景气度小幅回升，经济处于企稳回升状态。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，PSL也再度放量，1月央行宣布降准50BP，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至12月31日，剩余期限超过14年的超长债共 145,410亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.3%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债39,473亿，占比27.1%；地方政府债93,193亿，占比64.1%；政策性金融债4,587亿，占比3.2%；政府机构债券4,450亿，占比3.1%；商业银行次级债3,135亿，占比2.2%；公司债247 亿，占比0.2%；企业债136亿，占比0.1%，中票135亿，占比0.1%，私募债44亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共38,202亿，占比 26.3%；18年-25年（包括）共33,516亿，占比23%；25年-35年（包括）共62,007亿，占比42.6%；35年以上共11,685亿，占比8%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年12月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年12月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于极低水平。本周（2024.1.22-2024.1.28）共发行超长债20亿元。和上周相比，超长债总发行量持平。 分品种来看，国债0亿，地方政府债0亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债 0亿，商业银行次级债0亿，中期票据20亿，公司债0亿，私募公司债0亿，定 向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的0亿，20年的20亿，30年的0亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共940亿，具体信息见表1。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体评级债券评利率类型债券类型 规模(亿)(年)级 2405027.IB24广东债12广东省人民政府2024/1/292015AAA固定利率地方政府债 2405024.IB24广东债09广东省人民政府2024/1/296915AAA固定利率地方政府债 2405022.IB24广东债07广东省人民政府2024/1/2911530AAA固定利率地方政府债 2405021.IB24广东债06广东省人民政府2024/1/297920AAA固定利率地方政府债 2405020.IB24广东债05广东省人民政府2024/1/297915AAA固定利率地方政府债 j24012502.IB24中行二级资本债01B中国银行股份有限公司2024/1/3020015AAAAAA固定利率商业银行次 级债券 198434.IB24江苏债02江苏省人民政府2024/2/13230AAA固定利率地方政府债 Z24012621.IB24贵州债再融资专项(一 期)IB 贵州省人民政府2024/2/26630AAA固定利率地方政府债 230023X4.IB23附息国债23(续4)中华人民共和国财政部2024/2/228030固定利率国债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投非常活跃。本周超长债成交额7,906亿，占全部债券成交额比重为8.8%。分品种来看，超长期国债成交额6,701亿，占全部国债成交额比重为17.2%；超长期地方债成交额1,068亿，占全部地方债成交额比重为24.0%；超长期政金债成交额92亿，占全部政金债成交额比重为0.6%；超长期政府机构债成交额11亿，占全部政府机构债成交额比重为34.5%。 本周超长债交投活跃度小幅回升。和上周相比，超长债成交额增加1,370亿，占比提升0.7%；其中，超长国债成交额增加1,684亿，占比提升3.5%；超长地方债成交额减少248亿，占比下降9.5%；超长政金债成交额减少27亿，占比下降0.4%；超长政府机构债成交额减少16亿，占比下降17.2%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 本周央行意外宣布降准50BP，A股V型反转，债市涨幅有所放缓，超长债继续大涨。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行2BP、5BP、3BP和5BP至2.58%、2.62%、2.73%和2.81%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行2BP、2BP、4BP和5BP至2.76%、2.79%、2.81%和3.06%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别下行4BP、6BP和6BP至2.80%、2.80%和2.81%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别下行4BP、4BP和5BP至2.80%、2.81%和2.81%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债09收益率下行3.4BP至2.76%，20年国开债活跃券21国开20收益率下行2.3BP至2.785%。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究