超长债周报：超长债供给持续放量

证券研究报告|2024年06月02日 超长债周报 超长债供给持续放量 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周上海优化地产政策，金融时报刊文称2.5%-3.0%为10年期国债的合理区间，债市先涨后跌，超长债总体大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度有所回升，超长债交投相对活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅走阔，品种利差收窄为主。 超长债投资展望： 30年国债：截至6月2日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预 期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至6月2日，20年国开债和20年国债利差为12BP，处于历史偏低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前20年国开债品种利差偏低， 经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量处于较高水平。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投较活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度有所提升。 收益率：上周上海优化地产政策，金融时报刊文称2.5%-3.0%为10年期国债的合理区间，债市先涨后跌，超长债总体大涨。 利差分析：上周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差收窄为主，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数242.5 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.32 企业/公司/转债规模(千亿)67.6/26.9/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-新增专项债发行放量》——2024-05-30 《资管机构产品配置观察（第42期）（20240520-20240526）- 理财规模持续扩容，债基久期继续缩短》——2024-05-29 《转债市场周报-转债防御性凸显，下修潮持续中》——2024-05-26 《超长债周报-超长政府债供给明显增加，超长债交投活跃度有所下降》——2024-05-26 《政府债务周度观察-政府端融资明显提速》——2024-05-23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2409走势10 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周上海优化地产政策，金融时报刊文称2.5%-3.0%为10年期国债的合理区间，债市先涨后跌，超长债总体大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度有所回升，超长债交投相对活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅走阔，品种利差收窄为主。 超长债投资展望 30年国债：截至6月2日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至6月2日，20年国开债和20年国债利差为12BP，处于历史偏低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前20年国开债品种利差偏低，经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过15万亿。截至5月31日，剩余期限超过14年的超长债共 153,840亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.5%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债41,343亿，占比26.9%；地方政府债98,196亿，占比63.8%；政策性金融债4,867亿，占比3.2%；政府机构债券4,210亿，占比2.7%；商业银行次级债3,695亿，占比2.4%；公司债333亿，占比0.2%；企业债128亿，占比0.1%，中票1,026亿，占比0.7%，私募债27亿，占比0.0%，定向工具14亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共41,385亿，占比 26.9%；18年-25年（包括）共32,768亿，占比21.3%；25年-35年（包括）共 67,772亿，占比44.1%；35年以上共11,915亿，占比7.7%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年5月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年5月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量处于较高水平。上周（2024.5.27-2024.6.2）共发行超长债1,885亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 分品种来看，国债0亿，地方政府债1,885亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据0亿，公司债0亿，私募公司债0亿， 定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的434亿，20年的784亿，30年的668亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共475亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债450亿，超长公司债10亿，超长中期票据15亿。 表1：本周待发超长债 交易代码 债券简称 发行人简称 发行起始计划发行规日模(亿) 发行期限(年) 主体评级 债券评级 利率类型 债券类型 2400001X.IB 24特别国债01(续发) 中华人民共和国财政部 2024-6-7 450 30 固定利率 国债 148757.SZ 24深投02 深圳市投资控股有限公司 2024-6-3 10 15 AAA AAA固定利率 一般公司债 102482156.IB 24京基投MTN001B 北京市基础设施投资有限公司 2024-6-3 15 15 AAA AAA固定利率 一般中期票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 上周超长债交投较活跃。上周超长债成交额7,419亿，占全部债券成交额比重为8.4%。分品种来看，超长期国债成交额5,665亿，占全部国债成交额比重为22.4%；超长期地方债成交额1,218亿，占全部地方债成交额比重为32.6%；超长期政金债成交额327亿，占全部政金债成交额比重为1.3%；超长期政府机构债成交额66亿，占全部政府机构债成交额比重为75.1%。 上周超长债交投活跃度有所提升。和上上周相比，超长债成交额增加1,487亿，占比增加1.3%；其中，超长国债成交额增加1,067亿，占比增加0.3%；超长地方债成交额增加217亿，占比增加2.3%；超长政金债成交额增加133亿，占比增加0.6%；超长政府机构债成交额增加58亿，占比增加31.8%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 上周上海优化地产政策，金融时报刊文称2.5%-3.0%为10年期国债的合理区间，债市先涨后跌，超长债总体大涨。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、1BP、0BP和-2BP至2.41%、2.48%、2.56%和2.63%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动-2BP、-3BP、-2BP和-2BP至2.54%、 2.60%、2.65%和2.88%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-6BP、 -4BP和-2BP至2.58%、2.62%和2.64%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-3BP、-4BP和-2BP至2.56%、2.61%和2.64%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，上周30年国债活跃券23附息国债23收益率下行0.1BP至2.57%，20年国开债活跃券21国开20收益率下行2.25BP至2.58%。 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 上周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平依然偏低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为26BP，较上周走阔2BP，处于2010年以来2%分位数。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 品种利差 上周超长债品种利差收窄为主，绝对水平偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为12BP，20年铁道债和国债利差为14BP，分别较上上周收窄4BP和5BP，处于2010年以来12%分位数和9%分位数。 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势图1