股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2024年1月26日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上行降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2314.37 1.52 58.32 -3.63 2319.80 -5.43 2321.60 -7.23 沪深300指数 3333.82 -9.10 180.66 -16.17 3330.07 3.75 3331.27 2.55 中证1000指数 5269.76 -46.43 155.42 -7.73 5222.53 47.23 5184.00 85.76 上证50ETF 2.350 0.003 24.31 8.85 2.352 -0.002 2.359 -0.009 华泰柏瑞300ETF 3.329 -0.006 21.83 5.35 3.326 0.003 3.332 -0.003 南方500ETF 5.109 -0.057 2.91 -0.53 5.064 0.045 5.037 0.072 华夏科创50ETF 0.785 -0.019 34.19 -5.94 0.784 0.001 0.786 -0.001 易方达科创50ETF 0.764 -0.021 9.26 1.26 0.765 -0.001 0.767 -0.003 嘉实300ETF 3.458 -0.011 7.37 3.53 3.458 0.000 3.465 -0.007 嘉实500ETF 5.216 -0.054 0.92 0.24 5.177 0.039 5.168 0.048 创业板ETF 1.637 -0.038 13.97 -3.89 1.638 -0.001 1.644 -0.007 深证100ETF 2.273 -0.022 0.70 0.08 2.280 -0.007 2.280 -0.007 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 64066 -24098 79137 1681 59.06% 55.14% 2300 2250 沪深300股指期权 102356 -46766 179040 820 97.70% 51.55% 3400 3300 中证1000股指期权 134121 -44362 187925 5747 96.50% 54.17% 6000 5000 上证50ETF期权 1673430 -663871 1804186 68717 92.96% 85.85% 2.35 2.25 华泰柏瑞300ETF期权 1341776 -486409 1530012 33351 90.91% 79.78% 3.4 3.2 南方500ETF期权 901679 -376566 853605 17333 108.52% 87.58% 5.5 4.9 华夏科创50ETF 511336 -145266 1041402 50655 78.80% 45.63% 0.85 0.8 易方达科创50ETF 182703 -83652 484947 13947 64.19% 49.56% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 196372 -92751 286173 37946 83.12% 65.58% 3.5 3.3 嘉实500ETF期权 229972 -62050 271758 33181 112.23% 87.14% 5.5 5 创业板ETF期权 914167 -346818 1184577 118745 88.93% 61.97% 1.75 1.65 深证100ETF期权 113271 -15706 160969 23269 79.19% 73.55% 2.4 2.2 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 19.79% 0.05% 20.28% -0.09% 0.14% -6.82% 18.06 -0.388 沪深300股指期权 19.53% -0.37% 20.54% -0.05% -1.41% 1.40% 18.07 -0.454 中证1000股指期权 32.31% 1.09% 39.39% 0.03% -5.82% 1.73% 26.36 -0.169 上证50ETF期权 17.80% 0.14% 17.13% -0.01% -4.49% 0.43% 16.65 -0.455 华泰柏瑞300ETF期权 18.26% -0.16% 18.08% -0.01% -0.92% 4.15% 17.13 -0.669 南方500ETF期权 23.68% -0.02% 27.71% 0.12% -13.86% -2.38% 22.02 -0.135 华夏科创50ETF 27.57% 0.62% 25.99% 0.78% 2.67% -3.31% 27.73 0.310 易方达科创50ETF 28.45% 0.80% 26.88% 1.21% 3.53% -2.12% 28.14 0.726 嘉实300ETF期权 18.36% -0.37% 16.22% 0.02% -2.76% 2.25% 17.74 -0.682 嘉实500ETF期权 24.13% 0.44% 29.11% 0.09% -12.59% -0.92% 21.55 0.161 创业板ETF期权 27.02% -0.27% 24.85% 0.93% 2.09% -0.45% 25.31 -0.515 深证100ETF期权 22.73% -0.51% 19.01% -0.17% -1.69% 4.02% 20.78 -0.832 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 18.88% -0.53% 15.60% -0.03% 2.26% -0.23% 沪深300股指期权 19.32% -0.49% 16.11% -0.01% -0.47% -3.37% 中证1000股指期权 27.49% -0.24% 27.27% 0.02% -8.23% -1.85% 上证50ETF期权 17.66% -0.19% 14.87% -0.93% 1.97% -1.25% 华泰柏瑞300ETF期权 18.42% -0.14% 15.49% -0.71% -3.88% -1.20% 南方500ETF期权 22.37% 0.22% 20.60% -0.16% -10.94% 4.17% 华夏科创50ETF 26.45% -0.02% 22.36% 0.33% 5.75% -4.65% 易方达科创50ETF 26.64% -0.29% 22.81% 0.51% 4.96% -2.45% 嘉实300ETF期权 18.25% -0.30% 14.63% -0.75% -0.64% -1.76% 嘉实500ETF期权 22.07% 0.08% 21.47% -0.29% -14.69% 2.28% 创业板ETF期权 26.01% 0.06% 23.22% 0.21% 3.65% 0.02% 深证100ETF期权 21.62% -0.05% 18.81% -0.49% 2.58% -0.54% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2900 1.6 2800 1.4 2700 1.2 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 30.00% 25.00% 2600 2500 2400 1 0.8 2300 10.00% 2200 0.4 2100 0.2 5.00% 2000 0 0.00%-5.00% 0.6 20.00% 15.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 22.0% 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 30.00% 4200 25.00% 40003800 20.00% 3600 15.00% 34003200 10.00% 3000 5.00% 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 000300成交量PCR持仓量PCR 25% 5000 1.4 4800 1.2 46004400 1 4200 0.8 40003800 0.6 3600 0.4 34003200 0.2 3000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 24.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 14.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 000852成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1