股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2024年6月4日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上行降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2483.32 14.30 31.90 -1.03 2472.00 11.32 2440.20 43.12 沪深300指数 3615.67 26.92 124.55 -16.51 3600.07 15.60 3573.40 42.27 中证1000指数 5313.71 29.08 145.13 -18.26 5270.87 42.84 5223.73 89.97 上证50ETF 2.516 0.014 6.87 0.77 2.521 -0.005 2.527 -0.011 华泰柏瑞300ETF 3.612 0.025 6.82 -0.26 3.618 -0.006 3.625 -0.013 南方500ETF 5.365 0.071 2.32 -0.66 5.362 0.003 5.354 0.011 华夏科创50ETF 0.789 0.004 19.90 -8.16 0.789 0.000 0.787 0.002 易方达科创50ETF 0.771 0.003 4.09 -1.92 0.771 0.000 0.770 0.001 嘉实300ETF 3.758 0.029 2.01 -0.48 3.760 -0.002 3.767 -0.009 嘉实500ETF 5.569 0.075 0.70 -0.27 5.563 0.006 5.555 0.014 创业板ETF 1.806 0.024 7.45 1.92 1.811 -0.005 1.811 -0.005 深证100ETF 2.503 0.026 0.40 -0.03 2.505 -0.002 2.505 -0.002 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 23129 -4272 72383 148 67.04% 47.44% 2600 2425 沪深300股指期权 77696 -8535 173669 136 56.65% 59.38% 3700 3500 中证1000股指期权 143576 -18630 208069 1587 98.57% 58.24% 5600 5000 上证50ETF期权 975131 -79083 1706682 -1815 84.57% 89.63% 2.55 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 913810 -78576 1315956 -5951 88.89% 92.32% 3.7 3.5 南方500ETF期权 1301169 -57232 1004609 -26232 103.61% 92.78% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 295320 -161239 1105172 -6119 75.08% 54.12% 0.8 0.8 易方达科创50ETF 212394 -91830 561904 1095 80.81% 69.12% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 118632 -19407 255619 16291 79.21% 101.02% 3.9 3.6 嘉实500ETF期权 223707 -36252 306760 21345 87.71% 89.50% 5.75 5.5 创业板ETF期权 872956 124748 1100682 48291 92.18% 85.66% 1.85 1.8 深证100ETF期权 76312 -6986 128363 11264 113.03% 97.12% 2.6 2.4 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 12.64% -0.31% 10.11% -1.77% 7.66% -0.35% 14.74 -0.176 沪深300股指期权 12.87% -0.36% 10.74% -0.57% 5.89% 3.59% 14.95 -0.339 中证1000股指期权 20.76% -1.52% 15.58% -1.40% 3.11% 3.57% 22.97 -0.951 上证50ETF期权 12.29% -0.28% 11.17% 0.25% 3.63% -2.77% 13.61 -0.254 华泰柏瑞300ETF期权 12.80% -0.27% 10.40% 0.53% -0.31% -1.86% 14.43 -0.251 南方500ETF期权 16.61% -0.41% 14.14% 1.55% -0.99% -0.88% 18.85 -0.527 华夏科创50ETF 20.58% -0.93% 16.66% 0.17% 3.43% -2.76% 24.63 -0.713 易方达科创50ETF 20.72% -0.93% 16.11% 0.02% 7.11% 0.44% 24.31 -0.526 嘉实300ETF期权 12.96% -0.37% 10.87% 0.62% -0.34% 0.95% 14.39 -0.504 嘉实500ETF期权 16.96% -0.09% 14.92% 1.47% -2.33% -2.30% 19.11 -0.302 创业板ETF期权 19.34% -0.60% 15.56% 1.15% 0.42% -0.05% 20.62 -0.624 深证100ETF期权 15.87% -0.29% 12.27% 0.98% -0.06% -2.22% 16.44 -0.734 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 13.42% -0.25% 10.53% -0.02% 9.91% 2.55% 沪深300股指期权 13.86% -0.34% 12.06% -0.27% 0.17% 0.27% 中证1000股指期权 21.79% -0.50% 21.28% -3.20% -2.08% -0.80% 上证50ETF期权 12.89% -0.32% 11.54% 0.06% 0.17% -1.24% 华泰柏瑞300ETF期权 13.36% -0.13% 12.59% 0.10% -2.12% -0.76% 南方500ETF期权 17.01% -0.45% 18.77% 0.29% -5.19% 0.36% 华夏科创50ETF 20.74% -0.56% 21.12% 0.03% 1.28% -0.40% 易方达科创50ETF 20.79% -0.22% 21.55% 0.01% 0.01% 0.73% 嘉实300ETF期权 13.59% -0.23% 13.05% 0.11% -4.79% -3.32% 嘉实500ETF期权 17.11% -0.15% 19.01% 0.27% -4.04% -0.57% 创业板ETF期权 19.45% -0.64% 22.00% 0.20% -0.88% -1.33% 深证100ETF期权 15.64% -0.63% 16.90% 0.19% -0.05% 2.83% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2900 1.6 2800 1.4 2700 1.2 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 30.00% 25.00% 2600 2500 2400 1 0.8 2300 10.00% 2200 0.4 2100 0.2 5.00% 2000 0 0.00%-5.00% 000016成交量 PCR持仓量PCR -10.00% 0.6 20.00% 15.00% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 15.5% 30% 15.0% 25% 14.5% 20% 14.0% 15% 13.5% 10% 13.0% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 25% 20% 15% 10% 3800 0.6 3600 0.4 34003200 0.2 3000 0 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25% 4500 15% 4000 5% 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 15% 7500 1.4 10% 7000 1.2 5% 6500 1 0% 6000 0.8 -5% 5500 0.6 -10% 000852成交量PCR持仓量PCR -15% 5000 0.4 4500