股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2023年9月4日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上行降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2577.47 45.21 40.66 11.57 2580.73 -3.27 2588.67 -11.20 沪深300指数 3848.95 57.46 142.39 37.07 3855.00 -6.05 3867.93 -18.98 中证1000指数 6198.76 91.56 155.51 31.49 6198.13 0.63 6197.67 1.10 上证50ETF 2.658 0.048 9.66 1.59 2.662 -0.004 2.671 -0.013 华泰柏瑞300ETF 3.920 0.058 11.86 3.93 3.930 -0.010 3.944 -0.024 南方500ETF 5.936 0.084 3.10 0.88 5.944 -0.008 5.947 -0.011 华夏科创50ETF 0.989 0.009 51.08 4.02 0.993 -0.004 0.995 -0.006 易方达科创50ETF 0.966 0.007 9.81 0.94 0.971 -0.005 0.971 -0.005 嘉实300ETF 3.992 0.056 2.04 -0.85 4.001 -0.009 4.015 -0.023 嘉实500ETF 6.056 0.084 0.77 0.18 6.067 -0.011 6.070 -0.014 创业板ETF 2.067 0.018 6.80 2.91 2.074 -0.007 2.080 -0.013 深证100ETF 2.809 0.042 0.38 0.03 2.817 -0.008 2.826 -0.017 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 75319 31793 110134 -7937 54.43% 53.79% 2600 2500 沪深300股指期权 136330 52618 238370 -7102 60.99% 58.63% 3900 3900 中证1000股指期权 92639 24797 138016 -119 71.04% 64.63% 6300 5900 上证50ETF期权 1903121 740737 2378484 -52834 77.40% 73.31% 2.7 2.6 华泰柏瑞300ETF期权 1285188 492984 1815457 -10812 82.14% 79.60% 4.1 3.8 南方500ETF期权 589877 169808 779413 4637 118.54% 103.88% 6.25 5.75 华夏科创50ETF 643835 5500 1180664 35767 62.48% 54.48% 1 0.95 易方达科创50ETF 211475 26022 447439 12301 47.23% 47.82% 1 0.95 嘉实300ETF期权 251354 113497 329790 24482 80.40% 69.04% 4.1 3.9 嘉实500ETF期权 160661 31654 241954 15778 90.00% 98.78% 6.25 5.75 创业板ETF期权 574911 176329 1115400 81662 74.42% 66.23% 2.1 2.05 深证100ETF期权 76612 22070 161250 14856 74.33% 73.59% 3 2.7 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.90% -1.15% 14.90% 2.13% 12.78% -1.70% 17.53 0.017 沪深300股指期权 15.50% -1.20% 15.85% 1.35% 9.90% 0.31% 17.25 -0.393 中证1000股指期权 14.61% -0.96% 24.96% 0.95% 5.20% 1.07% 16.20 -0.481 上证50ETF期权 15.63% -1.01% 16.76% 1.90% 6.51% -1.95% 17.09 -0.717 华泰柏瑞300ETF期 权 14.99% -1.04% 16.44% 1.37% 3.84% 0.65% 16.88 -0.666 南方500ETF期权 14.92% -0.87% 18.12% 1.18% -1.66% 2.18% 17.44 -0.454 华夏科创50ETF 26.34% 0.45% 29.38% 0.25% 18.43% 1.85% 28.76 0.587 易方达科创50ETF 27.56% 1.29% 27.89% 0.18% 11.83% -1.52% 28.92 0.709 嘉实300ETF期权 15.29% -1.15% 16.40% 1.22% 3.83% -1.23% 17.05 -0.612 嘉实500ETF期权 14.91% -0.53% 17.93% 1.14% 0.55% 3.49% 17.22 -0.153 创业板ETF期权 19.73% -0.30% 21.52% 0.30% 9.22% 2.87% 20.93 -0.204 深证100ETF期权 16.74% -0.18% 19.68% 1.23% 3.54% 1.91% 17.68 0.057 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.20% -0.54% 15.99% 0.94% 9.04% -1.83% 沪深300股指期权 16.60% -0.69% 15.79% 0.73% 6.55% -3.25% 中证1000股指期权 15.34% -0.71% 18.16% 0.66% 4.39% 0.41% 上证50ETF期权 17.01% -0.48% 17.60% 0.70% 5.01% 0.25% 华泰柏瑞300ETF期 权 16.45% -0.75% 16.88% 0.54% 1.97% -1.42% 南方500ETF期权 15.25% -0.93% 15.52% 0.60% -0.64% 1.12% 华夏科创50ETF 25.15% 0.02% 22.70% 0.10% 10.30% -0.34% 易方达科创50ETF 25.40% 0.33% 21.73% 0.04% 11.67% 0.59% 嘉实300ETF期权 16.61% -0.96% 16.76% 0.49% 2.01% -3.39% 嘉实500ETF期权 15.61% -0.70% 15.33% 0.58% -3.08% -1.35% 创业板ETF期权 20.02% -0.38% 18.98% 0.16% 3.68% 1.17% 深证100ETF期权 17.84% 0.05% 18.37% 0.54% 3.98% 1.14% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2023/1/1 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 27002600 10.8 15.00% 2500 0.6 10.00% 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 2200 0 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 -5.00% 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1/1 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/ 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/2/12023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 000852近月ATM