股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2024年3月11日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上行降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2443.11 16.94 39.15 4.24 2441.87 1.24 2435.73 7.37 沪深300指数 3589.26 44.35 148.20 22.41 3587.80 1.46 3580.60 8.66 中证1000指数 5466.65 96.27 164.13 25.00 5461.53 5.11 5415.13 51.51 上证50ETF 2.479 0.019 10.38 2.25 2.476 0.003 2.477 0.002 华泰柏瑞300ETF 3.581 0.048 11.21 2.59 3.579 0.002 3.575 0.006 南方500ETF 5.536 0.102 3.99 0.94 5.534 0.002 5.524 0.012 华夏科创50ETF 0.857 0.016 27.30 3.73 0.856 0.001 0.855 0.002 易方达科创50ETF 0.838 0.017 5.48 -0.10 0.836 0.002 0.836 0.002 嘉实300ETF 3.722 0.043 6.10 1.65 3.720 0.002 3.717 0.005 嘉实500ETF 5.651 0.097 1.72 1.07 5.656 -0.005 5.639 0.012 创业板ETF 1.840 0.084 20.13 11.90 1.827 0.013 1.824 0.016 深证100ETF 2.498 0.066 0.61 0.15 2.489 0.009 2.490 0.008 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 39875 7097 80396 -1638 68.01% 63.84% 2500 2300 沪深300股指期权 113207 24290 173645 3018 68.57% 77.00% 3600 3500 中证1000股指期权 162734 -9562 238135 1373 96.99% 77.43% 5600 5000 上证50ETF期权 1156138 256521 1829967 21341 90.08% 92.26% 2.5 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 1091770 157691 1557654 10743 90.72% 97.00% 3.6 3.5 南方500ETF期权 962569 79559 1078245 19309 109.76% 106.17% 5.75 5.25 华夏科创50ETF 602486 165823 1377782 44731 71.92% 71.14% 0.85 0.8 易方达科创50ETF 223785 70578 601347 14273 86.87% 63.87% 0.9 0.8 嘉实300ETF期权 180330 35197 299927 29447 84.85% 92.43% 3.8 3.5 嘉实500ETF期权 178725 -3660 346939 27702 100.87% 97.03% 5.5 5 创业板ETF期权 1350218 645376 1253100 111625 83.38% 109.75% 1.8 1.7 深证100ETF期权 123916 55877 170772 16202 82.80% 93.04% 2.4 2.3 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 14.51% 0.35% 8.17% -3.33% -2.50% -4.19% 16.75 0.406 沪深300股指期权 14.90% 0.63% 13.22% 3.38% 3.11% 6.37% 16.98 -0.023 中证1000股指期权 26.58% 1.14% 22.42% 3.46% 0.99% 7.02% 26.82 -1.054 上证50ETF期权 14.34% -0.21% 12.04% -0.18% -4.13% 0.95% 16.28 0.224 华泰柏瑞300ETF期权 14.76% -0.69% 14.03% 0.80% -1.00% 8.45% 17.06 0.295 南方500ETF期权 22.04% -1.32% 25.10% 0.87% -3.98% 6.38% 24.11 -0.725 华夏科创50ETF 25.95% -2.92% 34.74% 0.51% 6.67% 3.41% 30.61 -1.069 易方达科创50ETF 27.49% -2.24% 33.99% 0.70% 8.84% 6.08% 30.87 -0.963 嘉实300ETF期权 14.74% -0.21% 14.81% 0.50% -2.01% 3.55% 17.12 0.120 嘉实500ETF期权 22.81% -1.04% 24.51% 0.80% -4.52% 4.66% 24.58 -0.237 创业板ETF期权 24.55% -0.64% 32.93% 6.75% -0.48% 3.95% 26.04 -0.368 深证100ETF期权 19.15% -0.42% 23.31% 2.73% -0.05% 3.19% 20.27 0.015 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.61% -0.09% 16.41% -0.38% 7.90% 7.00% 沪深300股指期权 15.65% -0.10% 18.25% -0.07% -2.69% 0.13% 中证1000股指期权 25.35% -0.94% 46.89% 0.14% -4.84% -1.57% 上证50ETF期权 15.35% -0.23% 15.94% 0.06% -2.13% -0.07% 华泰柏瑞300ETF期权 15.70% -0.25% 17.71% 0.27% -1.83% -0.43% 南方500ETF期权 21.68% -1.24% 40.58% 0.17% -7.19% 0.12% 华夏科创50ETF 26.91% -1.24% 37.66% 0.29% 7.01% 3.66% 易方达科创50ETF 27.04% -1.04% 38.25% 0.35% 6.24% 2.60% 嘉实300ETF期权 15.69% -0.41% 16.97% 0.19% -4.00% -2.86% 嘉实500ETF期权 22.32% -0.84% 39.87% 0.13% -5.44% 1.48% 创业板ETF期权 24.54% -0.66% 34.31% 2.36% -3.53% -2.65% 深证100ETF期权 19.25% -0.73% 24.20% 0.97% -1.86% -3.08% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 3000 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/3/1 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25% 4500 15% 4000 5% 2023/6/1 2023/7/1