股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2023年1月13日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上行降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2787.36点，涨跌为45.41点，成交量为24.65亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为4.17万手，总持仓量为4.02万手，其中，期权主力合约成交 量为3.54万手，持仓量为9.45万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2850，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为98.53%，持仓量PCR为134.64%。期权全部合约成交量PCR为98.60%，持仓量PCR为105.16%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.36%，相比于前一交易日变动了-0.02%，同期限历史波动率为12.39%，相比于前一交易日变动了4.46%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-3.57%，相比于前一交易日变动了-1.17%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2850 24% 280022% 275020% 270018% 265016% 260014% 255012% 2500 2022/12/192022/12/262023/1/22023/1/9 10% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 2950 2850 2750 2650 2550 2475 2425 2375 2325 4000 2000 02000 4000 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 call持仓量Put持仓量000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 232523752425247525502650275028502950 主力合约今日IV主力合约昨日IV 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 2022/12/192023/1/2 -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202301 90755025 10HVATM-IV 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6517.51点，涨跌为27.94点，成交量为110.76亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为4.85万手，总持仓量为7.01万手，其中，期权主力合约成交 量为4.25万手，持仓量为3.52万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为6500，看跌期权最大持仓价位为6400。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为105.47%，持仓量PCR为94.34%。期权全部合约成交量PCR为106.34%，持仓量PCR为81.94%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为14.13%，相比于前一交易日变动了-0.83%，同期限历史波动率为8.35%，相比于前一交易日变动了0.45%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为0.38%，相比于前一交易日变动了5.19%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/21 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 7500 7500 1.6 73007100 730071006900 1.41.2 6900 6700 1 6700 6500 0.8 6500 0.6 6100 6300 5900 0.4 6100 5700 0.2 5900 5500 0 5500 4000 2000 0 2000 4000 ca ll持仓量 Pu t持仓量 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 6300 5700 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5500600065007000 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/9/212022/11/21 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202301 90755025 10HVATM-IV 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4074.38点，涨跌为56.51点，成交量为95.87亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为11.05万手，总持仓量为16.39万手，其中，期权主力合约成 交量为8.64万手，持仓量为7.86万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4000，看跌期权最大持仓价位为4000。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为92.03%，持仓量PCR为127.32%。期权全部合约成交量PCR为96.02%，持仓量PCR为119.69%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为13.95%，相比于前一交易日变动了-1.37%，同期限历史波动率为9.90%，相比于前一交易日变动了4.24%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为1.88%，相比于前一交易日变动了4.03%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202301看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 59 2 0.00% 638.2 3400 0.2 46.20% 67 433 66 2 0.00% 596.6 3450 0.2 42.85% 17 446 115 1 0.00% 541 3500 0.4 42.51% 52 1431 106 8 0.00% 498 3550 0.4 39.01% 47 1803 155 12 0.00% 453.8 3600 0.4 35.52% 195 2539 130 45 0.00% 419 3650 0.2 29.70% 58 1227 625 75 0.00% 382.6 3700 0.4 28.60% 179 1839 990 81 0.00% 332 3750 0.4 25.16% 155 1871 1280 451 0.00% 282.6 3800 0.4 21.71% 946 4237 1753 460 0.00% 235.8 3850 0.4 18.25% 1364 3118 2069 2138 0.00% 186.4 3900 0.8 16.34% 4350 5084 3027 4846 20.77% 144 3950 2 14.86% 4705 5162 4934 14332 13.37% 91.6 4000 6 14.05% 10788 5738 3494 9993 14.49% 55 4050 17 13.76% 10021 3281 4139 8055 13.74% 25.8 4100 40 14.03% 6638 2250 3030 2520 14.19% 10.8 4150 74.4 14.23% 1184 534 3130 1106 14.94% 4.2 4200 119.6 16.59% 284 439 2249 297 15.44% 1.4 4250 165.8 16.97% 68 193 1371 231 15.80% 0.4 4300 228 33.21% 46 324 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202301 13.95% -1.37% 9.90% 4.24% 1.88% 4.03% 4000 4000 202302 16.84% -0.70% 13.12% 0.81% -4.60% -0.79% 4050 3900 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图15：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/1 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 00030020HV近