股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2022年12月1日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 股上行降波，可考虑备兑策略。 票【正文】 股 指表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 中证1000指数 6658.43 68.12 162.15 6.75 6665.80 -7.37 6653.13 5.29 沪深300指数 3894.77 41.73 169.96 12.45 3903.67 -8.90 3914.33 -19.56 上证50ETF 2.632 -0.013 7.74 0.73 2.637 -0.005 2.643 -0.011 华泰柏瑞300ETF 3.956 0.045 6.35 1.76 3.966 -0.010 3.976 -0.020 南方500ETF 6.190 0.033 2.19 0.14 6.200 -0.010 6.202 -0.012 嘉实300ETF 3.962 0.050 1.39 0.48 3.968 -0.006 3.980 -0.018 嘉实500ETF 6.301 0.036 1.26 0.26 6.311 -0.010 6.312 -0.011 创业板ETF 2.311 0.046 6.21 1.76 2.315 -0.004 2.314 -0.003 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR 变化 OI-PCR 变化 中证1000股指期权 60414 18482 64885 -157 70.24% -3.21% 84.12% 2.15% 沪深300股指期权 147045 54391 169786 -485 77.89% 7.02% 92.34% 4.71% 上证50ETF期权 2702218 1024086 2337418 90936 64.91% -11.53% 95.66% 5.71% 华泰柏瑞300ETF期权 1499169 497846 1692356 54580 78.68% -6.28% 114.90% 5.82% 南方500ETF期权 428537 72173 575189 15818 81.60% 4.56% 98.17% 1.22% 嘉实300ETF期权 191915 74369 234557 29891 71.64% -27.65% 106.15% 5.95% 嘉实500ETF期权 88723 27037 180896 18885 78.96% -12.63% 115.45% -5.32% 创业板ETF期权 685367 194658 663264 54309 72.79% -3.93% 103.29% 21.69% 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 中证1000股指期权 19.40% -1.72% 14.38% 0.87% 1.20% 2.80% 6800 6600 沪深300股指期权 20.38% -0.38% 17.83% 0.19% 2.92% 2.08% 4000 3800 上证50ETF期权 20.22% -1.44% 22.51% -2.25% 5.78% 4.58% 2.61 2.51 华泰柏瑞300ETF期权 19.33% -1.26% 18.61% -3.04% -2.10% 2.03% 3.90 3.80 南方500ETF期权 17.16% -1.37% 10.75% -3.11% -3.93% 2.53% 6.25 6.00 嘉实300ETF期权 19.65% -1.16% 19.22% -2.78% -3.87% 0.36% 4.20 3.80 嘉实500ETF期权 16.77% -1.63% 10.77% -2.54% -5.80% 0.87% 6.50 6.25 创业板ETF期权 22.95% -2.64% 20.23% -1.98% 3.02% 1.69% 2.35 2.30 期权日报 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6658.43点，涨跌为68.12点，成交量为162.15亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为6.04万手，总持仓量为6.49万手，其中，期权主力合约成交 量为5.69万手，持仓量为4.35万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为6800，看跌期权最大持仓价位为6600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为67.42%，持仓量PCR为95.75%。期权全部合约成交量PCR为70.24%，持仓量PCR为84.12%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为19.40%，相比于前一交易日变动了-1.72%，同期限历史波动率为14.38%，相比于前一交易日变动了0.87%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为1.20%，相比于前一交易日变动了2.80%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表2：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 31% 7300 29% 71006900 27% 6700 25% 6500 23% 6300 21% 61005900 19% 5700 17% 5500 15% 2022/7/212022/8/112022/9/12022/9/222022/10/132022/11/32022/11/24 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：中证1000股指期权主力合约持仓量图3：中证1000股指期权全合约PCR 7800 7400 7100 6800 6500 6200 5900 5600 5300 4000 2000 7500 1.6 7300 1.4 7100 1.2 69006700 1 6500 0.8 6300 0.6 6100 0.4 59005700 0.2 5500 0 020004000 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 530058006300680073008000 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/9/212022/11/21 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：中证1000股指期权波动率锥图7：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25%202212 20% 15% 10% 5% 0% 202301 24% 23% 23% 22% 22% 21% 21% 20% 20% 19% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025 10HVATM-IV 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于3894.77点，涨跌为41.73点，成交量为169.96亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为14.70万手，总持仓量为16.98万手，其中，期权主力合约成 交量为12.07万手，持仓量为10.54万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4000，看跌期权最大持仓价位为3800。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为75.46%，持仓量PCR为90.96%。期权全部合约成交量PCR为77.89%，持仓量PCR为92.34%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为20.38%，相比于前一交易日变动了-0.38%，同期限历史波动率为17.83%，相比于前一交易日变动了0.19%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为2.92%，相比于前一交易日变动了2.08%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表4：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202212看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 365 28 39.49% 510 3400 0.8 28.28% 466 1637 131 9 45.84% 471 3450 1.2 27.11% 536 1804 299 89 29.68% 407.6 3500 2 26.35% 1101 4410 281 51 29.25% 360 3550 2.4 24.17% 1471 2255 1038 716 23.28% 307.6 3600 4 23.36% 2397 4344 1310 266 25.50% 264.2 3650 6.2 22.23% 2501 3144 1847 1392 23.41% 217.2 3700 10.2 21.46% 4711 4350 2285 2014 21.01% 170.8 3750 16.2 20.58% 4770 3910 4537 3558 20.68% 131.6 3800 27.4 20.49% 7151 4784 2877 5863 20.27% 96.8 3850 42.8 20.16% 6606 2795 4524 12998 20.68% 70.2 3900 64 19.92% 10727 3687 3526 11367 20.90% 48.8 3950 98 21.80% 4608 2092 7261 14192 20.73% 31.6 4000 130 21.45% 2917 2233 2442 4200 21.51% 21.6 4050 162 18.96% 833 546 3857 4328 21.93% 14 4100 208.8 21.13% 341 455 1716 2829 22.42% 9 4150 241 0.00% 62 117 3562 2158 22.04% 4.8 4200 298 18.04% 53 458 1526 829 23.14% 3.4 4250 345 0.00% 9 135 2169 977 24.14% 2.4 4300 385 0.00% 7 387 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202212 20.38% -0.38% 17.83% 0.19% 2.92% 2.08% 4000 3800 202301 20.11% -0.38% 23.34% -0.15% -1.24% 0.01% 4100 3500 资料来