2023年业绩符合预期，单吨净利逐步提升

事件：公司发布2023年业绩预告，实现归母净利润19.0-20.0亿元，同比增长23-30%；扣非净利润15.1-16.1亿元，同比增长36-45%。根据测算，公司2023Q4归母净利润5.1-6.1亿元，环比下滑2-18%；扣非净利润3.8-4.8亿元，环比下滑9-28%。 2023年前驱体出货量增长较快，单位盈利逐步提升。我们预计2023年公司前驱体合计出货27.5万吨，同比增长25%。若取公司业绩预告中位数测算，对应2023年单吨归母净利0.71万元，同比略有提升；单吨扣非净利0.57万元，同比提升12%。从半年度的对比看，我们测算2023H1和2023H2，公司单吨归母净利分别为0.62、0.79万元/吨，下半年环比提升27%；单吨扣非净利分别为0.49、0.63万元/吨，下半年环比提升30%。我们认为公司的单位盈利能够持续提升，主要受益于产品、客户结构持续优化，以及产业一体化比例提升。 产品结构完善，产能规模行业领先。根据公司公告，公司已经实现镍系、钴系、磷系、钠系四大体系全覆盖，且均实现量产化。在产品结构层面，公司三元前驱体8系及以上出货占比近60%，高端产品结构持续优化。 预计在2023年末，公司已经建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能，产能全球领先。 盈利预测：考虑到2024年美国能拿到补贴的车型比2023年大幅减少，以及欧洲部分国家在2024年取消或下调对电动车的补贴，预计2024年全球电动车的销量增速较2023年下降，因此我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-25年的归母净利润分别为26.7、32.5亿元（之前24-25年的预测值为28.0、38.2亿元），对应24-25年PE估值12、10倍。 考虑到公司股价下跌已经反应市场预期2024年需求增速下滑的影响，公司产品结构和单位盈利持续提升，预计后续仍有改善空间，对公司维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。 图表1：公司财务指标