【西部建材&轻工】恒林股份：大家居+跨境电商的领先者

【西部建材&轻工】恒林股份：大家居+跨境电商的领先者 出口型企业起家于某一单一品类代工，长期看，拓品类和自有品牌是其跨越至新平台的两个最重要路径，恒林就是在这两方面较为领先的一家公司。 宏观：24年美国或进入降息周期，地产复苏将带动地产后周期商品需求提升。 中观：1)库存角度：22年Q2美国家居渠道库存开始下降，至23年10月降至近5 【西部建材&轻工】恒林股份：大家居+跨境电商的领先者 出口型企业起家于某一单一品类代工，长期看，拓品类和自有品牌是其跨越至新平台的两个最重要路径，恒林就是在这两方面较为领先的一家公司。 宏观：24年美国或进入降息周期，地产复苏将带动地产后周期商品需求提升。 中观：1)库存角度：22年Q2美国家居渠道库存开始下降，至23年10月降至近5年中位。需求复苏预期下渠道商信心修复，市场有望进入主动补库周期。 2)制造角度：头部企业依托资金优势越南建厂以规避高额关税(美国海关加征25%关税)，越南供应链逐步完善下头部企业成本优势有望凸显，市占率加速提升。 3)渠道角度：海外电商渗透率提升(由15年7.4%增至22年19.7%)，优质企业有机会绕过渠道商巨头直达消费者，打造自有品牌。 微观：1)公司出口占比高(22年境外收入占比76.88%)，美国为其第一大海外市场(来自美国的收入占比超过40%)，有望受益于美国地产复苏及经销商补库。 2)公司围绕大家居战略持续收并购，各业务板块间看似独立，实则可互相赋能。 3)公司于2018年便开始布局越南工厂，可满足其传统办公椅、沙发、按摩椅及永裕家居pvc地板的生产，降低了全球贸易风险给公司带来的影响。 4)公司积极把握线上机会，通过跨境电商渠道孵化自有品牌。 2023年公司线上渠道(即自有品牌)收入占比有望达20%。 投资建议：公司始于代工，但并未止于代工，传统业务一方面收购原材料企业延长产业链条，一方面海外建厂提升制造能力和订单响应速度。在此基础上，一手收并购完善大家居战略版图，一手借助跨境电商兴起孵化自有品牌。 公司已不再是单纯的代工企业，而是横跨整个产业链条，涉足前端原材料、中端制造+渠道、后端服务的家居企业，上升通道已经打开。风险提示：美国消费市场不及预期，品牌拓展不及预期，全球贸易风险。