轻工制造行业1月投资策略：跨境电商出海与补库需求拉动，关注家居家具外销链

核心观点行业研究·行业投资策略 轻工制造行业1月投资策略 跨境电商出海与补库需求拉动，关注家居家具外销链 超配 本月跟踪与思考:随着海外库存见底与新一轮补库周期启动，2023年下半年以来家具外销ODM订单逐步回暖，同时伴随海外线上化与线上消费高景气，家居家具跨境电商出海也正乘势而起，建议关注家居家具外销链相关标的。 全球家居家具需求规模稳定，我国是制造与出口大国。全球家居家具市场规模（生产者价格计）约5000亿美元，产销两端相对均衡。细分至办公家具与软体家具两大板块来看，根据Csil数据，2022年全球办公家具/软体家具行业的总产值分别约524亿美元/800亿美元，基于制造与成本优势，我国已成为全球家具制造中心，2022年办公与软体家具的产量占比均超30%。 新一轮补库周期带动我国家具出口回暖。回顾过去三年，2021年在国内出口替代效应下形成了家居家具出口的高基数；2022年受需求收缩、预期转弱以及海运集中到港导致的库存高企三重压力影响，家具出口同比-5.6%至696.8亿美元；2023年以来，随着海外库存去化拉动外销ODM订单与需求回暖，我国家具出口逐月修复，至11月出口额增速已实现转正，美元口径同比+8.1%。家具细分品类来看，增长显著优于行业大盘，2023年下半年以来我国办公椅、沙发等家具品类出口额大多实现了双位数增长，且月度增速呈现逐月向上趋势，11月单月办公椅、木结构沙发、PVC地板与床垫出口额（以美元计）分别同比增长20.3%/27.8%/8.4%/26.6%，增速均达到年内新高。 亚马逊家具品类增长强劲，跨境电商出海高景气。受益于物流、电子支付等配套产业的完善与疫情催化，近年来海外家具线上规模占比呈加速提升趋势。当前海外线上渠道享有线上化红利与消费降级双重利好，家居家具线上需求景气，根据亚马逊爬虫数据，2023M1-M11美亚家用办公椅、沙发品类累计销额分别为37860/102411万美元，累计同比为+9.6%/+145.8%；德亚家具品类同样维持较好的增长态势，2023M1-M11家用办公椅、沙发品类累计销额分别为6927/2096万欧元，累计同比为+40.5%/+1.1%。 重点数据跟踪：市场回顾：12月轻工板块-2.99%，月相对收益-1.12%。家居板块：11月家具类零售额同比+2.2%，建材家居卖场销售额同比+116.8%；上周TDI国内现货价上涨150元/吨，纯MDI现货价下跌200元/吨，软泡聚醚市场价上涨25元/吨。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针/阔 叶浆分别下跌150元/吨、持平；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价下 跌8元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价分别下跌200元/吨、持平，箱板纸与瓦楞纸价格均持平。地产数据：11月住宅竣工依然延续双位数增长，12月30大城市商品房成交面积同比-11.6%，11月二手房成交面积同比+54.7%。出口数据：11月家具及纸制品的出口额同比均有好转。 投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，浆价持续下行，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，家居板块龙头估值有望先行修复，重点推荐：欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份；建议关注低基数的出口链板块顾家家居，重点推荐致欧科技。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 轻工制造 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造行业周报（23年第50周）-家居家具跨境电商迎机遇，美国亚马逊渠道增长强劲》——2023-12-19 《轻工制造行业周报（23年第48周）-替代卷烟下海外电子烟快速增长，国内市场走向合规有序》——2023-12-05 《轻工制造行业周报（23年第46周）-双十一大促落幕，家居家具行业销售表现相对靓丽》——2023-11-20 《轻工制造行业三季报综述&11月投资策略-Q3经营改善、盈利回升，家居及造纸龙头韧性显现》——2023-11-12 《轻工制造行业周报（23年第42周）-双十一预售开启，9月地产数据改善，10月浆纸价延续上涨》——2023-10-24 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 301376 致欧科技 买入 23.92 9,604 0.98 1.22 24.41 19.61 603833 欧派家居 买入 69.61 42,403 5.16 6.03 13.48 11.54 603816 顾家家居 买入 35.00 28,766 2.55 3.00 13.73 11.67 001322 箭牌家居 买入 11.86 11,506 0.77 0.94 15.47 12.66 603801 志邦家居 买入 16.77 7,321 1.47 1.73 11.44 9.71 002572 索菲亚 买入 15.95 15,361 1.46 1.71 10.94 9.31 603195 公牛集团 买入 95.65 85,276 4.18 4.86 22.90 19.67 603899 晨光股份 买入 37.55 34,794 1.91 2.30 19.70 16.31 003006 百亚股份 买入 15.16 6,510 0.58 0.72 26.15 20.96 002078 太阳纸业 买入 12.17 34,010 1.07 1.27 11.37 9.58 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 内容目录 1.核心观点与投资建议6 2.本月研究跟踪与投资思考6 2.1全球家居家具需求规模稳定，我国是制造与出口大国6 2.2新一轮补库周期带动我国家具出口回暖8 2.3亚马逊家具品类增长强劲，跨境电商出海高景气9 3.12月行情回顾10 4.重点数据跟踪11 4.1家居板块：11月家具零售额延续增长，上周软体原料价格分化11 4.2造纸板块：上周原料价格略有下跌，成品纸价格维稳持平13 4.3地产数据：11月竣工延续双位数增长，商品房销售降幅走扩14 4.4出口数据：11月家具及纸制品出口额同比好转16 5.重点公司公告与行业动态17 5.1公司公告17 5.2行业动态19 6.重点标的盈利预测20 图表目录 图1：全球家具市场规模约5000亿美元，产销相对均衡7 图2：亚太、欧洲与北美是全球家具主要产销区域7 图3：2022年全球办公家具市场规模超500亿美元7 图4：我国是办公家具主要出口国，2022年占比达32%7 图5：2022年全球软体家具市场规模约800亿美元8 图6：2022年我国软体家具产值规模约370亿美元8 图7：2023年以来我国家具出口额逐月回暖8 图8：11月我国办公椅出口额同比+20.3%9 图9：11月我国木结构沙发出口额同比+27.8%9 图10：11月我国PVC地板出口额同比+8.4%9 图11：11月我国床垫出口额同比+11.4%9 图12：2023M1-M11美亚家用办公椅销额同比+9.6%10 图13：2023M1-M11德亚家用办公椅销额同比+40.5%10 图14：2023M1-M11美亚沙发销额同比+145.8%10 图15：2023M1-M11德亚沙发销额同比+1.1%10 图16：12月轻工板块实现相对负收益11 图17：12月轻工子板块均为负收益11 图18：社零与家具类零售额当月及累计同比12 图19：建材家居卖场销售额当月及累计同比12 图20：TDI国内现货价（元/吨）12 图21：纯MDI现货价（元/吨）12 图22：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨）13 图23：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）13 图24：国内针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）13 图25：溶解浆内盘价格指数（元/吨）14 图26：废纸现货价格（元/吨）14 图27：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）14 图28：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）14 图29：住宅开发、销售及竣工面积当月增速15 图30：住宅开发、销售及竣工面积累计增速15 图31：30大中城市商品房成交面积及增速15 图32：30大中城市商品房成交面积分结构增速15 图33：十城二手房成交面积及同比增速16 图34：家具及其零件出口额及同比增速17 图35：纸浆及纸制品出口额及同比增速17 表1：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名11 表2：上周地产政策动态16 1.核心观点与投资建议 Q3家居行业整体景气偏弱，龙头经营韧性凸显，盈利端大宗原材料价格红利与降费控本提效加持下业绩整体延续向好趋势。展望后续，地产利好及促家居消费等提振政策持续落地，Q4家居焕新季与旺季来临，预计有望在订单与终端销售上逐渐体现。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的龙头估值率先修复，推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，整家战略下客单值提升明显的索菲亚，运营稳健第二曲线快速增长的志邦家居以及新老业务新老渠道同步发力的公牛集团；推荐多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；同时看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，关注智能坐便器带动增长的卫浴龙头箭牌家居。 造纸产业链面临的成本高企格局迎来转机，Q3浆价稳中上行叠加需求复苏打通提价通道，叠加前期低价浆的应用，纸企盈利底部向上。关注造纸链成本下行的盈利弹性释放，重点推荐太阳纸业与特种纸龙头仙鹤股份，建议关注大包装战略持续推进的纸包装龙头裕同科技。 出口链方面，随着海外库存去化补库需求回升，Q4海外黑五、圣诞节等大促来临，同时龙头在出口复苏基础上客户开拓、渠道拓展与供应链优化等α属性凸显，预计仍有望延续优异表现。推荐家居跨境电商龙头致欧科技，建议关注境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居。 文娱行业近年受双减与疫情双重打击，龙头通过新业务发力驱动增长。线下零售逐步复苏，大学汛文娱消费回暖，重点推荐晨光股份。 个护家清板块韧性显现，本土品牌通过渠道变革与产品升级实现稳健业绩，未来份额扩张成长性充足，重点推荐百亚股份，建议关注蓝月亮集团、恒安国际。 2.本月研究跟踪与投资思考 家居家具外销在经历了2021-2022年的高基数后，随着海外库存见底与新一轮补库周期启动，2023年下半年以来补库需求带动外销ODM订单逐步回暖；同时，随着内生增长放缓以及海外家居线上化率提升，家居家具跨境电商出海也正乘势而起，海外家具线上消费持续高景气，建议积极关注家居家具外销链相关标的。 2.1全球家居家具需求规模稳定，我国是制造与出口大国 全球家居家具市场规模较大，产销相对均衡。根据Csil（CentreforIndustrialStudies）数据，2021年全球家具消费额（以生产者价格计）约5160亿美元，亚太、欧洲与北美分别占全球消费总额的41%/27%/24%；2021年全球家具产值达5460亿美元，亚太、欧洲与北美占比分别为54%/26%/15%；从贸易格局看，2021年全球家具出口额约2050亿美元，亚太与欧洲出口额合计占比在90%以上。 图1：全球家具市场规模约5000亿美元，产销相对均衡图2：亚太、欧洲与北美是全球家具主要产销区域 资料来源：CSIL，国信证券经济研究所整理资料来源：CSIL，国信证券经济研究所整理 细分至办公家具与软体家具两大板块来看，办公家具主要包含办公桌、办公椅以及系统家具等产品，供给端，根据Csil统计，2022年全球办公家具行业总产值达524亿美元，同时行业具备生产高度集中的特点，