自主整体销量增长，新能源车销量继续向上

买入（维持） 股价（2024年01月26日）14.2元 自主整体销量增长，新能源车销量继续向上 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 目标价格21.85元 52周最高价/最低价21.48/10.7元 总股本/流通A股（万股）991,729/981,238 A股市值（百万元）140,826 2023年长安整体销量同比小幅增长。长安汽车12月整体销量21.51万辆，同比下降15.9%，环比下降5.4%；2023全年整体销量255.31万辆，同比增长8.8%。 2023年长安自主品牌销量稳步增长，12月深蓝及阿维塔销量继续攀高。长安自主品牌12月销量11.40万辆，同比下降33.9%，环比下降19.7%；2023全年累计销 量159.70万辆，同比增长14.9%。2023全年长安自主品牌海外累计销量23.64万辆，同比增长39.2%。长安自主品牌新能源12月销量5.94万辆，同比增长31.3%，环比增长17.3%；2023全年累计销量47.40万辆，同比增长74.8%。12月深蓝汽车交付量18338辆，环比增长13.5%，2023全年深蓝汽车累计交付13.69万辆；12月阿维塔交付量6106辆，环比增长49.7%；12月阿维塔12开启批量交 付，单月交付量2004辆；12月长安启源交付6926辆，累计销量突破4万辆。新车 方面，长安启源Q05于12月12日上市，定价11.99-14.99万元，定位紧凑型 SUV；阿维塔11鸿蒙版智享升级版于1月8日上市，定价30-39万元，新车加入无图智驾、华为iTRACK动态扭矩分配系统等智能化技术；2024款UNI-K智电iDD等车型于1月8日上市，定价18.79-21.59万元，新能源产品矩阵持续丰富。深蓝品牌旗下新车型G318正式曝光，定位硬派SUV，预计将搭载超级增程混动系统，采用双电机四驱形式，能够通过后轮反转实现原地掉头，售价预计将在30万元级别，新车有望进一步开拓新能源细分市场，助力长安自主品牌新能源销量持续向 上。 合资品牌12月销量同环比显著改善。长安福特12月销量2.81万辆，同比增长47.2%，环比增长47.4%；2023全年累计销量23.31万辆，同比下降7.1%。长安马自达12月销量1.10万辆，同比增长73.1%，环比增长17.8%；2023全年累计销量 8.87万辆，同比下降14.8%。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年01月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.25 -17.25 -6.08 6.66 相对表现% -3.21 -17.52 -0.95 26.93 沪深300% 1.96 0.27 -5.13 -20.27 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利预测与投资建议 自主品牌海外销量及阿维塔销量快速增长 2023-12-11 预测2023-2025年归母净利润113.91、80.59、101.82亿元，可比公司23年平均PE 拟与华为合作打造汽车智能化平台，提升公司智能化竞争力 2023-11-26 估值19倍，目标价21.85元，维持买入评级。 业绩超预期，自主品牌盈利提升，投资收 2023-10-31 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 益环比改善 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 150,167 173,498 192,807 同比增长(%) 24.3% 15.3% 23.8% 15.5% 11.1% 营业利润(百万元) 3,731 7,634 12,070 8,546 10,791 同比增长(%) 42.2% 104.6% 58.1% -29.2% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 11,391 8,059 10,182 同比增长(%) 6.9% 119.5% 46.1% -29.2% 26.3% 每股收益（元） 0.36 0.79 1.15 0.81 1.03 毛利率(%) 16.6% 20.5% 18.8% 19.7% 20.4% 净利率(%) 3.4% 6.4% 7.6% 4.6% 5.3% 净资产收益率(%) 6.5% 13.2% 16.5% 10.2% 11.6% 市盈率 39.6 18.1 12.4 17.5 13.8 市净率 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年1月26日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 上汽集团 600104 13.89 1.39 1.29 1.40 1.55 9.98 10.75 9.96 8.98 广汽集团 601238 8.47 0.77 0.57 0.67 0.77 11.01 14.85 12.60 11.05 长城汽车 601633 21.96 0.97 0.83 1.21 1.53 22.58 26.46 18.19 14.34 宇通客车 600066 15.87 0.34 0.72 0.96 1.19 46.28 22.07 16.46 13.33 江铃汽车 000550 21.77 1.06 1.59 1.93 2.44 20.54 13.69 11.26 8.91 江淮汽车 600418 13.62 -0.72 0.12 0.09 0.29 -18.80 111.55 153.72 47.13 调整后平均 16.03 19.27 14.63 11.93 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51,976 53,530 44,438 52,049 57,842 营业收入 105,142 121,253 150,167 173,498 192,807 应收票据、账款及款项融资 25,943 38,918 54,389 62,658 69,966 营业成本 87,649 96,410 121,911 139,302 153,533 预付账款 3,241 750 2,125 2,959 2,403 营业税金及附加 3,972 4,102 5,556 6,419 7,134 存货 6,853 5,823 8,995 9,861 10,490 营业费用 4,646 5,138 6,758 7,807 8,676 其他 3,127 3,055 4,330 4,285 4,605 管理费用及研发费用 7,015 7,848 10,362 12,318 13,689 流动资产合计 91,140 102,076 114,277 131,812 145,305 财务费用 (781) (1,017) (654) (717) (583) 长期股权投资 13,245 14,407 13,254 13,635 13,765 资产、信用减值损失 1,042 978 606 786 526 固定资产 21,326 19,347 27,582 35,539 44,107 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 在建工程 1,460 1,388 7,722 10,890 12,473 投资净收益 1,014 (769) 5,711 533 530 无形资产 4,386 4,446 3,705 2,964 2,223 其他 1,076 605 730 431 431 其他 3,847 4,385 3,929 4,048 4,112 营业利润 3,731 7,634 12,070 8,546 10,791 非流动资产合计 44,264 43,973 56,192 67,077 76,681 营业外收入 130 129 60 60 60 资产总计 135,405 146,049 170,469 198,889 221,987 营业外支出 40 54 80 80 80 短期借款 19 29 209 10,206 15,939 利润总额 3,821 7,708 12,050 8,526 10,771 应付票据及应付账款 47,943 51,522 66,880 75,687 83,232 所得税 216 (36) 603 426 539 其他 28,145 28,397 26,693 27,995 27,695 净利润 3,604 7,745 11,448 8,100 10,233 流动负债合计 76,107 79,949 93,781 113,889 126,866 少数股东损益 52 (54) 57 40 51 长期借款 600 36 36 36 36 归属于母公司净利润 3,552 7,798 11,391 8,059 10,182 应付债券 0 1,000 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.79 1.15 0.81 1.03 其他 2,832 2,116 1,651 1,856 1,738 非流动负债合计 3,432 3,151 1,687 1,892 1,774 主要财务比率 负债合计 79,538 83,100 95,468 115,781 128,640 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 133 91 148 188 240 成长能力 实收资本（或股本） 7,632 9,922 9,917 9,917 9,917 营业收入 24.3% 15.3% 23.8% 15.5% 11.1% 资本公积 9,120 7,906 8,522 8,522 8,522 营业利润 42.2% 104.6% 58.1% -29.2% 26.3% 留存收益 38,883 44,908 56,298 64,358 74,539 归属于母公司净利润 6.9% 119.5% 46.1% -29.2% 26.3% 其他 97 123 115 122 128 获利能力 股东权益合计 55,866 62,949 75,001 83,108 93,346 毛利率 16.6% 20.5% 18.8% 19.7% 20.4% 负债和股东权益总计 135,405 146,049 170,469 198,889 221,987 净利率 3.4% 6.4% 7.6% 4.6% 5.3% ROE 6.5% 13.2% 16.5% 10.2% 11.6% 现金流量表 ROIC 5.0% 10.9% 15.4% 8.8% 9.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,604 7,745 11,448 8,100 10,233 资产负债率 58.7% 56.9% 56.0% 58.2% 57.9% 折旧摊销 2,654 3,489 2,902 3,677 4,651 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (781) (1,017) (654) (717) (583) 流动比率 1.20 1.28 1.22 1.16 1.15 投资损失 (1,014) 769 (5,711) (53