可转债市场跟踪周报：市场修复，关注央国企价值重估

摘要 央国企价值重估下受益转债盘点： 受益转债概览截至1月25日，共有15只存续的央国企可转债，对应14家央国企发行主体，主要分布在国防军工、电力设备、交通运输、钢铁等行业。 央国企转债发行主体简介包含上述15只存续央国企可转债简介，请参考正文 一级转债供给： 转债发行本周1只转债发行，发行规模5.83亿元；下周暂无转债预计发行。 新债上市本周2只转债上市，为佳禾转债、东南转债，上市首日平均录得4.65%涨幅；下周有1只转债预计上市，为卡倍转02，规模5.29亿元。 二级市场回顾： 行情表现本周，上证指数、深证成指、创业板指分别涨2.75%、跌0.28%、跌1.92%，分化明显。中证转债走势与权益市场接近，但周四市场大涨中转债上涨幅度明显更弱。全周来看，中证转债上涨0.18%。成交热情方面，本周转债成交量能随权益市场有所修复。全周来看，本周日均交易额350.36亿元，相对上周上行17.38%。下跌个券占大多数，191涨0平356跌。 因子与行业轮动本周大盘、低价券涨幅更加突出；高评级、双低策略稍有优势；九大行业中能源、公用事业、金融、工业上涨，幅度在0.32%至2.06%之间；可选消费、信息技术、医疗保健等行业下跌，跌幅在0.09%至0.93%之间。 估值指标截至2024年1月26日，全市场转股溢价率均值58.84%，环比变动2.93个百分点；纯债溢价率均值23.4%，环比变动-1.25个百分点；纯债到期收益率均值-6.24%，环比变动-2.66个百分点。。 条款与一级市场： 条款追踪本周无转债触发回售条款，2只转债可能触发回售，为烽火转债、开润转债；4只转债触发赎回条款；多只转债触发下修。 新券概览本周9只转债更新了发行进度。董事会通过发行议案的有盛剑环境（5亿元）、思瑞浦（3.8339亿元）；发审委审核通过的有复旦微电（20亿元）、领益智造（21.3742亿元）、振华股份（4.0621亿元）、奥锐特（8.1212亿元）、汇成股份（11.487亿元）；证监会批准发行议案的有宏柏新材（9.6亿元）、益丰药房（17.9743亿元）。 本周转债市场总结： 本周，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办举行的新闻发布会上表示，“将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。”建议关注央国企价值重估下可能受益的转债标的。 一级市场来看，本周转债发行节奏未有起色。本周上市的2只转债上市首日平均涨幅仅有4.65%，显著低于历史水平；二级市场，受到降准利好刺激，市场本周总体上涨。中证转债全周涨0.18%，表现明显优于深证成指与创业板指。 成交热情方面，本周转债市场成交额放量至350亿元以上，环比上行17.38%。 基于我们《一种高效的可转债择券策略》报告，我们于月初给出本月转债标的组合，组合包含银行等近期抗跌属性较强板块。本月至今，组合平均跌幅在1.78%，优于中证转债（下跌2.09%）及转债等权指数（4.80%）。当前市场总体风格偏谨慎，建议参考组合标的，考虑配置防守属性标的。 风险提示：经济形势下行、股市持续震荡。 1重大事项：央国企价值重估下受益转债盘点 1.1受益转债概览 1月24日，国务院国有资产监督管理委员会产权管理局负责人谢小兵在国新办举行的新闻发布会上表示，“将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。”对此，中国石化、中国海油、中国交建和中国电信等多家沪市央企上市公司进行了回应，称将积极开展价值经营与价值传递活动，常态化采用市值管理工具维护公司价值，提升股东回报。这一改变将增强央国企与资本市场的交流，有利于估值提升。 根据我们的梳理，截至1月25日，共有15只存续的央国企可转债，对应14家央国企发行主体，主要分布在国防军工、电力设备、交通运输、钢铁等行业。 表1：央国企转债基本情况 1.2央国企转债发行主体简介 烽火转债 烽火通信科技股份有限公司是国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商，公司主营业务立足于光通信，深入拓展至信息技术与通信技术融合而生的广泛领城。公司是国内唯一集光通信领域三大战略技术于一体的科研与产业实体，主要从事各种通信系统设备、光纤光缆、数据网络等产品的设计、开发、生产、销售及安装，是国内光通信产业链最完整的公司之一。 公司拥有支撑整个数字产业化和产业数字化的一整套完整解决方案，在传统的光网领域，拥有从光纤、光缆、芯片、系统设备等较为完整的产业链；在数字应用的领域，以安全、可靠、灵活、智能为特色的烽火云操作系统已服务于多个云项目。同时，烽火的产业布局也从武汉向中国向全球不断延伸，目前在中国有1+6产业基地，承建了各行各业接近400条国家级光通信干线。烽火的智慧光网覆盖了全国31个省份、自治区、直辖市，目前在全球有2个海外生产基地，8个海外研发中心，11个全球交付中心和30个海外代表处，产品、方案和服务覆盖100多个国家和地区。未来，烽火通信将继续拓展国际、国内运营商、行业信息化三大市场。 2022年，公司营业收入309.18亿元，同比变动17.5%；净利润4.09亿元，同比变动15.1%。2023年前三季度，公司营业收入225.59亿元，同比变动4.8%；净利润3.36亿元，同比变动7.4%。 国投转债 国投资本股份有限公司为A股上市的国有金融控股平台类公司，目前业务已覆盖证券、信托、基金、期货、资管等多个领域，拥有众多金融牌照资源，主要子公司具有良好的品牌声誉和行业竞争力。 主要业务方面，公司证券业务的运营主体安信证券是全国大型综合性证券公司之一，其主要业务排名行业前列，具有很强的竞争力。信托业务的运营主体国投泰康信托2022年营业收入、净利润和净资产收益率分别位居行业第17位、14位和3位，整体处于行业上游水平。基金业务的运营主体国投瑞银基金业务资格齐全，截至2022年末管理各类资产规模合计约3470亿元，其中非货币基金规模1276亿元，处于行业上游水平。 从收入构成来看，2022年，安信证券仍是公司最主要的收入贡献来源；国投泰康信托（单户口径）为第二大收入来源，收入贡献度同比有所上升；国投瑞银基金收入同比有所增加，但贡献度一般。 2022年，公司营业收入171.36亿元，同比变动1.2%；净利润34.69亿元，同比变动-34.7%。2023年前三季度，公司营业收入128.26亿元，同比变动2.8%；净利润29.19亿元，同比变动12.9%。 南航转债 中国南方航空股份有限公司是国内三大航空运输集团之一的中国南方航空集团有限公司旗下航空业务的唯一运营主体，市场地位突出。公司是在机队规模和年旅客运输量等方面继续位列国内同行业前列。截至2023年9月末，公司合并资产总额3062.01亿元，所有者权益578.62亿元。截至2022年末，公司运营包括波音、空客等客货运输飞机894架，公司机队规模位居全国前列，形成了密集覆盖国内、全面辐射亚洲、有效连接欧美澳非洲的发达航线网络。2022年，公司机队规模和年旅客运输量等多项指标继续位列国内同行业前列，双枢纽建设加快推进，继续获得政府的大力支持，且通过向股东非公开发行股票的方式进行增资，公司资本实力进一步增强。 近年来，公司着力建设“广州-北京”双枢纽，网络型航空公司形态逐步形成。2022年，公司持续深耕大湾区，在广州市场份额近48.5%。同时，公司坚持北京枢纽做精做优，2022年在北京大兴国际机场的时刻份额突破50%。 2022年，公司营业收入870.59亿元，同比变动-14.3%；净利润-336.98亿元，净亏损规模大幅增长。2023年前三季度，公司营业收入1,194.91亿元，同比变动70.3%；净利润27.70亿元，净利润由负转正。 动力定01、动力定02 中国船舶重工集团动力股份有限公司是中国船舶集团有限公司旗下动力装备上市公司，主营业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、热气机动力、核动力设备等七大动力及相关辅机配套。公司在国内船舶动力系统研发设计、集成制造、设备配套、保障服务等领域均居龙头地位。 公司在燃气动力、蒸汽动力、柴油机动力、综合电力、化学动力、热气机动力及机电配套业务领域均为我国海军主要供应商，为航母、潜艇、驱逐舰、护卫舰、军辅船提供动力及机电装备。多年来公司致力于把先进可靠的军用技术应用到民用市场，优质的品质使得相关产品在市场上极具竞争力，包括风帆公司的蓄电池、武汉船机的船舶配套产品和海工装备、重齿公司的齿轮箱、中船柴油机的高中低速柴油机、长海电推的综合电力推进系统等产品在各自的细分领域都作为行业标杆具有很高的市场占有率和影响力。 2022年，公司营业收入382.98亿元，同比变动35.8%；净利润3.70亿元，同比变动-42.1%。2023年前三季度，公司营业收入324.54亿元，同比变动24.9%；净利润5.60亿元，同比变动57.3%。 核建转债 中国核工业建设股份有限公司是中国核工业集团有限公司下属以核电工程、工业和民用工程建设为主营业务的大型上市施工企业。公司是中国核电工程建设主力军，在行业地位、技术研发水平、专业资质以及融资渠道等方面具备显著优势。2020－2022年，公司主营业务收入逐年增长，主要系公司新签合同额增加，存量项目持续推进带动工业 与民用工程建设板块收入快速增长所致。同时，受益于核电工程建设迎来战略机遇期，2022年核电工程建设收入同比亦较快增长。 公司业务在核电工程建设领域地位突出，并积极向工业与民用建设领域拓展，新签及在手订单规模大。未来随着项目陆续推进，政策影响下核电工程建设迎来高峰期，公司营业总收入和利润规模有望保持增长。2022年，公司新签合同额1390.47亿元，同比增长11.98%。 截至2022年底，公司工程施工业务在手订单合同总金额2592.28亿元，项目储备充足。 2022年，公司营业收入991.38亿元，同比变动18.4%；净利润24.55亿元，同比变动11.7%。2023年前三季度，公司营业收入785.93亿元，同比变动1.7%；净利润19.42亿元，同比变动8.7%。 大秦转债 大秦铁路股份有限公司实际控制人为中国国家铁路集团有限公司，以煤炭等大宗货物运输和旅客运输为主营业务的综合性铁路运输企业。2022年，公司货物发送量完成6.8亿吨，占全国铁路货物总发送量49.8亿吨的13.7%；完成煤炭发送量5.6亿吨，占全国铁路煤炭发送量26.8亿吨的21.0%；大秦线完成货物运输量3.97亿吨。 公司路网纵贯三晋南北，横跨晋冀津京两省两市，拥有的铁路干线衔接了我国北方地区最重要的煤炭供应区域和中转枢纽，在路网中处于“承东启西”的战略位置，在国家煤炭运输大格局中处于重要地位。公司主要货源地山西省、内蒙古自治区、陕西省煤炭资源丰富，是我国最重要的煤炭产销区域。公司拥有成熟、先进、可靠的铁路煤炭重载运输技术体系 。 2022年，公司营业收入757.58亿元，同比变动-3.7%；净利润128.53亿元，同比变动-6.7%。2023年前三季度，公司营业收入607.97亿元，同比变动3.5%；净利润124.65亿元，同比变动2.9%。 节能转债 中节能风力发电股份有限公司主要业务为风力发电的项目开发、建设及运营，公司作为中国节能唯一的风电开发运营平台，在我国风电行业市场份额相对稳定，同时项目储备较为丰富，具有可持续发展能力。2022年公司，装机规模持续增长。风电行业集中度仍较高，五大电力集团及中国广核集团有限公司等央企占据行业市场份额69.00%以上。2022年末，公司期末累计装机容量在全国风力发电行业的市场份额为1.44%，同比下降0.13个百分点； 上网电量在全国风电上网电量