传媒行业周观点：关注传媒央国企价值重估机会

【市场观点】 上周传媒 （ 申万 ） 指数整体下跌2.88%， 同期沪深300指数整体下跌3.96%，板块跑赢沪深300指数1.08%，位列所有板块第11位，周内表现较好。本周市场在经济目标低于预期、美联储加息升温等多方面因素共同作用下出现调整，但TMT板块仍相对表现较强。坚持全年看好传媒板块观点不变，两条主线：“监管边际放松下内容公司供给侧修复机会”和“疫情优化后的消费复苏机会”之下，重点关注传媒行业央国企变化和AIGC技术变革下商业化落地。 港股方面，本周恒生科技指数下跌10%，主要系美联储加息预期升温、国内经济目标低于预期、国内通胀低于预期等多因素共同作用所致。但在中长期维度上，我们坚持看好后续港股市场表现，互联网依旧首推腾讯控股。 【投资建议-传媒】 GPT4或于近期推出，持续关注AI产业变化。在近期德国人工智能的一场相关活动中，微软德国CTO声称微软将于下周推出GPT-4模型，且将是多模态模型。若消息属实，AIGC的商业化速度将进一步加速落地，AI产业趋势将进一步得到确立，建议持续关注机会：1）游戏：神州泰岳、恺英网络、三七互娱；2）搜索：百度、三六零、昆仑万维；3）图片：美图、万兴科技、视觉中国；4）营销：易点天下、三人行、蓝色光标，文旅场景风语筑、锋尚文化、大丰实业等。 重点关注传媒央国企价值重估。重点关注两条主线：1、现金流充裕、估值相对底部的央国企媒体平台，重点建议关注中国电影、芒果超媒和出版板块； 2、具备数据要素、AIGC等资源禀赋的相关企业，建议关注人民网、新华网、浙数文化等。 教育：建议继续关注教育信息化板块。政策面看教育信息化一直是政策支持方向，教育领域亦是大模型重要的应用场景。重点建议关注教育显示领域，23年国内外需求均有较强恢复，成本端海运和大尺寸面板维持在低位，有较大利润释放空间。 游戏：全年保持乐观，看好双击及AI工具优化成本落地，推荐继续布局。 今年主基调为恢复版号发放+娱乐消费呈现复苏态势，节奏上仅有少数公司已开启恢复周期，预计大部分公司 H2 开始兑现增长；行业全年实际表现或为前低后高，预计公司实际经营拐点与业绩修复机会未到。目前主要公司普遍PE仍不足20X，看好今年优质标的PE有潜力修复至25X。此外我们看好AI+游戏侧融合在今年有望初步落地，大厂或带头推进，助力游戏生产效率提升。成本侧看2D原画美术在游戏研发成本中约占10-30%，现有技术理论节省成本约10%（基础美工需求大幅缩减）；效率侧看原画生产时间有望缩短80%，加快生产进度。展望AI+游戏后续，继续看好两个大发展方向：1）3D模型的AI生成，突破后成本节省和效率迭代有望进入新阶段；2）AI BOT方向，NPC的多样化互动有助于游戏玩法迭代。A股游戏板块首要推荐三七互娱（Q2上线新产品，业绩前低后高，预计下半年业绩弹性大）、神州泰岳，建议关注恺英网络（传奇基本盘稳定，小程序渠道表现优异）；此外推荐吉比特、完美世界，建议关注巨人网络、盛天网络。港股首要推荐腾讯控股（降本增效+多业务向上）、网易（低估值+蛋仔派对利润弹性大）、心动公司（游戏行业β受益标的），建议关注中手游。 【投资建议-互联网】 互联网广告：预计23Q1行业持续复苏，好于22Q4。本周微博/哔哩哔哩发布22Q4财报。根据已有公司财报，我们预计今年Q1互联网广告行业环比持续复苏：预计微博Q1同比仍为负个位数下滑，但相比Q4增速已有明显改善；预计哔哩Q1同比20%～25%，增速明显改善。内容类平台中预计广告收入增速哔哩>腾讯>快手>百度>爱奇艺>微博；交易类平台中预计广告收入拼 多多>美团>阿里巴巴。我们对全年行业判断是：考虑到外卖、到店、电商等行业今年可能会通过用户补贴或广告投放等方式继续拓客，外循环广告行业增速或将好于我们之前预期（此前报告预期：外循环广告行业全年同比高个位数增速）。 外卖：据澎湃新闻，饿了么发布全员信公布新机制改革方向，以“加大激励总投入”等为原则进行落地方案设计和优化。我们认为在疫后恢复的新一年，外卖行业有望重启“加大补贴以促市场增长”新阶段，一方面有望推高外卖行业整体成长性和用户渗透率，另一方面单均OP同比可能有所下降。 电商：京东本周于首页上线“百亿补贴”频道，阿里近期宣布淘宝五大战略，分别为“直播、私域、内容化、本地零售和价格力”。短期来看更加激烈的补贴竞争或将影响电商平台的短期利润，但长期看更便宜的电商渠道也可能会进一步推高零售行业的线上化率水平。 本地生活/到店：我们维持到店行业今年β强复苏和格局更激烈的判断。我们认为抖音今年的核心进展在于1）持续的商户覆盖；2）到店的精细化推进； 3）平台佣金率和广告货币化率的缓慢提升；4）评分体系的持续打磨。目前看到美团的动作主要是产品端的视频化，和部分商户的佣金广告红包优惠。 风险提示：疫情出现反复，传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 一、上周市场表现回顾：下跌2.88%，排名第11位 （一）上周传媒板块整体下跌2.88%，排名第11位 上周传媒（申万）指数整体下跌2.88%，同期沪深300指数整体下跌3.96%，板块跑赢沪深300指数1.08%，位列所有板块第11位。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 从个股看，上海电影（26.73%）/华谊兄弟（16.73%）/值得买（13.62%）/唐德影视（11.64%）/欢瑞世纪（7.84%）领涨。拓维信息（-13.32%）/美吉姆（-13%）/中公教育（-12.95%）/学大教育（-12.43%）/昂立教育（-11.36%）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 本周港股互联网科技板块普跌，从个股看，万国数据-SW（-19.88%）/明源云（-16.84%）/理想汽车-W（-15.28%）/快手-W（-14.55%）/京东集团-SW（-14.08%）领跌。。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 （二）游戏市场 根据七麦数据，2023.03.04-2023.03.10（上周六到本周五）游戏iOS畅销排行中，腾讯系游戏基本稳居中头部“霸主地位”；《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线》等游戏表现突出，TOP15中腾讯系产品占据大半；新游戏《黎明觉醒：生机》进入TOP10。网易的《梦幻西游手游》维持TOP10地位，次新游戏《蛋仔派对》为近期最大惊喜。非上市公司中米哈游的《原神》基本稳固TOP3，诗悦新游戏《长安幻想》进入前五排名。 国内TOP级别游戏产品表单目前仍以头部公司与经典产品为主，少量次新游戏进入榜单。 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 （三）电影市场 1、2023年大盘复苏实时进度条 截至3月10日，2023年电影大盘实现票房（不含服务费）132亿元，观影总人次2.98亿人；2019年同期电影票房为151亿，观影总人次为4.1亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约87%，观影人次已恢复约73%，复苏基本符合我们此前预期。 图表52023年电影大盘相较2019年恢复率 2、一周票房市场总览 根据艺恩APP周数据，2023.03.06-2023.03.10（上周一到周五）整体票房23430万元（不含服务费）；2023第10周观影人次共634万人；平均票价（不含服务费）37元。 图表62019年来电影行业周票房及同比变化 3、上周上映影片表现 根据艺恩APP票房排名，2023.03.06-2023.03.10（上周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《保你平安》/《回廊亭》/《毒舌律师》/《流浪地球2》/《满江红》五部影片票房（不含服务费）分别为7524万/4509万/2632万/2148万/1674万，当周票房比例分别为23.9%/16.3%/14.4%/13.6%/8.8%。 图表7上周艺恩App TOP5影片票房排名 4、待上映影片统计 根据猫眼专业版，2023.03.13-2023.03.19待上映的重点影片包括《雷霆沙赞！众神之怒》、《梅根》等。 图表8即将上映重点影片梳理（2023.3.6-2023.3.10） 二、行业重要新闻与重点公司公告 1、行业重要新闻 【科技】微软德国CTO声称将于下周推出GPT4 据德国媒体Heise消息，当地时间3月9日一场人工智能相关活动上，四名微软德国员工在现场介绍了包括GPT系列在内的大语言模型（LLM）。微软德国CTO Andreas Braun谈到了LLM的颠覆性影响，并声称“我们将在下周推出GPT-4，会是多模态模型。 这将提供完全不同的可能性，比如视频。多模态的出现，微软（-OpenAI）会让大模型更加全面。”（量子位） 【互联网】微信支持支付宝钱包 数字人民币App（试点版）上线微信支付钱包快付功能，这意味着，用户在微信小程序等场景支付时，可以选择用数币钱包支付，包括使用支付宝数币钱包支付。（Tech星球） 三、重点公司估值 图表9A股重点传媒公司估值情况 图表10港股重点互联网公司估值情况 四、风险提示 疫情出现反复，传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。