广丰月度销量改善，埃安实现高增长

买入（维持） 股价（2024年01月26日）8.47元 广丰月度销量改善，埃安实现高增长 公司研究|动态跟踪广汽集团601238.SH 目标价格10.56元 52周最高价/最低价11.83/8元 总股本/流通A股（万股）1,049,023/1,046,086 A股市值（百万元）88,852 广本12月销量同环比回暖。广本12月销量7.93万辆，同比增长35.9%，环比增长28.4%；2023全年累计销量60.05万辆，同比下降13.7%。雅阁12月销量2.34万 辆，全年累计销量17.12万辆；皓影销量为1.88万辆，全年累计销量13.29万辆； 型格销量为1.76万辆，全年累计销量13.02万辆。广本电动化产品累计销量超过11万辆，新款皓影e:HEV/e:PHEV于2024年1月上市，全新纯电动车型e:NP2/极湃2预计将于2024年上半年上市，加快推进新能源车型布局。 广丰2023年销量同比微降，12月销量同环比向好。广丰12月销量9.74万辆，同比增长31.3%，环比增长13.3%；2023全年累计销量95.00万辆，同比下降5.5%。12月凯美瑞销量2.27万辆，汉兰达销量0.65万辆，赛那销量0.57万辆。 2023年广丰电动化渗透率已达32.2%，全新第五代智能电混双擎在雷凌、锋兰达、 凌尚上实现搭载，2024年3月预计将在第九代凯美瑞导入，预计2024年广丰将持续加速混动车型普及，促进电动化转型。 广汽传祺2023年销量同比稳步增长，广汽埃安全年销量突破48万辆。广汽传祺12月销量3.53万辆，同比下降7.0%，环比下降5.1%；2023全年累计销量40.65万辆，同比增长12.1%。2023年传祺MPV家族累计销量16.42万辆，同比增长 59%，MPV市占率超过20%；2023年影系列车型累计销量15.10万辆，同比增长 60%；12月传祺新能源E系列车型销量突破1万辆，环比增长近70%。广汽埃安 12月销量4.59万辆，同比增长53.1%，环比增长10.5%；2023全年累计销量 48.00万辆，同比增长77.0%。2023年12月28日，埃安累计产销突破百万，成为全球产销最快破百万的纯电汽车品牌，预计在星灵电子电气架构、夸克电驱、弹匣电池2.0、ADiGO5.0智驾互联生态系统等新能源、智能化科技加持下，埃安产品竞争力有望持续提升，助力2024年埃安销量维持向好。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年01月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.44 -0.59 -16.96 -24.9 相对表现% -0.52 -0.86 -11.83 -4.63 沪深300% 1.96 0.27 -5.13 -20.27 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利预测与投资建议 自主销量同比增长，埃安再创月度新高 2023-11-04 预测2023-2025年EPS分别为0.66、0.72、0.83元，可比公司23年PE平均估值 自主品牌盈利改善，合资品牌盈利短期承压 2023-10-28 16倍，对应目标价10.56元，维持买入评级。 投资收益短期承压，自主稳步改善 2023-09-03 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,110 109,335 141,218 167,772 197,183 同比增长(%) 19.8% 45.6% 29.2% 18.8% 17.5% 营业利润(百万元) 7,145 7,456 6,779 7,475 8,463 同比增长(%) 26.7% 4.3% -9.1% 10.3% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 7,335 8,068 6,878 7,578 8,662 同比增长(%) 22.9% 10.0% -14.7% 10.2% 14.3% 每股收益（元） 0.70 0.77 0.66 0.72 0.83 毛利率(%) 7.9% 7.0% 7.7% 8.3% 8.9% 净利率(%) 9.8% 7.4% 4.9% 4.5% 4.4% 净资产收益率(%) 8.4% 7.9% 5.9% 6.1% 6.7% 市盈率 12.1 11.0 12.9 11.7 10.3 市净率 1.0 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年1月26日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 长城汽车 601633 21.96 0.97 0.83 1.21 1.53 22.58 26.46 18.19 14.34 宇通客车 600066 15.87 0.34 0.72 0.96 1.19 46.28 22.07 16.46 13.33 长安汽车 000625 14.2 0.79 1.10 0.96 1.20 18.06 12.91 14.83 11.84 上汽集团 600104 13.89 1.39 1.29 1.40 1.55 9.98 10.75 9.96 8.98 江铃汽车 000550 21.77 1.06 1.59 1.93 2.44 20.54 13.69 11.26 8.91 调整后平均 20.39 16.22 14.18 11.38 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 24,036 39,524 70,609 83,886 98,592 营业收入 75,110 109,335 141,218 167,772 197,183 应收票据、账款及款项融资 9,703 9,138 13,416 15,938 18,732 营业成本 69,164 101,689 130,291 153,865 179,546 预付账款 760 1,310 2,824 3,355 3,944 营业税金及附加 1,824 2,242 2,824 3,355 3,944 存货 8,111 12,362 14,332 16,925 19,750 营业费用 4,340 4,228 5,790 7,046 8,282 其他 18,582 29,458 18,279 20,984 22,980 管理费用及研发费用 4,923 5,875 6,637 7,885 9,268 流动资产合计 61,192 91,792 119,460 141,089 163,997 财务费用 172 (181) (392) (401) (400) 长期股权投资 36,905 37,788 37,788 37,788 37,788 资产、信用减值损失 832 3,658 1,377 851 771 固定资产 17,507 19,284 19,479 19,131 18,610 公允价值变动收益 (22) (319) 250 250 300 在建工程 1,730 1,234 1,367 1,433 1,377 投资净收益 11,814 14,317 10,729 10,645 10,880 无形资产 15,383 16,122 13,435 10,748 8,061 其他 1,498 1,633 1,110 1,410 1,510 其他 21,480 23,801 9,268 9,257 8,999 营业利润 7,145 7,456 6,779 7,475 8,463 非流动资产合计 93,005 98,229 81,337 78,358 74,835 营业外收入 116 84 110 110 200 资产总计 154,197 190,021 200,796 219,447 238,833 营业外支出 25 77 50 50 50 短期借款 2,296 6,309 5,098 9,847 16,469 利润总额 7,237 7,463 6,839 7,535 8,613 应付票据及应付账款 15,946 17,858 29,967 35,389 41,296 所得税 (154) (536) (137) (151) (172) 其他 30,564 32,409 24,830 27,117 27,213 净利润 7,391 7,998 6,976 7,686 8,785 流动负债合计 48,806 56,576 59,895 72,353 84,977 少数股东损益 56 (70) 98 108 123 长期借款 2,702 4,854 4,854 4,854 4,854 归属于母公司净利润 7,335 8,068 6,878 7,578 8,662 应付债券 2,995 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 0.77 0.66 0.72 0.83 其他 7,098 6,343 6,007 6,477 6,727 非流动负债合计 12,796 11,196 10,861 11,331 11,581 主要财务比率 负债合计 61,602 67,772 70,756 83,684 96,558 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335 9,014 9,111 9,219 9,342 成长能力 实收资本（或股本） 10,371 10,487 10,490 10,490 10,490 营业收入 19.8% 45.6% 29.2% 18.8% 17.5% 资本公积 23,493 40,947 41,302 41,302 41,302 营业利润 26.7% 4.3% -9.1% 10.3% 13.2% 留存收益 55,671 61,210 68,088 73,602 79,991 归属于母公司净利润 22.9% 10.0% -14.7% 10.2% 14.3% 其他 725 591 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 92,595 122,248 130,041 135,763 142,275 毛利率 7.9% 7.0% 7.7% 8.3% 8.9% 负债和股东权益总计 154,197 190,021 200,796 219,447 238,833 净利率 9.8% 7.4% 4.9% 4.5% 4.4% ROE 8.4% 7.9% 5.9% 6.1% 6.7% 现金流量表 ROIC 7.1% 6.2% 4.5% 4.7% 5.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7,391 7,998 6,976 7,686 8,785 资产负债率 40.0% 35.7% 35.2% 38.1% 40.4% 折旧摊销 4,752 5,933 4,539 4,649 4,759 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 172 (181) (392) (401) (400) 流动比率 1.25 1.62 1.99 1.95 1.93 投资损失 (11,814) (14,317) (10,729) (10,645) (10,880)