广丰销量回暖，埃安月度销量环比向上

买入（维持） 广丰销量回暖，埃安月度销量环比向上 公司研究|动态跟踪广汽集团601238.SH 股价（2023年03月08日）11.54元 52周最高价/最低价18.03/10.01元 目标价格17.28元 总股本/流通A股（万股）1,049,024/1,042,655 A股市值（百万元）121,057 广本销量短期承压。广本2月销量4.12万辆，同比下降27.8%，环比增长8.1%；1-2月累计销量7.94万辆，同比下降41.5%。2月广本致在e:HEV、型格HATCHBACK等新车型上市，新款飞度已向工信部申报，预计将于年内上市，新车型有望促进广本销量回升。 广丰销量同比回暖。广丰2月销量6.32万辆，同比增长26.1%，环比下降16.3%；1-2月累计销量13.87万辆，同比下降7.5%，春节假期结束后广丰2月销量同比恢 复增长。据乘联会，2月国内狭义乘用车批发销量同比增长10.2%，广丰整体销量同比增速好于行业平均水平。新车方面，3月2023新款锋兰达、汉兰达双擎四驱骑士版等新车型正式上市，预计广丰将于年内发布更多电气化车型，加速推动电气化转型。 广汽自主销量同环比实现增长，广汽埃安销量再攀新高。广汽自主2月销量2.51万辆，同比增长5.7%，环比增长8.0%；1-2月累计销量4.84万辆，同比下降 19.8%。广汽传祺影家族全新车型GS3·影速3月8日正式上市，售价8.58-11.18万元，定位小型SUV，影速延续影酷的机甲风格外观设计，运动氛围突出，有望以高性价比吸引更多年轻消费者。广汽埃安2月销量3.01万辆，同比增长252.9%，环比增长266.6%，单月销量再攀新高；1-2月累计销量3.83万辆，同比增长55.9%。3月埃安AIONYYounger上市，埃安新一代高性能集成电驱技术——夸克电驱正式发布，运用纳米晶-非晶超效电机、X-PIN扁线定子、碳化硅功率模块等技术，实现12kW/kg的电机功率密度、97.2%的电机综合效率以及900V的最高满功率电压。夸克电机将率先应用于Hyper系列车型，实现小体积与高性能兼顾，有望助力埃安品牌竞争力持续提升。 盈利预测与投资建议 预测2022-2024年EPS分别为0.96、1.15、1.36元，按22年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2022年18倍PE，目标价17.28元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年03月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.5 -0.74 -5.25 1.26 相对表现 1.75 0.29 -7.14 6.68 沪深300 -2.25 -1.03 1.89 -5.42 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 春节假期影响销量增速，预计2月有望逐步回暖 2023-02-10 12月自主销量实现较高增长，埃安销量再 2023-01-10 破3万辆广丰逆市增长，埃安销量同比高增长 2022-12-10 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 同比增长(%) 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 营业利润(百万元) 5,638 7,145 9,957 11,899 14,032 同比增长(%) -0.8% 26.7% 39.4% 19.5% 17.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 10,075 12,027 14,263 同比增长(%) -9.8% 22.9% 37.4% 19.4% 18.6% 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.15 1.36 毛利率(%) 6.5% 7.9% 8.9% 9.4% 10.2% 净利率(%) 9.5% 9.8% 9.7% 9.3% 9.2% 净资产收益率(%) 7.3% 8.4% 10.5% 11.4% 12.4% 市盈率 20.3 16.5 12.0 10.1 8.5 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 28,500 24,036 52,060 64,332 77,560 营业收入 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 应收票据、账款及款项融资 6,513 9,703 9,891 12,223 14,736 营业成本 58,659 69,164 94,893 116,553 139,318 预付账款 1,158 760 2,082 2,573 3,102 营业税金及附加 1,364 1,824 2,291 2,831 3,413 存货 6,622 8,111 10,438 12,821 15,325 营业费用 3,641 4,340 5,727 7,077 8,532 其他 13,850 18,582 11,535 13,170 14,255 管理费用及研发费用 4,332 4,923 6,768 8,363 10,083 流动资产合计 56,643 61,192 86,008 105,120 124,978 财务费用 35 172 153 154 162 长期股权投资 33,381 36,905 36,905 36,905 36,905 资产、信用减值损失 770 832 749 232 310 固定资产 18,360 17,507 17,960 17,820 17,437 公允价值变动收益 293 (22) 250 250 300 在建工程 1,452 1,730 1,611 1,552 1,432 投资净收益 9,911 11,814 15,057 16,784 18,920 无形资产 13,887 15,383 12,819 10,255 7,691 其他 1,518 1,498 1,110 1,410 1,510 其他 19,084 21,480 9,060 8,809 8,975 营业利润 5,638 7,145 9,957 11,899 14,032 非流动资产合计 86,164 93,005 78,355 75,341 72,440 营业外收入 109 116 110 110 200 资产总计 142,807 154,197 164,362 180,461 197,418 营业外支出 52 25 50 50 50 短期借款 3,556 2,296 5,818 5,610 4,267 利润总额 5,695 7,237 10,017 11,959 14,182 应付票据及应付账款 12,880 15,946 21,825 26,807 32,043 所得税 (356) (154) (200) (239) (284) 其他 25,949 30,564 21,602 23,181 25,138 净利润 6,051 7,391 10,218 12,198 14,466 流动负债合计 42,385 48,806 49,245 55,598 61,448 少数股东损益 85 56 143 171 203 长期借款 2,879 2,702 2,702 2,702 2,702 归属于母公司净利润 5,966 7,335 10,075 12,027 14,263 应付债券 5,594 2,995 2,995 2,995 2,995 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.15 1.36 其他 5,289 7,098 5,980 6,450 6,700 非流动负债合计 13,763 12,796 11,677 12,147 12,397 主要财务比率 负债合计 56,147 61,602 60,923 67,745 73,845 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,479 2,649 2,852 成长能力 实收资本（或股本） 10,350 10,371 10,490 10,490 10,490 营业收入 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 资本公积 22,520 23,493 25,438 25,438 25,438 营业利润 -0.8% 26.7% 39.4% 19.5% 17.9% 留存收益 50,349 55,671 63,982 72,988 83,642 归属于母公司净利润 -9.8% 22.9% 37.4% 19.4% 18.6% 其他 1,102 725 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 86,660 92,595 103,439 112,715 123,573 毛利率 6.5% 7.9% 8.9% 9.4% 10.2% 负债和股东权益总计 142,807 154,197 164,362 180,461 197,418 净利率 9.5% 9.8% 9.7% 9.3% 9.2% ROE 7.3% 8.4% 10.5% 11.4% 12.4% 现金流量表 ROIC 6.1% 7.1% 9.0% 9.9% 10.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,051 7,391 10,218 12,198 14,466 资产负债率 39.3% 40.0% 37.1% 37.5% 37.4% 折旧摊销 4,672 4,752 4,317 4,450 4,379 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 35 172 153 154 162 流动比率 1.34 1.25 1.75 1.89 2.03 投资损失 (9,911) (11,814) (15,057) (16,784) (18,920) 速动比率 1.18 1.08 1.51 1.63 1.75 营运资金变动 (1,181) (3,317) (4,659) (92) (218) 营运能力 其它 (2,553) (2,773) 11,851 552 260 应收账款周转率 16.1 13.0 15.2 18.2 18.2 经营活动现金流 (2,887) (5,589) 6,824 479 129 存货周转率 8.5 9.2 9.5 9.0 8.8 资本支出 (4,803) (2,498) (1,492) (1,492) (1,313) 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 0.8 长期投资 (1,433) (4,687) 787 (137) (171) 每股指标（元） 其他 6,705 8,834 21,199 16,495 18,916 每股收益 0.57 0.70 0.96 1.15 1.36 投资活动现金流 469 1,649 20,494 14,866 17,432 每股经营现金流 -0.28 -0.54 0.65 0.05 0.01 债权融资 (310) 2,216 (2,964) 312 780 每股净资产 8.04 8.60 9.62 10.49 11.51 股权融资 (72) 994 2,065 0