广丰逆市增长，埃安销量同比高增长

买入（维持） 广丰逆市增长，埃安销量同比高增长 公司研究|动态跟踪广汽集团601238.SH 股价（2022年12月09日）12.1元 52周最高价/最低价18.03/10.01元 目标价格17.28元 总股本/流通A股（万股）1,046,396/1,036,186 A股市值（百万元）126,614 广本销量受疫情影响下滑幅度较大。广本11月销量4.69万辆，同比下降39.7%，环比下降26.3%，11月广本销量受疫情反复影响出现较大幅度下滑；1-11月累计销 量68.34万辆，同比下降2.6%，11月雅阁销量1.98万辆。11月广本新款缤智正式上市，新款皓影、型格e:HEV混动版等车型预计将于12月上市，预计在疫情防控措施优化下，新车型有望促进广本销量逐步恢复。 广丰销量同环比逆市增长。广丰11月销量8.52万辆，同比增长0.2%，环比增长5.4%；1-11月累计销量93.08万辆，同比增长27.6%，广丰11月销量同环比实现 逆市增长。11月凯美瑞销量2.19万辆，威兰达销量1.10万辆，雷凌销量1.45万辆。新车方面，新款锋兰达、新款雷凌均已完成工信部申报，预计将于明年上市，车型焕新有望助力广丰持续增长。 广汽自主销量因疫情承压，广汽埃安销量维持同比高增长。广汽自主11月销量 2.58万辆，同比下降27.5%，环比下降17.8%；1-11月累计销量32.46万辆，同比增长11.1%。传祺M8宗师版于11月上市，双擎版本搭载第四代THS混动系统，成为钜浪混动首款MPV车型。传祺全新SUV车型A79采用机甲风格的外观设计，预计将成为继影豹、影酷后又一款面向年轻消费者的新车型。广汽埃安11月销量 2.88万辆，同比增长91.3%，环比下降4.3%；1-11月累计销量24.11万辆，同比增长128.2%。11月AionS销量1.53万辆，AionY销量1.16万辆，两款主力车型单月销量连续破万，带动埃安销量维持同比高速增长。11月埃安宣布新一代高端纯电专属平台AEP3.0、新一代高端电子电气架构星灵架构均进入量产阶段，将率先搭载于埃安旗下Hyper系列车型，全新平台和架构技术有望助力埃安品牌继续突破向上。  盈利预测与投资建议 预测2022-2024年EPS分别为0.96、1.15、1.36元，按22年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2022年18倍PE，目标价17.28元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2022年12月10日 1周1月3月12月 绝对表现0.86-0.66-13.05-28.53相对表现-2.43-8.31-10.72-7.26沪深3003.297.65-2.33-21.27 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 广丰销量维持较高增速，埃安表现出色 2022-11-05 埃安销量持续向上，合资品牌贡献投资收 2022-10-30 益同比增长自主销量持续向好，埃安销量再创月度新 2022-10-16 高 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)62,71775,110104,121128,664155,119 同比增长(%)5.9%19.8%38.6%23.6%20.6% 营业利润(百万元)5,6387,1459,94911,88214,014 同比增长(%)-0.8%26.7%39.2%19.4%17.9% 归属母公司净利润(百万元)5,9667,33510,06612,01114,245 同比增长(%)-9.8%22.9%37.2%19.3%18.6% 每股收益（元）0.570.700.961.151.36 毛利率(%)6.5%7.9%8.9%9.4%10.2%净利率(%)9.5%9.8%9.7%9.3%9.2% 净资产收益率(%)7.3%8.4%10.5%11.4%12.4% 市盈率 21.2 17.3 12.6 10.5 8.9 市净率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 28,500 24,036 52,060 64,332 77,560 营业收入 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 应收票据、账款及款项融资 6,513 9,703 9,891 12,223 14,736 营业成本 58,659 69,164 94,893 116,553 139,318 预付账款 1,158 760 2,082 2,573 3,102 营业税金及附加 1,364 1,824 2,291 2,831 3,413 存货 6,622 8,111 10,438 12,821 15,325 营业费用 3,641 4,340 5,727 7,077 8,532 其他 13,850 18,582 11,535 13,170 14,255 管理费用及研发费用 4,332 4,923 6,768 8,363 10,083 流动资产合计 56,643 61,192 86,008 105,120 124,978 财务费用 35 172 161 171 180 长期股权投资 33,381 36,905 36,905 36,905 36,905 资产、信用减值损失 770 832 749 232 310 固定资产 18,360 17,507 17,960 17,820 17,437 公允价值变动收益 293 (22) 250 250 300 在建工程 1,452 1,730 1,611 1,552 1,432 投资净收益 9,911 11,814 15,057 16,784 18,920 无形资产 13,887 15,383 12,819 10,255 7,691 其他 1,518 1,498 1,110 1,410 1,510 其他 19,084 21,480 9,060 8,809 8,975 营业利润 5,638 7,145 9,949 11,882 14,014 非流动资产合计 86,164 93,005 78,355 75,341 72,440 营业外收入 109 116 110 110 200 资产总计 142,807 154,197 164,362 180,461 197,418 营业外支出 52 25 50 50 50 短期借款 3,556 2,296 6,077 5,883 4,553 利润总额 5,695 7,237 10,009 11,942 14,164 应付票据及应付账款 12,880 15,946 21,825 26,807 32,043 所得税 (356) (154) (200) (239) (283) 其他 25,949 30,564 21,602 23,181 25,138 净利润 6,051 7,391 10,209 12,181 14,448 流动负债合计 42,385 48,806 49,504 55,871 61,734 少数股东损益 85 56 143 171 202 长期借款 2,879 2,702 2,702 2,702 2,702 归属于母公司净利润 5,966 7,335 10,066 12,011 14,245 应付债券 5,594 2,995 2,995 2,995 2,995 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.15 1.36 其他 5,289 7,098 5,980 6,450 6,700 非流动负债合计 13,763 12,796 11,677 12,147 12,397 主要财务比率 负债合计 56,147 61,602 61,182 68,019 74,132 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,478 2,649 2,851 成长能力 实收资本（或股本） 10,350 10,371 10,464 10,464 10,464 营业收入 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 资本公积 22,520 23,493 25,214 25,214 25,214 营业利润 -0.8% 26.7% 39.2% 19.4% 17.9% 留存收益 50,349 55,671 63,974 72,965 83,607 归属于母公司净利润 -9.8% 22.9% 37.2% 19.3% 18.6% 其他 1,102 725 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 86,660 92,595 103,181 112,442 123,286 毛利率 6.5% 7.9% 8.9% 9.4% 10.2% 负债和股东权益总计 142,807 154,197 164,362 180,461 197,418 净利率 9.5% 9.8% 9.7% 9.3% 9.2% ROE 7.3% 8.4% 10.5% 11.4% 12.4% 现金流量表 ROIC 6.1% 7.1% 9.0% 9.9% 10.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,051 7,391 10,209 12,181 14,448 资产负债率 39.3% 40.0% 37.2% 37.7% 37.6% 折旧摊销 4,672 4,752 4,317 4,450 4,379 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 35 172 161 171 180 流动比率 1.34 1.25 1.74 1.88 2.02 投资损失 (9,911) (11,814) (15,057) (16,784) (18,920) 速动比率 1.18 1.08 1.50 1.62 1.75 营运资金变动 (1,181) (3,317) (4,659) (92) (218) 营运能力 其它 (2,553) (2,773) 11,851 552 260 应收账款周转率 16.1 13.0 15.2 18.2 18.2 经营活动现金流 (2,887) (5,589) 6,823 479 128 存货周转率 8.5 9.2 9.5 9.0 8.8 资本支出 (4,803) (2,498) (1,492) (1,492) (1,313) 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 0.8 长期投资 (1,433) (4,687) 787 (137) (171) 每股指标（元） 其他 6,705 8,834 21,199 16,495 18,916 每股收益 0.57 0.70 0.96 1.15 1.36 投资活动现金流 469 1,649 20,494 14,866 17,432 每股经营现金流 -0.28 -0.54 0.65 0.05 0.01 债权融资 (310) 2,216 (2,964) 312 780 每股净资产 8.06 8.63 9.62 10.49 11.51 股权融资 (72) 994 1,814 0 0 估值比率 其他 (1,412) (3,136) 1,856 (3,385) (5,113