非银金融行业跟踪周报：金融板块是最好的“杠铃”

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 金融板块是最好的“杠铃”2024年01月28日 增持（维持） 投资要点 金融板块估值目前处于历史极值：截至2024年1月26日，银行板块PB估值0.46x，估值历史分位数1.73%；保险板块PB估值1.10x，估值历史分位数1.86%；证券板块PB估值1.15x，估值历史分位数1.51%；多元金融板块PB估值1.02x，估值历史分位数4.32%。估值足够便宜， 就决定了长期估值修复间足够大。长期角度来说，金融板块估值下修风险比较有限，这是很重要的基础。 政策对金融板块的驱动作用不容忽视：当前政策持续不断地输出，但是在此过程中，大家对政策到底能产生多大的效益是比较悲观的，导致政策在市场偏悲观的情况下不断加码。我们认为当前政策层面的重视程度在三到�年的周期内是相对较高的。政策层面可以重点关注以下方向： 1）活跃资本市场政策持续加码。前期证监会已经描述了大致方向，即 “三端”改革（交易端、融资端、投资端）。中短期来看，大家比较悲 观，并没有为活跃资本市场政策赋予自己的定价，因此活跃资本市场政策在金融板块整体估值和股价里并未得到明显的体现。但是未来在市场 逐步企稳过程中，活跃资本市场政策一定是非常重要的加分项。2）国企改革。近日国资委在国新办新闻发布会进一步表态将市值管理纳入央企负责人业绩考核中，相应考核一定会逐步传导到所有国资控股企业， 尤其金融企业。金融国央企可能会通过增持、回购等措施推动市值回归常态化水平。3）降息降准。经济处于弱复苏情况下，降息降准是改善银行盈利和维持信贷刺激的重要前提，同时降息降准也能够为市场提供重 要的流动性来源。 金融行业基本面处于底部区间，下行风险非常有限：金融行业基本面无论和资本市场周期还是经济周期都是直接相关的。去年以来，金融行业经营情况处于底部区间，未来在市场和经济企稳阶段大概率是向上修复的。1）保险。负债端预计持续超预期，资产端层面我们对于中长期经济 修复包括权益市场企稳保持乐观态度。2）证券。�重资产业务方面， 2023年券商交易、自营业务面临较大压力，尤其权益自营受影响较大。 2024年权益自营占比较高的公司在市场上行后反弹过程中预计将实现较好收益。②轻资产业务方面，2023年权益类基金产品发行遭遇了明显压力，下半年再融资和IPO处于偏停滞的状态，行业底部特征非常明显。3）银行。利率下行、息差收窄以及经济下行带来资产质量担忧，在经济企稳和市场企稳两个方向都有可能获得比较明显的改善。 投资建议：1）低估值高股息方向。包括财险、大行、寿险都具备低估值高股息特征。本质来说，低估值高股息是在对于经济和市场没有太高期待情况下的选股策略，从逆经济周期的角度出发，我们认为财险会比大行、寿险好（车险承保周期性较弱）。推荐中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安。2）主题投资方向。🕔“金特估”持续滞涨，国企改革和市值管理考核变化背景下，相关公司有足够强的动力推动估值回归。建 议关注中航产融、�矿资本。②券商，AI方向推荐东方财富、同花顺，建议关注恒生电子；并购重组方向推荐国联证券，建议关注中国银河；另外建议关注权益自营占比较高、业绩弹性较大的标的。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25 相关研究 《【AI金融新纪元】系列报告 （一）——金融垂类大模型试用体验》 2024-01-25 《反弹β最强音，右侧机会显现，优选超跌个股》 2024-01-25 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评6 2.1.保险行业点评：反弹β最强音，右侧机会显现，优选超跌个股6 2.2.指南针2023年报点评：市场低迷致整体业绩承压，麦高首年实现经营性盈利7 3.公司公告及新闻8 3.1.中国证监会召开2024年系统工作会议8 3.2.国家金融监督管理总局召开会议部署落实城市房地产融资协调机制相关工作10 3.3.证监会副主席�建军：建设以投资者为本的资本市场10 3.4.上市公司公告11 4.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2022/01~2023/12月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2024/01日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.02~2024.01.26沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.08~2024.01.26证监会核发家数与募集金额6 3/14 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2024年01月26日，本周（01.22-01.26）上证指数上涨2.75%,金融指数上涨4.96%。非银金融板块上涨5.83%，其中券商板块上涨5.00%，保险板块上涨6.66%。 沪深300指数期货基差：截至2024年01月26日收盘，IF2204.CFE贴水0点； IF2205.CFE贴水0点；IF2206.CFE贴水0点；IF2209.CFE贴水0点。 图1：市场主要指数涨跌幅 12% 本周涨幅本月涨幅 东吴证券研究所 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2024年01月26日，本周股基日均成交额9645.23亿元，环比+15.30%。年初 至今股基日均成交额8633.78亿元，较去年同期同比-1.18%。2023年12月中国内地股基日均同比+1.36%。 4/14 图2：2022/01~2023/12月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2024/01日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至01月26日，沪深两市前一交易日两融余额/融资余额/融券余额分别为 16069/15364/705亿元，较月初分别-2.98%/-3.12%/+0.34%，较年初分别+4.00%/+5.99%/- 26.24%，同比分别+6.32%/+8.29%/-23.81%。 图4：2019.01.02~2024.01.26沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 本周（01.22-01.26）主板IPO核发家数1家；IPO/再融资/债券承销规模环比-60%/-6%/36%至15/104/1834亿元；IPO/再融资/债承家数分别为3/9/655家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模110亿元/404亿元/4417亿元，同比12%/-57%/-2%；IPO/再融资/债 5/14 东吴证券研究所 承家数分别为13/35/1712家。 图5：2021.01.08~2024.01.26证监会核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.保险行业点评：反弹β最强音，右侧机会显现，优选超跌个股 事件：1月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示：将于2月5日下调 存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；1月25日将下调支农 支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。国资委相关负责人表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 点评：央行全面降准50bps，政策的幅度、试点和组合超预期。本次降准一方面是 为缓解当前较大的流动性压力，另一方面也是为后续利好政策的进一步发力提供空间，经济复苏预期再度强化。当前保险估值的主要矛盾不是负债端而是资产端，核心在于宏观经济预期和权益市场对业绩的拖累。降准更有助于推动经济复苏进程加快，帮助市场确立信心，助力估值更快进入修复通道。 上市险企多为央国企，有望充分受益于国资委对市值管理考核。国资委研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。A股上市险企中，中国人保（财政部直接持股60.8%）、中国人寿（财政部独资控股的国寿集团直接持股68.4%）和新华保险（汇金直接持股31.3%）为中央国有企业，中国太保为上海地方国有企业。（持股数据 截止2022年末）。 6/14 东吴证券研究所 2023年保险股净利润降幅已price-in，关注高股息板块持续表现对保险权益投资收 益带来的戴维斯双击。若后续沪深300底部确立走强，有望迎来戴维斯双击（权益投资同比改善+估值修复）。当前保险资金是市场增量资金的重要风向标。随着近期高股息策 略获取超额收益，保险资金权益投资收益有望拾级而上，在同期低基数下有望对利润实现正向贡献。我们预计上市险企2023年净利润同比降幅为22.5%，主要系公司追溯调整新保险合同快速准则，若与2022年年报未追溯的口径相比，净利润同比降幅为3.6%，保持稳定。我们预计2023年年报每股现金分红整体水平与2022年年报基本相当。截止 2024年1月24日，A股上市险企2024年动态股息率由高至低分别为中国平安（6.3%）、中国太保（5.2%）、新华保险（4.1%）、中国人保（4.1%）和中国人寿（2.4%）。目前来看中国平安现金分红挂钩营运利润，有望熨平资本市场波动，保持每股分红总体稳定。中国太保在新准则下明确提出将参考营运利润，综合考虑盈利情况、战略布局、业务发展需要、偿付能力水平等因素。 负债端表现无虑，2024年新单和价值增长的胜负手来自银保渠道价值释放和个险报行合一后核心队伍产能持续放量。2024年开门红进度符合预期，由于同期节奏差异，新单和价值同比将显著分化，考虑到上年同期春节错位影响，1月内部各类口径增速有望逐周回暖。监管强化银保“报行合一”监管，明确附加费用即可用总费用水平，我们预计2024年银保渠道Margin或提升至10%以上，推动整体价值贡献至20%以上。监管正在研究个险版“报行合一”，但距离实际落地仍有较长时间。目前看鼓励将法外费用并 入法内仍是主要指导思想之一。 风险提示：1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期。 2.2.指南针2023年报点评：市场低迷致整体业绩承压，麦高首年实现经营性盈利 事件：指南针发布2023年年报，实现营业总收入同比-11.33%至11.13亿元；归母 净利润同比-78.54%至0.73亿元；归母净资产18.73亿元，较年初提升10.23%。 点评：资本低景气下，金融信息业务收入承压下滑。2023年，资本市场景气度下降，证券市场交易低迷（A股日均成交额同比2022年-5%至8764亿元），对公司中高端产品销售产生影响，导致金融信息服务收入同比-20%至9.49亿元（占比营收96%，金融信息服务业务仍为公司业绩支撑点）。公司在证券市场整体景气度不足的背景下，依然坚持扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费保持增长（同比+6%至2.86亿元），确保新增用户规模稳定、业务长期可持续发展。 麦高证券扭亏为盈有望刻画第二成长曲线，收购先锋基金“证券+基金”两翼布局雏形初定。“�年三步”规划首年平稳收关，公司有序推进麦高证