煤炭开采行业周报：中特“煤”，高歌猛进，牢牢抱紧

本周行情回顾： 中信煤炭指数3650.02点，上涨6.19%，跑赢沪深300指数4.23pct，位列中信板块涨跌幅榜第5位。 重点领域分析： 本周煤价整体持稳运行。截至1月26日，北港动煤报收914元/吨，周环比下跌1元/吨；CCI柳林低硫主焦2450元/吨，周环比持平。 动力煤方面，本周市场整体以稳运行。供应方面，岁末月底少数煤矿任务完成，有停产、减产现象，但同时亦有个别前期整改停产大矿恢复生产，整体供应小幅下滑。随时春节临近，预计下周（腊月二十四后）民营煤矿停产现象逐步增多，产能利用率或会明显下降。需求方面，本周全国迎新一轮大范围降温，电厂日耗高位持稳，但毕竟临近春节，下游工厂放假增多，整体对需求提振作用有限，市场交投氛围逐渐冷清，部分贸易商有意年前降价出货，因此价格未能得到明显提振。短期来看，一方面，年前市场需求低迷，但另一方面，年前地方煤矿停产减产逐步增加； 且当前发运成本仍然倒挂，港口铁路调入低位徘徊致库存延续去化，现货结构性紧缺局面未改，因此节前市场或呈现供需双弱局面，价格仍以震荡运行为主。 焦煤方面，年关将近，部分下游企业仍有冬储备库需求，但因下游企业盈利未得到明显改善，其补库力度有限，因此仅部分优质主焦价格小幅上涨，多数以稳为主。 供应方面，一方面，河南地区前期非事故停产煤矿陆续复产；一方面，随着春节临近，部分煤矿或于近期开始陆续停产放假，因此本周供应有所恢复，但短期内仍将延续偏紧格局。需求方面，焦炭价格平稳运行，随着春节临近，考虑到煤矿即将放假，下游企业多加快原料采购步伐，但受制于盈利，补库力度有限。上周我们提到的“考虑供应延续偏紧&冬储补库虽迟但到，预计节前焦煤价格整体或稳中偏强运行，节前而言，虽然近期下游的冬储补库带动部分煤种价格出现小幅反弹，但受限于采购力度及时间，外加投机需求较弱，导致节前反弹空间有限，甚至配焦煤或维持偏弱态势。长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量2023年或已现拐点，今年将面临巨大下行压力。外加印度需求的异军突起，我们认为今年焦煤供需将面临较大缺口，坚定看好焦煤价格以及股票的投资机会。 焦炭方面，供应持续受限，铁水环比持增。本周，焦炭市场持稳运行，焦企成本高位，利润仍然倒挂，叠加环保以及出货压力等因素影响，供应持续下滑；本周少数高炉复产，铁水产量有小幅增加，焦炭刚需稍有回升，临近周末，宏观利好政策发布，市场情绪有所好转，且年关临近，钢厂控量现象减少，焦企出货压力略有降低，前期累积库存有一定程度下滑；整体看，焦炭供需结构稍有好转，后期需关注铁水产量变化以及钢材采购节奏。 投资策略：前期我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”，本周煤炭板块在周一短暂调整后连涨四天，本周录得6.2%涨幅，跑赢沪深300指数4.2pct。 近期值得重点关注的是，国资委在新闻发布会上提出“将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过市场化增持、回购稳定预期、加大现金分红力度来更好的回报投资者”；且证监会在召开的2024年系统工作会议上亦提出“督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展回购注销、现金分红。”煤炭基本以央国企为主，自2016年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下，历史负担已明显减轻，多数公司账面货币资金远大于有息负债，且经营性现金流良好，具备“增持、回购、加大现金分红”能力。此外，国资委对央企保持“一利五率”目标管理体系不变，要求推动央企“效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善”，在此要求下，煤炭企业有望通过加大成本管控力度，使得利润得以明显释放。 本轮煤炭板块自23年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于21~22年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），23年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，中国神华、山煤国际、潞安环能、恒源煤电等高股息标的纷纷再创新高。意味着市场逐步认识到煤企高利润的持续性，高股息的稳定性，之前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，正式走上慢牛重估之路。短期重点推荐上海能源、兖矿能源、中煤能源、平煤股份、陕西煤业、华阳股份、新集能源、淮北矿业、潞安环能；长期看好动煤的核心硬资产中国神华、山煤国际、广汇能源、晋控煤业；焦煤的山西焦煤；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：节日临近供应趋紧，价格弱稳运行 1.1.1.产地：春节临近，煤矿放假，供应趋紧 本周，煤价高位震荡。年末月底少数民营煤矿停产减产，坑口供应陆续收紧，少数跌幅较大的煤矿出货有所好转，春节临近，上下游停产放假增多，预计市场变化不大。截至1月19日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报747元/吨，周环比下跌4元/吨，同比偏低342元/吨。 陕西榆林Q5500报720元/吨，周环比下跌30元/吨，同比偏低431元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：库存延续下行趋势 本周，港口市场稳中偏弱运行，临近春节上游市场供应减量，叠加贸易商市场参与积极性不高，铁路发运量有所减少，港口库存仍呈现缓慢下跌趋势。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（1.20~1.26）环渤海9港日均调入168万吨，周环比下降13万吨，日均调出169万吨，周环比下降16万吨。截至1月26日，环渤海9港库存合计2285万吨，周环比增加3万吨，较上年同期偏低277万吨。 下游港口方面：截至1月26日，长江口库存合计452万吨，周环比下降58万吨，较上年同期低123万吨；截至1月26日，广州港库存合计168万吨，周环比下降21万吨，较上年同期偏低3万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场热度回升 本周（1.20~1.26），北方港口锚地船舶增加，市场热度回升。环渤海9港锚地船舶数量日均169艘，周环比增加65艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗延续高位，电厂库存已低于两年同期 沿海日耗攀升。临近春节下游放假增多，需求端也呈现收缩态势，本周虽有寒潮降温天气，对需求提振作用有限。市场需求不及预期，部分贸易商出货意愿较强，报价有松动迹象。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价弱稳运行 本周，煤价弱稳运行，截至1月26日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价914元/吨左右，周环比下降1元/吨。产地方面，年末月底少数民营煤矿停产减产，坑口供应陆续收紧，少数跌幅较大的煤矿出货有所好转，春节临近，上下游停产放假增多，预计市场变化不大。港口方面，港口市场稳中偏弱运行，临近春节上游市场供应减量，叠加贸易商市场参与积极性不高，铁路发运量有所减少，港口库存仍呈现缓慢下跌趋势。下游方面，临近春节下游放假增多，需求端也呈现收缩态势，本周虽有寒潮降温天气，对需求提振作用有限。市场需求不及预期，部分贸易商出货意愿较强，报价有松动迹象。整体而言，目前正值传统用煤旺季，上下游博弈加剧，未来市场价格仍将偏向震荡运行。中长期来看安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：供应紧张，主焦煤价格高位依旧 1.2.1.产地：焦煤价格延续高位 焦煤价格延续高位。河南地区前期非事故停产煤矿陆续复产，产地供应稍有增量，不过年关将至，部分煤矿将于近日开始陆续停产放假，整体供应将延续偏紧格局，截至1月26日： 吕梁主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏高50元/吨。 乌海主焦报2060元/吨，周环比持平，同比偏高110元/吨。 柳林低硫主焦报2450元/吨，周环比持平，同比偏高100元/吨。 柳林高硫主焦报2150元/吨，周环比持平，同比偏高50元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游补库推进，库存逐步去化 本周，煤矿放假在即，下游多积极采购补充原料库存，焦煤需求回暖，煤矿签单多有好转，另外多数矿点生产保守，本周多数煤矿库存继续回落。总库存2125万吨，周环比增加138万吨，同比偏高212万吨。其中： 港口炼焦煤库存217万吨，周环比增加20万吨，同比偏高116万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存1051万吨，周环比增加91万吨，同比偏高128万吨。 247家钢厂炼焦煤库存857万吨，周环比增加27万吨，同比偏低32万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：供需趋紧，价格延续高位 本周，炼焦煤价格高位延续。截至1月26日，京唐港山西主焦报收2580元/吨，周环比持平。产地方面，河南地区前期非事故停产煤矿陆续复产，产地供应稍有增量，不过年关将至，部分煤矿将于近日开始陆续停产放假，整体供应将延续偏紧格局。库存方面，煤矿放假在即，下游多积极采购补充原料库存，焦煤需求回暖，煤矿签单多有好转，另外多数矿点生产保守，本周多数煤矿库存继续回落。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：供应持续受限，铁水环比持增 1.3.1.供需：供应持续受限，铁水环比持增 供给方面：本周焦炭价格持稳运行，焦炭成本高位，且伴随近期环保限制，生产积极性一般，部分焦企有进一步减产行为，供应持续受限。据Mysteel统计，本周全国230家独立样本焦企产能利用率71.3%，周环比上升0.5pct；日均焦炭产量52.0万吨，周