煤炭开采行业周报：“中特估”有望成为煤炭股的新引擎

“中特估”有望成为煤炭股的新引擎 本周（2023年3月6日-3月10日，下同）秦港Q5500动力煤平仓价报价1133元/吨，涨幅3.19%。动力煤方面：供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率85.13%，环比小涨；进口煤方面，1-2月虽然同比大增是因为去年低基数效应，环比11-12月却环比下降4%，且当前到中国港口并不具备价格优势；需求端：近期天气转暖，电厂日耗环比下滑属正常季节性现象，但从农历年看，日耗仍超过往年同期，侧面反映二三产的需求恢复更强。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，内蒙古阿拉善盟露天煤矿导致的矿难事件，将导致全国的安监形势趋严，国家矿山安监局发布关于全国露天矿专项整治的通知，专项整治将持续至2023年底，预计2023年煤矿开工将受到一定限制；进口煤不存在总量冲击，更多是结构调整，且印尼3月底进入斋月也会对总量有影响；需求方面，电煤日耗仍将在复工复产及稳增长的政策下有望好于2022年同期，非电煤的水泥、化工等开工率已从底部向上反弹，在当前市场现货煤价格更多反映非电煤需求的背景下，现货煤价具备更强的向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，供给仍偏紧，当前也一定程度上受到矿难影响；进口澳洲炼焦煤价格明显高于国内并无价格优势，此外蒙古国停止中蒙煤炭直销协议且拍卖抬高价格，也使蒙煤进口受到抑制； 需求端，全国钢厂高炉开工率仍有小幅上行，螺纹钢价格连续数周上涨，钢厂钢材库存大跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古国新交易机制仍将影响中蒙的煤炭贸易总量，澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计中国进口量有限，长期来看也仅是结构调整；需求端，两会政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将加快部署和落地，炼焦煤需求有望继续向好。投资逻辑与建议：从供给端而言，2023年全年安监力度或将加大，影响全年整体产能释放，需求端，农历年电煤日耗同比仍大幅高于2022年同期，且反映非电煤需求最重要的水泥、煤化工开工率出现反弹。我们对全年供需基本面的判断是，供给端的产量释放增速是有限的，之前的矿难是偶发因素，短期内导致了供给的再收缩，需求端的弹性更为明显，全年的经济增速目标和稳增长的政策将成为抬升需求的主要抓手，国内2月社融数据表现亮眼侧面反映了经济向好，美联储加息引发硅谷银行SVB破产，后续加息有望放缓也有利海外经济。我们对全年的煤价仍保持乐观，认为煤价会随着经济恢复而逐季向上，煤价上行也将是股价上行的重要催化剂，今年煤炭板块行情均是动力煤价格连续反弹所致。我们认为当前煤价已经完成了底部验证，煤价不具备再大幅下行的基础，供紧需增的基本面有望继续抬升煤价。对于股票而言，我们认为煤炭股价自2022年9月底以来已调整充分，当前无论是PE还是PB估值都已处底部（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际；在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望持续，且煤企年报披露时间临近，高分红可期；煤炭板块基金持仓低位、其他板块已获资金轮动，导致当下煤炭股更具性价比。此外，对下半年我们仍认为需求恢复及供给受限，将使煤价有超预期上涨的可能，或将再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量，炼焦煤股票需更多关注政策对基建落地及地产新开工政策的支持。此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块也存在利多因素，上市煤企多为央国企，且持续高盈利高分红低估值，煤炭股具备提估值基础，国务院国资委将ROE纳入国企考核指标，也将进一步促进央企高分红。冶金煤受益标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）；海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：“中特估”有望成为煤炭股的新引擎 后期投资观点。本周秦港Q5500动力煤平仓价报价1133元/吨，涨幅3.19%。 动力煤方面：供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率85.13%，环比小涨；进口煤方面，1-2月虽然同比大增是因为去年低基数效应，环比11-12月却环比下降4%，且当前到中国港口并不具备价格优势；需求端：近期天气转暖，电厂日耗环比下滑属正常季节性现象，但从农历年看，日耗仍超过往年同期，侧面反映二三产的需求恢复更强。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，内蒙古阿拉善盟露天煤矿导致的矿难事件，将导致全国的安监形势趋严，国家矿山安监局发布关于全国露天矿专项整治的通知，专项整治将持续至2023年底，预计2023年煤矿开工将受到一定限制；进口煤不存在总量冲击，更多是结构调整，且印尼3月底进入斋月也会对总量有影响；需求方面，电煤日耗仍将在复工复产及稳增长的政策下有望好于2022年同期，非电煤的水泥、化工等开工率已从底部向上反弹，在当前市场现货煤价格更多反映非电煤需求的背景下，现货煤价具备更强的向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，供给仍偏紧，当前也一定程度上受到矿难影响；进口澳洲炼焦煤价格明显高于国内并无价格优势，此外蒙古国停止中蒙煤炭直销协议且拍卖抬高价格，也使蒙煤进口受到抑制；需求端，全国钢厂高炉开工率仍有小幅上行，螺纹钢价格连续数周上涨，钢厂钢材库存大跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古国新交易机制仍将影响中蒙的煤炭贸易总量，澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计中国进口量有限，长期来看也仅是结构调整；需求端，两会政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将加快部署和落地，炼焦煤需求有望继续向好。 投资逻辑与建议：从供给端而言，2023年全年安监力度或将加大，影响全年整体产能释放，需求端，农历年电煤日耗同比仍大幅高于2022年同期，且反映非电煤需求最重要的水泥、煤化工开工率出现反弹。我们对全年供需基本面的判断是，供给端的产量释放增速是有限的，之前的矿难是偶发因素，短期内导致了供给的再收缩，需求端的弹性更为明显，全年的经济增速目标和稳增长的政策将成为抬升需求的主要抓手，国内2月社融数据表现亮眼侧面反映了经济向好，美联储加息引发硅谷银行SVB破产，后续加息有望放缓也有利海外经济。 我们对全年的煤价仍保持乐观，认为煤价会随着经济恢复而逐季向上，煤价上行也将是股价上行的重要催化剂，今年煤炭板块行情均是动力煤价格连续反弹所致。我们认为当前煤价已经完成了底部验证，煤价不具备再大幅下行的基础，供紧需增的基本面有望继续抬升煤价。对于股票而言，我们认为煤炭股价自2022年9月底以来已调整充分，当前无论是PE还是PB估值都已处底部（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际；在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望持续，且煤企年报披露时间临近，高分红可期；煤炭板块基金持仓低位、其他板块已获资金轮动，导致当下煤炭股更具性价比。此外，对下半年我们仍认为需求恢复及供给受限，将使煤价有超预期上涨的可能，或将再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量，炼焦煤股票需更多关注政策对基建落地及地产新开工政策的支持。此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块也存在利多因素，上市煤企多为央国企，且持续高盈利高分红低估值，煤炭股具备提估值基础，国务院国资委将ROE纳入国企考核指标，也将进一步促进央企高分红。冶金煤受益标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）；海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、山煤国际；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周大跌4.26%，跑输沪深300 2.1、行情：本周大跌4.26%，跑输沪深300指数0.3个百分点 本周煤炭指数大跌4.26%。沪深300指数小跌3.96%，煤炭指数跑输沪深300指数0.3个百分点。主要煤炭上市公司均下跌，跌幅前三名公司为：华阳股份（-9.13%）、山西焦煤（-8.81%）、蓝焰控股（-7.65%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数0.3个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司均下跌（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.7，PB为1.38 截至2023年3月10日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.7倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.38倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.7倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.38倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小涨，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦皇岛港现货价格小涨，产地价格持平 港口价格小涨。截至3月10日，秦港Q5500动力煤平仓价为1133元/吨，环比上涨35元/吨，涨幅3.19%。截至3月10日，广州港神木块库提价为1665元/吨，环比下跌147元/吨，跌幅8.11%。 产地价格持平。截至3月10日，鄂尔多斯Q6000报价985元/吨，环比下跌105元/吨，跌幅9.63%；榆林Q6000报价1150元/吨，环比持平；大同Q6000报价1008元/吨，环比持平。 动力煤期货无合约交易。 图5：本周秦港现货价格小涨（元/吨） 图6：本周产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：3月价格微跌 2023年3月动力煤长协价格微跌。截至2023年3月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格724元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.41%。 本周BSPI价格指数微跌，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至3月8日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格732元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.27%；截至3月10日，CCTD秦港动力煤Q5500价格805元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.5%；截至3月10日，NCEI下水动力煤指数786元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.25%。 图7：2023年3月动力煤年度长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI价格指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：国际动力煤报价涨跌不一，纽卡Q5500报价小跌 国际动力煤报价涨跌不一。截至3月3日，欧洲ARA港报价161.3美元/吨，环比下跌77.2美元/吨，跌幅32.37%；理查德RB报价140美元/吨，环比下跌6美元/吨，跌幅4.37%；纽卡斯尔NEWC报价184.6美元/吨，环比上涨10.7美元/吨，涨幅6.15%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌。截至3月8日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价122.1美元/吨，环比下跌3.1美元/吨，跌幅2.48%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价119美元/吨，环比下跌3美元/吨，跌幅2.46%。 图12：国际动力煤报价涨跌不一（美元/吨） 图13：本周纽卡斯尔FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨） 4.4、煤矿生产：产量小涨，开工率小涨 煤矿产量小涨。2月27日至3月5日，晋陕蒙三省442家煤矿合计产量2828万吨，环比上涨80.6万吨，涨幅2.93%；其中山西省煤矿产量907.65万吨，环比