煤炭开采行业周报：拐点勿猜，顺势而为，牢牢抱紧

本周行情回顾： 中信煤炭指数3586.19点，上涨5.63%，跑赢沪深300指数8.60pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。 重点领域分析： 动力煤：供暖旺季，煤价高位震荡。产地方面，元旦节后大部分煤矿恢复正常产销，市场供应平稳。下游少量补库，少数煤矿出货较好，价格上涨，但短期市场需求有限，价格持续上涨支撑不足。港口方面，港口市场震荡运行，到周末情绪回落。下游方面，气温下降，日耗持续攀升,但节日前后，下游需求端表现并不活跃，市场交易量偏少，价格反弹幅度受限。 焦煤：王者归来，价格强势运行。产地方面，临近年底，在产煤矿多保持安全生产为主，且部分煤矿年度任务完成有停产检修情况，部分前期停产煤矿有复产行为，但产量恢复有限。库存方面，中间环节考虑市场风险多减少贸易行为，下游焦企则维持刚需采购，产地部分煤矿出货转差，厂内持续累库，不过多数矿点库存仍处中低位水平。 焦炭：首轮提降落地。本周，焦炭市场偏弱运行，本周焦炭首轮提降落地，焦企利润被压缩，不过亏损程度有限，考虑环保预警好转，焦炭整体开工略有增加；需求方面，钢厂高炉检修频繁，焦炭刚需承压，当前采购控量为主，此消彼长下，后期重点关注原料煤价格及高炉开工情况。 投资策略：本周煤价整体窄幅震荡。截至1月5日，北港动煤报收934元/吨，较节前上涨7元/吨；CCI柳林低硫主焦2500元/吨，周环比下跌100元/吨。 动力煤方面，元旦后大部分煤矿恢复正常产销，市场平稳与运行。供应方面，元旦前产地部分煤矿完成生产任务安排检修、暂停产销，元旦节后陆续恢复，煤矿产能利用率小幅下降，市场供应小幅收缩。需求方面，下游部分化工冶金等终端企业，春节前有少量补库需求，但整体表现并不活跃，尤其电厂对涨价抵触心理较强，多按需采购，外加港口&电厂高库存依然对价格形成明显压制。短期来看，受发运倒挂以及寒潮影响，近期港口和下游库存均有下降，市场现货仍呈现结构性紧缺局面，随着春节临近，后续供需或呈现双弱局面，预计价格震荡运行。 焦煤方面，本周焦炭第一轮提降如期落地，市场情绪进一步降温，下游采购更趋谨慎，线上竞拍流拍率偏低，煤矿出货不畅。供应方面，产地部分前期检修及受事故影响等停减产煤矿陆续恢复，且元月国企迎“开门红”，产量也有所回升。需求方面，随着焦炭落实第一轮降价，焦企利润进一步压缩，对高价煤接受度一般，多维持按需补库，以消耗厂内库存为主。短期来看，我们预计焦煤价格虽仍面临下行压力，但调整空间有限。一方面，当前处于黑色系季节性单季，钢材需求难见明显起色，从而压制原料价格；但另一方面，下游钢焦企业冬储原料库存仍未到位，春节前仍有一波补库需求。长期来看，我们依然维持此前观点“短期焦煤盘面波动更多受宏观预期主导，但低库存、低供应等客观事实摆在眼前，我们认为在此背景下，焦煤价格调整幅度有限，应淡化短期盘面波动”。当前煤矿事故频发、安全检查力度明显加强叠加部分煤矿年底完成生产，均对供给影响明显压制，短期焦煤产量难以释放，价格易涨难跌。且长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量今年或现拐点，明年将面临巨大下行压力。外加印度需求的异军突起，我们认为明年焦煤供需将面临较大缺口，坚定看好焦煤价格以及股票的投资机会。 本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），今年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，中国神华、山煤国际、潞安环能、恒源煤电等高股息标的纷纷再创新高。意味着市场逐步认识到煤企高利润的持续性，高股息的稳定性，之前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，正式走上慢牛重估之路。 长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期动煤重点推荐的华阳股份、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、广汇能源；焦煤的淮北矿业、潞安环能、平煤股份、冀中能源、山西焦煤；关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团； 长期看好核心硬资产的中国神华、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：供暖旺季，煤价高位震荡 1.1.1.产地：降雪影响供应，煤价高位震荡 本周，煤价高位震荡。元旦节后大部分煤矿恢复正常产销，市场供应平稳。下游少量补库，少数煤矿出货较好，价格上涨，但短期市场需求有限，价格持续上涨支撑不足。截至12月29日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报754元/吨，周环比下跌63元/吨，同比偏低296元/吨。 陕西榆林Q5500报800元/吨，周环比下跌90元/吨，同比偏低415元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：库存快速下降 本周，港口市场震荡运行。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（12.30~1.5）环渤海9港日均调入172万吨，周环比持平，日均调出193万吨，周环比下降4万吨。截至1月5日，环渤海9港库存合计2484万吨，周环比下降107万吨，较上年同期偏高116万吨。 下游港口方面：截至1月5日，长江口库存合计535万吨，周环比下降46万吨，较上年同期高83万吨；截至1月5日，广州港库存合计212万吨，周环比减少3万吨，较上年同期偏高6万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（12.29~1.5），北方港口锚地船舶减少，市场热度下降。环渤海9港锚地船舶数量日均85艘，周环比减少49艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：气温下降，日耗持续攀升 沿海日耗攀升。气温下降，日耗持续攀升,但节日前后，下游需求端表现并不活跃，市场交易量偏少，价格反弹幅度受限。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价震荡整理 本周，煤价震荡整理，截至1月5日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价934元/吨左右，周环比增加7元/吨。产地方面，元旦节后大部分煤矿恢复正常产销，市场供应平稳。下游少量补库，少数煤矿出货较好，价格上涨，但短期市场需求有限，价格持续上涨支撑不足。港口方面，港口市场震荡运行，到周末情绪回落。下游方面，气温下降，日耗持续攀升，但节日前后，下游需求端表现并不活跃，市场交易量偏少，价格反弹幅度受限。整体而言，目前正值传统用煤旺季，上下游博弈加剧，未来市场价格仍将偏向震荡运行。中长期来看安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：主焦煤价格高位延续 1.2.1.产地：焦煤价格延续高位 焦煤价格延续高位。产地部分前期检修及受事故影响等停减产煤矿陆续恢复，且元月国企迎“开门红”，产量也有所回升。产地煤价方面，截至1月5日： 吕梁主焦报2400元/吨，周环比持平，同比偏高100元/吨。 乌海主焦报2150元/吨，周环比下降50元/吨，同比偏高150元/吨。 柳林低硫主焦报2500元/吨，周环比下降100元/吨，同比偏低80元/吨。 柳林高硫主焦报2200元/吨，周环比下降80元/吨，同比偏高30元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：延续历史低位 本周，目前市场观望情绪浓厚，且焦炭开启第一轮降价，下游采购更趋谨慎，焦钢企业按需补库，贸易环节积极出库暂缓采购，煤矿整体签单一般，库存不同程度累积。总库存1936万吨，周环比增加50万吨，同比偏低83万吨。其中： 港口炼焦煤库存159万吨，周环比增加3万吨，同比偏高52万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存964万吨，周环比增加39万吨，同比偏低62万吨。 247家钢厂炼焦煤库存813万吨，周环比增加8万吨，同比偏低73万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：价格延续高位，后市压力不大 本周，炼焦煤价格高位延续。截至1月5日，京唐港山西主焦报收2610元/吨，周环比下降160元/吨。产地方面，产地部分前期检修及受事故影响等停减产煤矿陆续恢复，且元月国企迎“开门红”，产量也有所回升。库存方面，本周，目前市场观望情绪浓厚，且焦炭开启第一轮降价，下游采购更趋谨慎，焦钢企业按需补库，贸易环节积极出库暂缓采购，煤矿整体签单一般，库存不同程度累积。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。 随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：首轮提降落地 1.3.1.供需：生产积极性尚可，钢厂补库延续 供给方面：本周焦炭落实首轮降价，焦企利润被压缩，不过目前焦企生产积极性尚可，暂无减产计划并且因部分地区环保干扰解除，有提产现象，影响供应端焦炭产量有所增加。据Mysteel统计，本周全国230家独立样本焦企产能利用率75.5%，周环比上涨1.9pct；日均焦炭产量55.3万吨，周环比增加1.4万吨。 需求方面：本周，随着环保预警解除，钢厂有复产预期，不过高炉仍多有检修现象，刚需继续承压；焦炭市场偏弱运行，产地焦企及贸易商出货积极就行，钢厂焦炭库存快速增加，综合影响钢企焦炭库存可用天数上涨。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率81.6%，周环比下降1.2%；日均铁水产量218.2万吨，周环比