煤炭开采行业周报：“抱紧”、“主升”，享受趋势

行情回顾（2024.2.17~2024.2.23）： 中信煤炭指数3,986.21点，上涨8.19%，跑赢沪深300指数4.48pct，位列中信板块涨跌幅榜第6位。 重点领域分析： 本周动煤价格先涨后稳，焦煤价格偏弱运行。截至2月23日，北港动煤报收937元/吨，周环比上涨27元/吨；CCI柳林低硫主焦2400元/吨，周环比下跌50元/吨。 动力煤方面，价格先涨后稳，短期震荡偏强运行。供应方面，春节假期后，煤矿陆续复产，但神木中小煤矿复产缓慢，叠加部分煤矿复产后还未满负荷运行，致使煤矿产能利用率仍未恢复至正常水平，预计正月十五后逐步提升。需求方面，节后电厂日耗整体处于低位，采购需求启动缓慢，在节后煤价经历三连涨，外加发运边际好转，港口库存出现快速累积后，市场情绪有所转弱，交易热度下降。短期来看，正月十五过后煤矿复工复产进程加快，但预计直至“两会”后才有望恢复至正常开工水泊。目前产地-港口发运仍处倒挂状态，即使铁路发运量较春节期间有所好转，但仍处于同期低位，港口现货结构性紧缺问题仍未得以解决；近期随着全国大范围降温，电厂日耗快速攀升，外加正月十五过后下游复工复产加快，非电需求亦有望启动，因此我们预计“两会”前价格仍呈现震荡偏强态势。 焦煤方面，终端需求疲软，价格延续偏弱格局。节后焦炭第三轮提降落地，焦钢企业谨慎采购，多以消耗库存为主，竞拍流拍率高位，煤矿销售不佳。供应方面，节后煤矿陆续安排复工复产，本周产量明显回升，但尚未恢复至正常水平。需求方面，焦炭第三轮提降落地，且后续提降预期仍强，外加当前焦钢企业利润不佳，原料维持低库存运行，整体采购积极性较弱。短期来看，终端成材消费疲软，下游钢、焦企业多处于亏损状态，在没有冬储压力的背景下，主动采购意愿有限，外加投机需求较弱，焦煤价格上涨难度较大。但同时考虑到3月初即将迎来全国两会，产地煤矿虽逐步复工，但在安监高压的背景下，产量恢复程度仍存较大不确定性，预计两会结束前煤矿产能难以完全释放，外加当前煤矿&洗煤厂库存处于低位，预计短期焦煤价格稳中偏弱运行，后期行情将取决于成材三月份的消费情况。 焦炭方面，本周，焦炭市场偏弱运行，受三轮提降影响，焦企亏损加剧，多数企业维持前期限产幅度，少数企业有加大限产行为，且目前市场情绪悲观，价格仍有下调预期，供应端或将继续收紧；需求方面，下游成材库存堆积，库存压力较大，影响高炉复产放缓，焦炭日耗维持低位，原料采购相对谨慎； 整体来看，焦炭市场供需结构宽松，后期需关注高炉复产节奏及钢焦企业成本变动。 此外，值得重点关注的是，2月8日，山西省应急管理厅发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，将严格考核“煤矿超能力生产情况”、“超水平超头面组织生产情况”以及“超定员组织生产情况”。我们认为，2024年山西省基本工作目标是“依法合规释放煤炭先进产能，全力稳定煤炭产量”等，没有明确的煤炭生产增量空间，侧面反映山西省安全生产压力下继续增产瓶颈凸显。严格约束山西省煤矿超能力生产情况或将会导致2024年山西省原煤产量出现拐点，根据新华社报道最新数据，2023年，山西已建成智能化采掘工作面的煤矿年产能总计74750万吨，占全省生产煤矿总产能的61.91%，理论计算山西省全年煤炭产量不能超过13.3亿吨，需要压减4900~5000万吨左右，但考虑到煤矿生产过程中换工作面，定期检修的影响，同时约束超水平超头面组织生产、超定员组织生产情况也将影响山西省内煤矿开采效率进而影响产量释放，以及最新要求“月度生产不能超过生产能力的10%”来看，实际生产大概率做不到年核定产能的110%上限，故或将实际影响原煤产量大于5000万吨。 投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐煤价上涨受益较大，且存在补涨需求的兖矿能源，主焦煤占比较高的平煤股份，中特“煤”的中煤能源、上海能源、新集能源、中国神华，长期看好陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：陆续复工，价格探涨 1.1.1.产地：陆续复工，稳中探涨 本周，煤价震荡。主产区煤矿在陆续复工中，预计元宵节后会集中复产，坑口煤矿稳中探涨。本周日受降雪影响，大部分煤矿汽运受限，少数煤矿以铁路和短到发运为主，煤矿库存增加。截至2月2日（Wind数据略滞后）： 大同南郊Q5500报738元/吨，周环比下跌2元/吨，同比偏低309元/吨。 陕西榆林Q5500报870元/吨，周环比增加60元/吨，同比偏低245元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：春节库存不升反降，节后价格快速上涨 春节期间港口库存不升反降，港口缺货形势加剧，节后价格出现快速上涨。受大风天气影响，港口封航频繁，库存出现快速累积，随着发运转好，缺货问题边际好转。 环渤海港口方面：本周（2.17~2.23）环渤海9港日均调入156万吨，周环比上升31万吨，日均调出113万吨，周环比下降37万吨。截至2月23日，环渤海9港库存合计2267万吨，周环比增加296万吨，较上年同期偏低456万吨。 下游港口方面：截至2月9日，长江口库存合计521万吨，周环比上升73万吨，较上年同期低54万吨；截至2月23日，广州港库存合计163万吨，周环比增加16万吨，较上年同期偏低46万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场小幅下降 本周（2.17~2.23），北方港口锚地船舶小幅下降。环渤海9港锚地船舶数量日均84艘，周环比减少12艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗按期恢复 沿海日耗假期明显回落。节后下游采购需求启动缓慢，近期冷空气南下，日耗仍有持续提升的趋势，短期价格仍有底部支撑。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价节后如期上涨，关注寒潮对价格的支撑 本周，煤价节后如期上涨，截至2月23日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价937元/吨左右，周环比上涨27元/吨。产地方面，本周产地煤炭市场小幅上涨，主产区煤矿在陆续复工中，预计元宵节后会集中复产，坑口煤矿稳中探涨。本周日受降雪影响，大部分煤矿汽运受限，少数煤矿以铁路和短到发运为主，煤矿库存增加。港口方面，春节期间港口库存不升反降，港口缺货形势加剧。下游方面，节后下游采购需求启动缓慢，近期冷空气南下，日耗仍有持续提升的趋势，短期价格仍有底部支撑。整体而言，目前正值传统用煤旺季，上下游博弈加剧，未来市场价格仍将偏向震荡运行。中长期来看安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增 1.2.1.产地：安检高强度延续，供应压力骤增 供应压力骤增。随着产地煤矿陆续安排复工复产，但目前部分复产煤矿产量较低，整体供应尚未恢复至正常水平，截至2月23日： 吕梁主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏高50元/吨。 乌海主焦报2060元/吨，周环比持平，同比偏高110元/吨。 柳林低硫主焦报2400元/吨，周环比下降50元/吨，同比偏高50元/吨。 柳林高硫主焦报2150元/吨，周环比持平，同比偏高20元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：焦企、钢厂延续去库 本周，主产地普降大雪导致公路运输中断，且焦炭第三轮降价快速落地，焦企原料煤采购偏谨慎，煤矿库存出现不同程度累积。总库存1923万吨，周环比下降157万吨，同比偏高108万吨。其中： 港口炼焦煤库存220万吨，周环比上涨14万吨，同比偏高87万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存858万吨，周环比下降144万吨，同比偏高6万吨。 247家钢厂炼焦煤库存845万吨，周环比下降27万吨，同比偏高15万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：供需压力骤增，价格有望迎来催化 本周，供需压力骤增，价格有望迎来催化。截至2月23日，京唐港山西主焦报收2540元/吨，周环比下降40元/吨。产地方面，随着产地煤矿陆续安排复工复产，但目前部分复产煤矿产量较低，整体供应尚未恢复至正常水平。库存方面，主产地普降大雪导致公路运输中断，且焦炭第三轮降价快速落地，焦企原料煤采购偏谨慎，煤矿库存出现不同程度累积。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：第三轮提降落地 1.3.1.供需：生产压力依旧，供应持续受限 供给方面：原料煤价格虽有小幅回落，但焦企入炉成本下跌有限，伴随焦炭三轮提降落地，挤压焦企利润，且下游需求未有明显好转，焦炭刚需承压，焦企生产积极性不高，多维持前期限产状态，少数企业由于亏损，有加大限产行为，焦炭产能利用率小幅回落，周环比下降0.8%；日均焦炭产量51.2万吨，周环比下降0.6万吨。 需求方面：下游成材库存堆积，库存压力较大，焦炭日耗维持低位，原料采购相对谨慎。 据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率83.6%，周环比下降0.4%；日均铁水产量223.5万吨，周环比下降1.0万吨，同比偏低10.6万吨。 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘