2023年三季报点评：Q3业绩延续高增，柬埔寨半钢胎拟进一步扩产

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收190.12亿元，同比+13.72%； 实现归母净利润20.25亿元，同比+90.14%。其中Q3实现营收73.81亿元，同比/环比+18.57%/+17.90%； 实现归母净利润9.80亿元 ， 同比/环比+179.73%/+41.85%。三季度公司归母净利率达到13.3%，创历史单季度新高。 回顾公司2023Q3经营数据： 1）产销方面，2023Q3公司实现轮胎生产/销售1633.88/1574.27万条，同比+59.7%/+29.2%，环比+15.4%/+16.0%。受益于国内经济活动恢复+海外市场去库存后国产轮胎需求旺盛，公司轮胎产销量逐季度稳步提升。 2）产品价格及利润方面，2023Q3公司轮胎产品均价为447.6元/条，同比/环比分别-5.8%/+2.6%。同时2023Q3公司的天然橡胶、炭黑等四项主要原材料综合采购成本环比下降0.29%，同比下降11.01%，原材料环比影响不大，但受益于出口订单的旺盛及产品结构的调整，Q3公司实现毛利率的进一步提升。Q3毛利率/销售净利率分别为27.78%/13.77%，环比+0.66/+2.29PCT。 柬埔寨工厂披露扩产计划，有助于公司扩大竞争优势：公司拟投资约14.74亿元在柬埔寨新建600万条/年半钢子午线轮胎项目，项目建设期12个月，预计正常运营年可实现营收17.00亿元、利润总额3.29亿元。当前柬埔寨900万条半钢产能已基本满产，且产能供不应求。新项目建设完成后，公司柬埔寨工厂将具备1500万条半钢胎+165万条全钢胎的产能，进一步增强了应对国际贸易壁垒的能力，有助于公司扩大市场占有率、提升盈利及综合竞争力。此外，预期新项目可与已满产产能形成良好协同，项目建设周期短、盈利能力有望提升，据公司测算项目净利润率可达18.3%、所得税后内部收益率为24.9%。 公司长期发展前景可观。从中长期看，公司于今年7月披露的员工持股计划确立了三年（至2025年）业绩近翻倍（较2022年）的目标，并将员工利益和公司利益进一步深度绑定。同时，公司“液体黄金”轮胎于今年开启线下推广，产品销量呈不断上升态势，我们看好其对于公司品牌端的强劲拉动。 投资建议：基于公司三季报盈利表现+对非公路轮胎高景气度延续的看好，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由23.36/29.38/33.39亿元调整为28.45/33.89/38.11亿元，对应当前PE分别13.0/10.9/9.7x。参考公司历史估值，我们给予公司2024年16倍目标P/E，上调目标价至17.44元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 主要财务指标