重视市场底部保险的弹性非银金融行业

也·3 重视市场底部保险的弹性 非银金融行业 2024年1月28日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融 行业周报 证券研究报告 行业研究 重视市场底部保险的弹性 2024年1月28日 本期内容提要: 核心观点： 本周市场政策频出，降准“降息”、国资委表示市值管理将纳入央企负责人考核、金融监管总局表态“对于房地产金融业责无旁贷，将大力支持房地产”、广州放开120平米以上住宅限购等，上证指数大幅反弹2.75%。我们认为在当前市场底部区域，应重点沿进攻主线寻找标的。 应重视保险板块的“β放大器”逻辑。23Q3以来，因为“报行合一”“开门红预收”以及3.5%产品切换成3.0%等政策的影响，负债端出现短暂调整，但在11月份后整体负债端逐步企稳，12月国寿已在8-11月连续四个月保费同比负增长后实现转正（分别为-10.3%、-7.2%、-6.4%、-1.2%、+13%），尤其是2024年开年开门红前期准备较为充足，但板块估值却加速回调，我们认为市场负债端的改善反应不够充分，当前主要核心压制因素在投资端。 近期系列政策及大盘回暖有望改善市场对保险投资端的预期，宏观经济处在政策“量变到质变”阶段，监管引导保险资金作为长期资金入市，也有望为险企投资端带来弹性。当前保险板块估值静态PEV分别为国寿0.60X、平安0.49X，太保0.36X，新华0.32X。建议重点关注中国太保、中国人寿、中国财险等。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报2910.22点，环比上周+2.75%；深证指数报8762.33点，环比上周-0.28%；沪深300指数报3333.82点，环比上周 +1.96%；创业板指数报1682.48点，环比上周- 1.92%；非银金融（申万）指数报1435.80点，环比上 周+5.83%，证券Ⅱ(申万)指数报5141.77点，环比上周 +5.00%，保险Ⅱ(申万)指数900.53点，环比上周 +6.66%，多元金融(申万)指数报1050.59点，环比上周 +9.76%；中证综合债（净价）指数报101.74，环比上周+0.17%。本周沪深两市累计成交3944.33亿股，成交 额39853.91亿元，沪深两市A股日均成交额7970.78 亿元，环比上周+15.03%。截至1月25日，两融余额 16057.48亿元，较上周-0.95%，占A股流通市值 2.48%；截至2023年12月31日，股票型+混合型基金 规模为6.67万亿元，环比+0.44%，12月新发权益基金 规模份额300亿份，环比+24.91%。板块估值方面，本周券商板块PB估值仅1.21倍，位于三年历史2%分位。 主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.60X、0.49X、0.36X和0.32X。个股涨幅方面，券商：华鑫股份环比上周+25.52%，光大证券环比上周 +11.69%，国盛金控环比上周+11.10%。保险：中国平安环比上周+5.23%，中国人寿环比上周+10.54%，中国太保环比上周+12.23%，新华保险环比上周 +8.81%。 证券业观点： 1月22日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报。会议强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资 动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本 市场平稳健康发展。1月23日，证监会党委书记、主席易会满主持召开党委（扩大）会议，结合贯彻1月22日国务院常务会议精神，研究部署证监会系统具体落实措施。会议强调，全力维护资本市场稳定运行，进一步全 面深化资本市场改革开放，依法加强全面监管，有效防范化解风险，我们认为，近期受多重因素影响，资本市场震荡下行，此时提出“采取更加有力有效措施着力稳市场、稳信心”，政策信号明显，有助于进一步提振当前投资者风险偏好，促进资本市场稳定发展，同时也有利于企业更好地通过融资等手段实现高质量发展，推动优胜劣汰的市场生态加速形成。 1月24日，证监会副主席�建军接受媒体采访，谈及近期股市波动、投资者保护等话题。�建军指出，资本市场震荡走弱、波动加大，不少投资者深感忧虑，提出意 见建议，证监会认真倾听，感同身受，国务院常务会议听取了资本市场运行情况及工作考虑的汇报，作出一系列部署，证监会正在抓紧落实推进。接下来，证监会将继续在制度机制设计、监管执法等方面建设以投资者为本的资本市场。我们认为，这有利于增强投资者信心，更好地保护投资者特别是中小投资者的合法权益，只有广大投资者有实实在在的获得感，资本市场平稳健康发展才能有牢固的根基，从而真正实现稳市场、稳信心。 1月24日，国务院新闻办公室举行贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展新闻发布会。中国人民银行行长潘功胜在发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流 动性1万亿元；于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，持续推 动社会综合融资成本稳中有降。我们认为，央行本次降准时间和幅度均超市场预期，降准幅度为近两年最大，释放了较强的积极信号，充分展现了货币政策配合财政发力、支撑经济增长的决心。降准传递了积极信号，有助于提振市场信心，修复风险偏好。同时，货币政策宽松力度进一步加大也有助于稳市场、稳经济、稳物价。此外，降准可以降低银行资金成本、优化资金结构，从而为银行释放更多长期稳定的低成本资金、向实体经济让利提供更大空间。 我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济不断复苏、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。 保险业观点： 保险资产端压制因素或有望逐步解除，政策及大盘回暖利好保险投资端回暖。央行将于2月5日下调存款准备金率0.5pct，为市场提供长期流动性约1万亿元。降准先行有望提供低成本和长久期增量资金，市场流动性提 升有望提振大盘。同时，保险资金仍是现阶段最重要的增量资金之一，险企在坚持配长债的同时，有望增配大盘蓝筹、科创及ETF等产品，权益市场回暖直接助力保险投资端反弹并利好利润表现。 市值管理有望纳入考核，保险央国企估值有望提振。1月24日，国资委在国新办新闻发布会上表示将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负 责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者，未来央国企或可通过鼓励回购、提升现金分红比例、加强股权激励等方式进一步加强市值管理优化，同时也将对估值的绝对水平提要求。上市国央企国寿、人保、新华、太保或有望受益“中字头”国央企估值提振。 推进地产融资协调机制落地见效、取消外资持股保险股份比例、消除相关负面清单和优化个人养老金供给，利好保险资产端和负债端。1月25日国家金融监管总局发 布会表示：1）取消外资股份比例限制，现在外国资本可以持有银行保险机构100%股权；2）外商投资准入的负面清单，关于金融业相关限制性措施已经完全清理；3）优化个人养老金相关金融产品供给，持续推进商业养老金融试点。 我们认为，降准是重要的货币政策宽松的信号，同时监管持续释放保险业对外开放及个人养老业务的支持，我们预计将持续提振市场信心，相关政策有利于保险负债端和资产端表现。当前宏观经济处于政策“量变到质变”的逐步落地发力期，效果已在逐步显现，保险端监管在不断引导保险资金作为长期资金入市，有望为险企投资端提供更大弹性，因此短期建议关注资产端催化有望带来的行情。 当前板块估值仍处历史极低水平，建议重点关注长航行动改革质态显著、管理层交接顺利的中国太保，关注中国人寿和中国财险。 流动性观点：本周央行公开市场净发行4100亿元，其中逆回购投放19770亿元，到期15670亿元。12月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.78%。 货币资金面：本周短端资金利率上行。12月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.78%。本周银行间质押式回购利率R001上行18bp至2.07%,R007上行36bp至 2.51%，DR007上行7bp至1.95%。SHIBOR隔夜利率 上行6bp至1.82%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率下行5bp至 2.02%,10年期国债收益率上行1bp至2.50%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评7 保险业务概况及一周点评7 市场流动性追踪9 行业新闻13 表目录 表1：央行操作（01/20-01/26）和债券发行与到期（01/22-01/28），亿元10 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数3.05pct7 图2：2024年以来证券板块跑赢沪深300指数1.41pct7 图3：本周A股日均成交金额环比+15.03%7 图4：沪深300指数和中证综合债指数7 图5：截至2024年1月26日，IPO、再融资承销规模8 图6：截至2024年1月26日，年内累计债券承销规模5323.35亿元8 图7：本周两融余额较上周-0.95%8 图8：本周股票质押市值较上周-3.27%8 图9：3Q23券商资管规模降至6.12万亿元（图单位：亿元）8 图10：券商板块PB1.21倍8 图11：截至2023年12月股票+混合型基金规模6.67万亿元8 图12：12月新发权益类基金300亿份，环比+24.91%8 图13：2023年1-12月累计寿险保费增速9 图14：2023年1-12月累计财险保费增速9 图15：2023年1-12月单月寿险保费增速9 图16：2023年1-12月单月财险保费增速9 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量10 图19：地方债发行与到期10 图20：同业存单发行与到期10 图21：加权平均利率11 图22：shibor隔夜拆借利率11 图23：DR007和R00711 图24：同业存单到期收益率11 图25：国债收益率（%）12 图26：国债期限利差12 证券业务概况及一周点评 本周沪深两市累计成交3944.33亿股，成交额39853.91亿元，沪深两市A股日均成交额7970.78亿元，环比上周+15.03%。 投资银行：截至2024年1月26日，年内累计IPO承销规模为110.20亿元,再融资承销规模为434.30亿元；券商债券承销规模为5323.35亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至1月25日，两融余额16057.48亿元，较上周-0.95%，占A股流通市值2.48%；（2）股票质押：截至1月26日，场内外股票质押总市值为 25716.92亿元，较上周-3.27%。 证券投资：本周主要指数上行，上证综指报2910.22点，环比上周+2.75%；深证指数报8762.33点，环比上周-0.28%；沪深300指数报3333.82点，环比上周+1.96%；创业板指数报1682.48点，环比上周-1.92%；非银金融（申万）指数报1435.80点，环比上周+5.83%，证券Ⅱ(申万)指数报5141.77点，环比上周+