非银金融行业周报：交易量降至两年低点，利率底部回升利好保险股

周观点：交易量降至两年低点，利率底部回升利好保险股 股市走弱和市场对“降费”等政策的不确定性担忧压制券商板块估值，关注后续政策信号和经济改善催化。短期看，保险股仍阶段性占优，美联储加息和国内经济修复下预计10年国债收益率易升难降，利率企稳回升利好保险股资产端；负债端降幅边际收敛，板块估值和配置均在历史低点，从资产端弹性和负债端增速看，中国人寿受益明显。 券商：交易量和换手率降至两年低点，政策和市场不确定性压制板块估值 （1）本周日均股票成交额6532亿，环比-18.7%，周度交易量创两年新低，低于2022年4-5月最低单日交易量水平。截止9月23日，9月日均股票成交额7565亿，环比8月下降25%，日均换手率降至1.14%，创2020年以来的新低；本周新成立股+混基金44亿/非货基金342亿，环比-18%/+6%。（2）“降费政策”对市场预期和情绪面仍带来不利影响。我们认为，证券和基金行业健康、稳定和高质量的发展，利于资本市场和我国经济结构转型，也是监管引导的大方向。（3）市场对降费政策的过度担忧以及股市活跃度的走弱造成本周券商板块大幅下跌，短期看，股市走弱、监管政策不确定性给券商板块尤其是大财富管理赛道带来负面压制，关注后续政策和市场信号的拐点。中长期看，大财富管理赛道标的估值过度反映政策不确定性影响，估值具有安全边际。看好三类标的机会，互联网券商赛道兼具景气度和成长性，推荐东方财富和指南针；财富管理赛道长逻辑仍在且估值优势明显，推荐广发证券和东方证券，受益标的兴业证券和长城证券；综合优势突出且兼具景气度的券商推荐中信证券和国联证券。 保险：利率底部回升利于保险资产端逻辑，选择负债端占优的标的 （1）本周保险股相对抗跌，延续此前较强的超额收益，8月24日以来保险板块上涨5.1%，领跑非银板块和沪深300指数，其中中国人寿上涨14%领跑保险股。（2）我们继续看好保险股的投资机会，资产端看，美联储加息预期和国内经济边际复苏支撑下，10年期国债收益率易升难降，10年国债收益率从8月18日的2.58%提升至9月23日的2.68%；负债端看，在银行降息、股市表现不佳的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力提升，保险NBV有望在2023年1季度转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)； 券商：东方财富，指南针，广发证券，东方证券，兴业证券，长城证券，国联证券，中信证券； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：交易量降至两年低点，利率底部回升利好保险股 股市走弱和市场对“降费”等政策的不确定性担忧压制券商板块估值，关注后续政策信号和经济改善催化。短期看，保险股仍阶段性占优，美联储加息和国内经济修复下预计10年国债收益率易升难降，利率企稳回升利好保险股资产端；负债端降幅边际收敛，板块估值和配置均在历史低点，从资产端弹性和负债端增速看，中国人寿受益明显。 券商：交易量和换手率降至两年低点，政策和市场不确定性压制板块估值 （1）本周日均股票成交额6532亿，环比-18.7%，周度交易量创两年新低，低于2022年4-5月最低单日交易量水平。截止9月23日，9月日均股票成交额7565亿，环比8月下降25%，日均换手率降至1.14%，创2020年以来的新低；本周新成立股+混基金44亿/非货基金342亿，环比-18%/+6%。（2）“降费政策”对市场预期和情绪面仍带来不利影响。我们认为，证券和基金行业健康、稳定和高质量的发展，利于资本市场和我国经济结构转型，也是监管引导的大方向。（3）市场对降费政策的过度担忧以及股市活跃度的走弱造成本周券商板块大幅下跌，短期看，股市走弱、监管政策不确定性给券商板块尤其是大财富管理赛道带来负面压制，关注后续政策和市场信号的拐点。中长期看，大财富管理赛道标的估值过度反映政策不确定性影响，估值具有安全边际。看好三类标的机会，互联网券商赛道兼具景气度和成长性，推荐东方财富和指南针；财富管理赛道长逻辑仍在且估值优势明显，推荐广发证券和东方证券，受益标的兴业证券和长城证券；综合优势突出且兼具景气度的券商推荐中信证券和国联证券。 保险：利率底部回升利于保险资产端逻辑，选择负债端占优的标的 （1）本周保险股相对抗跌，延续此前较强的超额收益，8月24日以来保险板块上涨5.1%，领跑非银板块和沪深300指数，其中中国人寿上涨14%领跑保险股。（2）我们继续看好保险股的投资机会，资产端看，美联储加息预期和国内经济边际复苏支撑下，10年期国债收益率易升难降，10年国债收益率从8月18日的2.58%提升至9月23日的2.68%；负债端看，在银行降息、股市表现不佳的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力提升，保险NBV有望在2023年1季度转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)； 券商：东方财富，指南针，广发证券，东方证券，兴业证券，长城证券，国联证券，中信证券； 多元金融：江苏租赁 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢指数 本周（9月19日至9月23日）A股整体下跌，沪深300指数-1.94%，创业板指数-2.68%，中证综合债指数+0.09%。 本周非银板块-1.66%， 跑赢指数 ，券商和保险分别-1.62%/-1.84%。从主要个股表现看，本周海通证券/国泰君安分别+0.77%/+0.92%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢指数 图2：海通证券/国泰君安分别+0.77%/+0.92% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：本周（9月19日至9月23日）新发股票+混合型基金12只，发行份额44亿份，环比-18%，同比-89%。截至9月23日，2022年累计新发股票+混合型基金594只，发行份额3524亿份，同比-80%，待审批偏股型基金10只。 券商经纪业务：本周（9月19日至9月23日）日均股基成交额为7380亿元，环比-17.86%，同比-44.94%；截至9月23日，两市年初至今累计日均股基成交额为10517亿元，同比-5.80%。 券商投行业务：截至9月23日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为4631亿元/5237亿元/79233亿元，同比+25%/-5%/+1%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资同比下降。 券商信用业务:截至9月22日，全市场两融余额达到15880亿元，较8月初-2.42%，两融余额占流通市值比重为2.43%；融券余额1036亿元，占两融比重达到6.52%，占比环比上升。 图3：2022年8月日均股基成交额同比-22% 图4：2022年8月IPO承销规模累计同比+20% 图5：2022年8月再融资承销规模累计同比-21% 图6：2022年8月债券承销规模累计同比+3% 图7：2022年8月两市日均两融余额同比-11.79% 寿险保费月度数据：2022年8月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.9%（2022年7月+1.4%），其中：中国人保+10.1%、中国太保+3.9%、新华保险+1.8%、中国人寿+0.2%、中国平安-2.6%。8月单月总保费同比分别为：中国人寿+1.1%、新华保险-1.2%、中国平安-3.5%、中国太保-11.7%、中国人保-38.2%。 财险保费月度数据：2022年8月4家上市险企财险保费收入同比为+12.9%，较7月的+11.3%上升1.5pct，各家险企8月财险保费同比分别为：众安在线+34.9%（7月-12.9%）、平安财险+16.3%（7月+16.1%）、太保财险+13.1%（7月+10.8%）、人保财险+8.8%（7月+10.4%）。 图8：8月上市险企单月寿险保费同比下降 图9：多数上市险企8月财险保费同比增速有所改善 4、行业及公司要闻：国务院发文进一步优化营商环境，降低 市场主体制度性交易成本 行业要闻： 【楼继伟：进一步稳妥有序建设高水平开放型金融新体制】财联社9月24日电，全球财富管理论坛理事长、中国财政部原部长楼继伟9月24日在全球财富管理论坛2022秋季峰会上表示，下一步，要进一步稳妥有序建设高水平的开放型金融新体制，推动我国金融业高水平高质量对外开放。楼继伟建议，在加强金融机构支持力度方面，培养中资金融机构的市场竞争力，让其成为真正独立的市场主体；进一步加强双向开放和对内开放中的平等原则；切实强化政府对金融机构的服务功能。在加强金融市场体制机制建设方面，他建议，外汇、证券、商品期货等相关金融市场要加快创新，为资产管理行业提供多元化交易服务和风险对冲工具；尊重国际金融市场的规则和管理，加快金融市场开放的体制机制建设；在扩大金融业开放的同时，加强国际金融中心的建设，特别是离岸金融市场上的创新和在岸市场国际板块的建设；充分发挥政府对金融市场的规制和监管作用，防范产生系统性风险。（财联社） 【系统重要性保险公司评估办法“箭在弦上”大型险企可未雨绸缪】财联社9月24日电，中国人民银行近日刊发《完善中国特色宏观审慎政策框架筑牢系统性金融风险防线》提出，下一阶段，将继续研究推动建立系统重要性保险公司、系统重要性证券业机构评估与监管规则，进一步完善监管制度框架。2022年7月8日，中国人民银行、银保监会对《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》公开征求意见，至今已有两月余。业内人士认为，尽管难以预测正式的发布时间，但《评估办法》已“箭在弦上”。对能够入围系统重要性保险公司的险企而言，其品牌知名度将进一步提升，但也面临更加严格的监管规定，需要持续提升资本补充能力等多方面能力，实现更好发展。（财联社） 【央行：进一步便利境外投资者进入中国市场投资】财联社9月23日电，央行发布2022年人民币国际化报告指出，推动金融市场向全面制度型开放转型，提高人民币金融资产的流动性。进一步便利境外投资者进入中国市场投资，丰富可投资的资产种类，便利境外投资者特别是央行类机构更多配置人民币资产。支持境外主体发行“熊猫债”，继续做好粤港澳大湾区“跨境理财通”试点工作。（财联社） 【央行：支持市场主体在对外贸易投资中更多使用人民币进一步推进跨国公司本外币一体化资金池试点】财联社9月23日电，中国央行发布2022年人民币国际化报告指出，市场主体在跨境贸易投资中使用人民币以减少货币错配风险的内生需求不断上升。为更好满足市场需求，需要继续做好制度设计、政策支持和市场培育工作，加强本外币协同，支持市场主体在对外贸易投资中更多使用人民币。进一步推进跨国公司本外币一体化资金池试点。围绕自由贸易试验区（自由贸易港）、粤港澳大湾区及上海国际金融中心建设，推动人民币跨境投融资业务创新，不断提升境内外市场主体在贸易投资中使用人民币的意愿。（财联社） 【监管摸底券商研究业务经营情况重点关注分析师构成、机构客户数量及佣金收入等】财联社9月21日电，从券商人士处获悉，中国证券业协会日前对2021年证券公司发布证券研究报告业务经营情况进行了摸底调研，摸底内容主要包括券商研究部门设置和人员组成、证券分析师人员构成情况、研究销售部门设置和人员组成、公司是否设立首席经济学家、公司境外研究部门设置情况、覆盖的机构客户数、服务的机构客户佣金收入、发布的研报和覆盖的上市公司数量、外请专家服务情况等，券商须在9月29日前将相关数据报送。（财联社） 公司公告集锦： 东方证券：（1）2022年9月23日公司发布公告，因职务调整，杨斌不再担任公司副总裁、合规总监