公用事业行业周报（2024年第4周）：央企改革考虑市值管理，PPP新机制加快推进中

行情回顾：1月22日-1月26日，电力、环保、水务、燃气板块分别上涨3.86%、1.19%、1.08%、2.73%，同期沪深300指数上涨1.96%。 央企改革考虑市值管理，公用事业价值重估：近日，国新办举行《聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，更好实现中央企业高质量发展》新闻发布会。本次发布会重申央企改革，同时提到聚焦央企旗下上市平台规范运作水平，研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核中，在监管层多次强调“中国特色估值体系”的指引下，央国企主导的电力行业有望获得估值重构。当前市场风格倾向稳健防御性资产，业绩稳定的水电以及兼具成长与价值的核电运营商获得市场青睐；此外，随着火电业绩修复，强劲、稳健的现金流有望支持其高分红再度回归；虽然绿电目前尚处于跑马圈地的“吞金兽”阶段，但其与水电相近的商业模式和成本结构，具备未来转变为“印钞机”的潜质。 PPP新机制加快推进中：近日，国家发改委发布《政府和社会资本合作项目特许经营方案编写大纲》（2024年版，征求意见稿）。其中提出：1）分析项目是否属于具有一定公益性且存在经营收入的项目；2）明确项目收费渠道和方式，确保项目符合使用者付费要求；3）研究使用者付费收入的稳定性和成长性，考察项目全生命周期的现金流入和流出情况。我们认为，PPP新机制的推进，有助于：1）盘活现有存量PPP相关资产；2）重视合理盈利并注重现金流，保障项目的盈利及回款能力，对社会资本的参与具有推动作用；3）垃圾焚烧发电、水务运营等领域，民营环保企业参与度有望提升，进一步激发环保行业发展潜力。 投资建议：电力行业的“大国重企”们承担着能源保供与电力低碳转型双重责任，有望在持续推进的央企改革中释放出潜在的投资机会。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、江苏国信、浙能电力、皖能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能、中绿电。PPP新机制的调整有望保障项目盈利及回款能力，提高民营企业在PPP项目中的参与度，推动相关产业持续稳定发展。谨慎推荐玉禾田、瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、复洁环保、高能环境。 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。 重点公司盈利预测、估值与评级 1每周观点 1.1行情回顾 1月22日-1月26日，电力、环保、水务、燃气板块分别上涨3.86%、1.19%、1.08%、2.73%，同期沪深300指数上涨1.96%。 各子板块涨跌幅榜前三的公司分别为： 电力：华电国际、国网信通、华能国际； 环保：上海凯鑫、深水海纳、艾布鲁； 燃气：大众公用、长春燃气、水发燃气； 水务：渤海股份、江南水务、铁岭新城。 各子板块涨跌幅榜后三的公司分别为： 电力：绿能慧充、聆达股份、珈伟新能； 环保：永兴股份、同兴环保、路德环境； 燃气：凯添燃气、ST金鸿、光正眼科； 水务：联合水务、国中水务、海天股份。 图1：1月22日-26日，公用事业子板块中，电力涨幅最大，燃气涨幅最小 表1：1月22日-1月26日，公用事业各子板块涨跌幅榜 1.2行业观点 1.2.1央企改革考虑市值管理，公用事业价值重估 1月24日，国新办举行《聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，更好实现中央企业高质量发展》新闻发布会。对于本次新闻发布会我们认为： 新国改交答卷，“量”“质”齐增：央企作为国民经济的重要支柱，国企改革三年行动方案收官后，其考核体系由2019年的“两利一率”逐步演变为2023年的“一利五率”、“一增一稳四提升”，更加注重投资回报和现金流、强调高质量增长。 截至2023年底，中央企业资产总额达到86.6万亿元，同比增长6.4%；全年实现营收39.8万亿元、利润总额2.6万亿元、归母净利润1.1万亿元，同比稳步增长； 央企平均净资产收益率达到6.6%，全员劳动生产率达到78.4万元/人；营业现金比率10.1%，全年保持了逐月稳步上升态势；截至2023年底，央企整体资产负债率64.8%，有效管控在65%左右，实现了总体稳定。 电力央企“一马当先”：在经营方面，中央发电企业全年累计发电5.35万亿千瓦时，以占全国52%的装机规模贡献了占全国63%的发电量，发电央企承担起“双碳”目标下的电力行业低碳转型与保供双重重任；在重组整合方面，三峡集团所属中水电公司划转至中交集团、国家电网所属国能生物划转至国家电投、中国华能与13家央企的22个新能源项目开展运维服务试点，有力促进企业聚焦主责主业，实现更高质量发展；在科技创新方面，光伏制氢项目、四代核电技术快堆示范工程、高温气冷堆等高质量创新成果加快落地。 重视公用事业央企上市平台投资机遇：本次发布会重申央企改革，同时提到聚焦央企旗下上市平台规范运作水平，研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核中 ， 我们认为此举将指引市场重识公用事业央企投资价值 。 在近一年中（2023.01.03-2024.01.24），A股电力行业PE、PB中位数约24.54倍、1.61倍，较Wind全行业的PE、PB中位数低38.6%、0.7%，在监管层多次强调“中国特色估值体系”的指引下，有望获得估值重构。当前市场风格倾向稳健防御性资产，业绩稳定的水电以及兼具成长与价值的核电运营商获得市场青睐；此外，随着火电业绩修复，强劲、稳健的现金流有望支持其高分红再度回归；虽然绿电目前尚处于跑马圈地的“吞金兽”阶段，但其与水电相近的商业模式和成本结构，具备未来转变为“印钞机”的潜质。 图2：国务院国资委对央企的考核体系变更 图3：SW行业二级电力行业PE（ TTM ，中位数） 图4：SW行业二级电力行业PB（LF） 1.2.2PPP新机制加快进行中 1月24日，国家发改委发布《政府和社会资本合作项目特许经营方案编写大纲》（2024年版，征求意见稿），其中提出：1）分析项目是否属于具有一定公益性且存在经营收入的项目。将公益性较强行业与收益较好的关联产业有效融合、一体化实施的项目，可以综合平衡项目收益，开展政府和社会资本合作；2）明确项目收费渠道和方式，确保项目符合使用者付费要求。项目收费属于政府定价或指导价的，明确定价机制和调价机制；3）研究使用者付费收入的稳定性和成长性，考察项目全生命周期的现金流入和流出情况，分别计算基于项目投资现金流量表、特许经营者自有资金现金流量表的财务内部收益率等盈利能力指标。同时提出，确定拟采用特许经营模式的具体实施方式。新建项目可采用BOT、BOOT、DBFOT、BOO等方式，改扩建项目可采用ROT方式，存量资产盘活可采用TOT等方式。 我们认为，PPP新机制的调整，有助于：1）盘活现有存量PPP相关资产；2）重视合理盈利并注重现金流，保障项目的盈利及回款能力，对社会资本的参与具有推动作用；3）垃圾焚烧发电、水务运营等领域，民营环保企业参与度有望提升，进一步激发环保行业发展潜力。 对于垃圾焚烧发电项目，回款能力有望进一步增强。当前垃圾焚烧发电项目主要以BOT和PPP模式为主，在此基础上延伸出DBO、EPC+O等模式，其中BOT特许经营模式最为常见。 图5：垃圾焚烧发电项目商业模式图 垃圾焚烧发电项目收入主要来自发电收入（占比约65-75%）和垃圾处置费（占比约25-35%），项目筹建及建设期一般需要18-24个月。对于A股上市公司，一般要求项目的内部收益率需达到8%及以上。单个项目的质量受多方面影响，主要参考以下几类因素：项目所在地（影响垃圾热值、垃圾处理量及处理服务费回款情况）、项目规模及总投资额、垃圾处理服务费、红线外投资比重及能否实现热电联产等。 发电收入由当地燃煤发电标杆电价、省补、国补三部分组成，在回款能力方面，前两者由电网支付，回款较快。国补部分需要项目进入补贴目录，一般项目运营一段时间后，符合条件的可申请进入补贴目录，前期运营产生的国补部分金额一次性补贴完成。垃圾处理费受当地经济条件及财政收入影响较大，经济发达地区及省会级城市项目回款情况较优，中西部以及经济欠发达地区，回款情况较慢，对项目的现金流产生较大压力。在税费方面，垃圾焚烧发电项目享受“三免三减半“及增值税100%即征即退，发生的增值税缴纳退还后计入其他收益。 表2：垃圾焚烧发电收入构成分析收入构成 2行业动态 2.1电力 江西省能源局印发 《 江西省新型储能发展规划 （2024-2030）》（2024/01/22） 《通知》指出，新建新能源项目配建储能容量不低于新能源装机规模的10%，储能时长不少于2小时。结合江西省电力系统调峰需求，适时调整“新能源+储能”配建政策。通过竞争优选的新能源项目，其承诺的配建储能项目自动纳入规划。积极引导新能源电站以自建、租赁或购买等形式配置储能，发挥新型储能“一站多用”的共享作用。支持煤电、水电等存量常规电源根据需求合理配建新型储能设施，提高系统整体运行灵活性和经济性。鼓励探索利用退役火电机组既有厂址和输变电设施，基于新能源开发条件和电网输送能力，建设风光火储一体化项目，推进多能互补发展。 2024年西藏自治区政府工作报告全文发布（2024/01/22） 电力能源方面：持续推进金沙江上游、藏东南等清洁能源基地及电力外送通道建设。设立以专项债为主的清洁能源产业专项资金，确保建成电力装机增长25%以上。推进全区电价形成机。 行业新闻（2024/01/22） 中国人民政治协商会议江苏省委员会发布关于推动绿色能源发展的提案，其中提到，市场层面可以建立碳交易市场，政府可以提供碳交易激励政策，还可以设立碳信用激励机制，奖励那些完成碳减排任务的企业，以增强企业的积极性。 行业新闻（2024/01/23） 重庆市发布关于绿色小水电上网电价及有关事项的通知，上网电价在其现行上网电价基础上提高0.01元/千瓦时。 江苏省启动开展可再生能源发展试点示范项目的申报（2024/01/23）《文件》指出其中，技术创新类包括，新能源加储能构网型技术示范；开发建设类中包括，海上能源岛示范；高比例应用类中包括，供用高比例新能源示范、村镇新能源微能网示范。 海上能源岛示范。要求海上能源岛主要支持结合已取得开发权的海上风电开发建设，融合区域储能、制氢、海水淡化、海洋养殖等发展需求，探索推进具有海上能源资源供给转换枢纽特征的海上能源岛建设。技术要求为，总容量不宜小于50万千瓦，海上新能源利用率大于95%；岛内就地消纳最大负荷(含制氢、储能、海水淡化等)与海上新能源发电累计装机比值大于10%。配套海上新能源制氢系统能效等级高于2级、电解效率大于63%。配套海水淡化能力满足海上新能源制氢、岛内设备、人员生活用水需求。配套海洋牧场融合开发，科学确定养殖密度。 国家能源局公告2024年第1号（2024/01/24） 为推动新型储能多元化高质量发展，充分发挥示范引领带动作用，国家能源局组织开展了新型储能试点示范项目申报和评选工作。现就有关事项公告如下。1、经项目单位申报，有关省级能源主管部门和中央企业汇总推荐，国家能源局组织专家评审，并公示征求各方面意见，决定将“山东省肥城市300MW/1800MWh压缩空气储能示范项目”等56个项目列为新型储能试点示范项目。2、各示范项目单位要遵守新型储能项目管理相关制度，扎实推进项目建设，加强系统运行维护，定期通过全国新型储能大数据平台报送项目建设运行等工作情况。3、各省级能源主管部门要加强本地区试点示范项目管理，协调解决项目面临的问题，持续跟踪项目建设进度、政策执行情况、试点示范效果等，并严控施工质量，保障项目安全有序实施，确保试点示范取得预期效果。 2023年1-12月份全国电力市场交易简况（2024/01/24） 1-12月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量56679.4亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重为61.4%，同比提高0.61个百分点。 其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为44288.9亿千瓦时，