石油化工行业周报第337期（20240122—20240128）：市值管理纳入央企考核，石化行业高股息央企价值凸显

2024年1月28日 行业研究 市值管理纳入央企考核，石化行业高股息央企价值凸显 ——石油化工行业周报第337期（20240122—20240128） 要点 市值管理有望纳入央企考核，央企市场价值有望持续提升。1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，本次国资委提出市值管理考核，是央企在深化价值管理工作基础上的一次突破，引入市值管理考核指标后，央企在资本市场的价值创造能力有望进一步提升。 石化化工行业央企市值占比过半，估值修复进程有望持续。截至2024年1月 26日，在申万行业分类下A股市场共有435家石油石化和基础化工类上市企 业，其中中央国有企业共计37家，数量占比8.5%，合计市值32384亿元，市值占比50.4%，中央国有企业的市值占比过半，其在整个板块中举足轻重。截至2024年1月26日，上市央企的整体PB-MRQ为1.08，仍低于申万石油石化、基础化工指数的平均PB-MRQ估值水平。和历史估值相比，当前石化化工行业央企PB-MRQ处于自2014年以来71%的绝对分位水平和36%的相对分位水平，表明当前国有化工上市企业特别是化工上市央企依然具备一定的估值修复空间。 “三桶油”部署2024年工作，坚持提质增效，深化国企改革。1月22-26日， “三桶油”先后召开2024年工作会议，“三桶油”一致强调坚持提质增效，深化国企改革工作。中国石油强调加快提升现代企业治理能力，在深化国企改革和强化管理上当好标杆旗帜。中国石化提出在提升活力效率上开新局，抓实改革深化提升行动，提升公司治理能力，完善市场化运营机制，深化国际化体制机制改革，加强对改革的评价督导。中国海油提出全力统筹好企业发展和深化改革，在现代治理能力建设上实现新提升。此外，中国海油上调2024年资本开支和产量目标，油气产量增长动能充足，价值创造能力持续提升。 低利率背景下，“三桶油”为代表的高股息央企价值凸显。人民银行将于2 月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元； 1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。24年首次降准官宣落地，低利率环境有望维持，高股息标的有望持续受益。若按照22年股利分配率*23年预计EPS计算23年每股股利，以2024年1月26日股价计算动态股息率，则中国石油、中国石化、中国海油A股2023年预计股息率分别为5.70%、6.81%、5.03%，股息率在高股息板块中处于较高位置，“三桶油”的高股息价值凸显。 投资建议：国企改革深化，市值管理有望纳入央企负责人考核指标，央企公司坚持提质增效工作，“一利五率”考核有望持续改善央企盈利能力。建议关注： （1）中国石油、中国石化、中国海油；（2）“三桶油”下属的中油工程、大庆华科、上海石化、石化油服、中石化炼化工程（H股）、中海油服、海油工程、海油发展；（3）中化集团旗下扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技、中化国际、沈阳化工，兵器集团旗下华锦股份；（4）优秀地方国企万华化学、华鲁恒升等。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、市值管理纳入央企考核，石化行业高股息央企价值凸显5 1.1、市值管理有望纳入央企考核，央企市场价值有望持续提升5 1.2、“三桶油”部署2024年工作，坚持提质增效，深化国企改革7 1.3、低利率背景下，“三桶油”为代表的高股息央企价值凸显9 1.4、投资建议10 2、原油行业数据库11 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓11 2.2、中国原油期货价格及持仓12 2.3、原油及石油制品库存情况13 2.4、石油需求情况14 2.5、石油供给情况16 2.6、炼油及石化产品情况17 2.7、其他金融变量18 3、风险分析19 中庚基金 图目录 图1：A股化工板块上市公司类型分布（按企业个数计算）6 图2：A股化工板块上市公司市值分布6 图3：化工上市央企的PB估值处于历史较低位置6 图4：央企考核指标体系的变化7 图5：中国海油资本开支及计划（资本开支单位：亿元）9 图6：中国海油油气净产量及计划（产量单位：百万桶油当量）9 图7：贷款利率变化（%）10 图8：2022年A股市场股息率行业分布情况10 图9：原油价格走势（美元/桶）11 图10：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图11：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图12：WTI总持仓（万张）11 图13：WTI净多头持仓（万张）11 图14：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图15：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）12 图16：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图17：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图18：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图19：原油期货主力合约成交量（万张）12 图20：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图21：美国原油库存（百万桶）13 图22：美国汽油库存（百万桶）13 图23：美国馏分油库存（百万桶）13 图24：OECD整体库存（百万桶）13 图25：OECD原油库存（百万桶）13 图26：新加坡库存（百万桶）14 图27：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图28：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图29：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图30：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图31：美国炼厂开工率（%）14 图32：英法德意汽油需求（千桶/日）15 图33：印度汽油需求（千桶/日）15 图34：中国原油进口量（万吨）15 图35：中国原油加工量（万吨）15 图36：欧洲炼厂开工率（%）15 图37：山东地炼开工率（%）15 图38：全球原油供给（百万桶/日）16 图39：全球钻机数（座）16 图40：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）16 图41：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）16 图42：美国原油产量（千桶/日）16 图43：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）16 图44：美国钻机数（座）17 图45：美国库存井数（口）17 图46：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图47：PDH价差（美元/吨）17 图48：MTO价差（美元/吨）17 图49：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）17 图50：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图51：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图52：WTI和标准普尔18 图53：WTI和美元指数18 图54：原油运输指数(BDTI)18 表目录 表1：2021年以来国企价值管理、市值管理相关政策或事件梳理5 表2：中国石油2024年重点工作部署7 1、市值管理纳入央企考核，石化行业高股息央企价值凸显 1.1、市值管理有望纳入央企考核，央企市场价值有望持续提升 国企改革进一步深化，市值管理有望正式纳入央企负责人考核指标。1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 深化价值管理，引入市值管理，央国企持续加强资本市场价值创造能力。国资委很早就关注央企的价值管理问题，2021年4月，国资委下发《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》，首次要求央企上市公司全体举办业绩说明会，被视为国资委关注国企市值指标的重要表态。2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，同年七月提出“各央企要着力构建定位清晰、梯次发展的上市平台格局，着力打造内在价值和市场价值的‘双优生’”，正式开始组织央企的价值管理工作。本次国资委提出市值管理考核，是央国企在深化价值管理工作基础上的一次突破，引入市值管理考核指标后，央国企在资本市场的价值创造能力有望进一步提升。 表1：2021年以来国企价值管理、市值管理相关政策或事件梳理 时间政策或事件名称发布方政策或事件描述 2021-04 《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》 国资委 央企要全面梳理上市公司投资者沟通工作情况，指导境内上市公司在2020年年度报告披露 后，及时召开业绩说明会，帮助投资者更好了解上市公司情况，并强调“原则上要求上市公司董事长、总经理亲自参加”。 上述通知被视为国资委关注国企市值指标的重要表态。 支持上市公司推进市场化并购重组，推动资源向重点行业、优势企业集中，实现国有资本优 2021-05 《市国资委关于推动提高国有控股上海市国资委化配置。支持上市公司通过资产重组、收购兼并等方式加快产业升级，做优做强，打造一批 上市公司质量的实施意见》市场影响力强、受投资者欢迎、具有较大规模市值的行业龙头上市公司。支持并购基金、私 募股权投资基金及银行并购贷款等参与上市公司并购重组。支持上市公司加强价值管理。 2022-05《提高央企控股上市公司质量工作 方案》 国资委在3年内分类施策、精准发力，推动上市公司内强质地、外塑形象，争做资本市场主业突出 优强发展、治理完善、诚信经营的表率。 2022-07国资委组织召开提高央企控股上市国资委各央企要着力构建定位清晰、梯次发展的上市平台格局，着力打造内在价值和市场价值的“双公司质量工作推进会优生”，着力当好央企和资本市场守正创新的“先锋队”；要抓紧编制具体方案。 2022-12《中央企业综合服务三年行动计 划》 上交所服务推动央企估值回归合理水平。推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度， 组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企。 进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效 2024-01国务院新闻办公室举行发布会国资委 资料来源：国务院国资委，中国政府网等，光大证券研究所整理 纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现， 及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 石化化工行业央企市值占比过半，在板块中举足轻重。截至2024年1月 26日，在申万行业分类下A股市场共有435家石油石化和基础化工类上市企业， 其中中央国有企业共计37家，数量占比8.5%，合计市值32384亿元，市值占比50.4%；地方国有企业共计72家，数量占比16.6%，合计市值8735亿元，市值占比13.6%。由此可见国有化工上市企业在A股石化化工板块中占有十分重要的地位，特别是央企，虽然数量较少，但是由于其的庞大体量，石化化工行业中，中央国有企业的市值占比过半，其在整个板块中举足轻重。 图1：A股化工板块上市公司类型分布（按企业个数计算）图2：A股化工板块上市公司市值分布 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-01-26注：按照上市公司