2023年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报：如何看待2024年企业盈利修复态势？

2024年1月27日 总量研究 如何看待2024年企业盈利修复态势？ ——2023年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-01-27） 要点 事件： 2024年1月27日，国家统计局公布2023年12月工业企业盈利数据。2023年 12月，工业企业利润当月同比增长16.8%；2023年1-12月，工业企业利润累计同比下降2.3%。 本周聚焦： 2023年12月，工业企业利润当月同比增长16.8%，延续此前的快速修复态势，主因在于企业生产销售持续增长，成本压力不断缓解，推动企业生产回暖，利润率修复。分行业来看，2023年12月，装备制造业中通用设备、汽车、铁路船舶航空航天、计算机制造业等行业利润增长较快，原材料制造业、消费品制造业利润当月同比增速也均保持在两位数以上。 向前看，在多重积极因素支撑下，2024年工业企业利润有望继续修复。基数方面，2024年上半年，工业企业利润基数压力整体较轻，低基数效应将继续形成支撑。价格方面，2024年PPI大概率实现温和修复，同比中枢有望升至0.3%，对企业利润的拖累趋弱。需求方面，稳增长政策持续发力见效，有助于巩固和增强我国经济回升向好态势，我国面临的外需收缩压力也将边际好转。 海外观察：美国10年期国债收益率与上周持平；美国10年期和2年期国债期限利差收窄；美国投资级企业债利差下行。 海外新闻：日本政府预计2025财年难达预算平衡，长期通胀或徘徊在0.8%。美国前总统特朗普赢得新罕布什尔州共和党初选。波音公司向中国交付737MAX 飞机，结束四年进口冻结。日本首相岸田文雄将于4月访美。 全球资产：全球股市普遍上涨。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨0.65%、上涨1.06%和上涨0.94%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别上涨2.32%、上涨3.56%和上涨2.45%。亚洲股市方面，韩国综合指数、上证指数和日经225分别上涨0.24%、上涨2.75%和下跌0.59%。 央行观察：日本央行维持超宽松货币政策；美联储提高银行定期融资计划利率，阻止机构从中套利；欧洲央行继续维持三大关键利率不变。 国内观察：1月以来，上游：原油价格环比上涨，铜价环比下跌。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性：货币市场利率上行， 债券市场利率下行。 国内新闻：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报；央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点；国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核；国家金融监管总局表示将继续做好房地产金融服务。 下周财经日历：中国：1月官方制造业PMI（周三）；美国：1月美联储议息会议（周四）；美国：1月新增非农就业人数（周五） 风险提示：国内政策落地不及预期；全球经济下行压力超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 企业盈利为何加快修复？——2023年11月工业企业盈利数据点评（2023-12-27） 如何看待企业盈利的修复斜率？——2023年10月工业企业盈利数据点评（2023-11-27） 企业盈利修复放缓了吗？——2023年9月工业企业盈利数据点评（2023-10-27） 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年 7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-27） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？——2023年6月工业企业盈利数据点评（2023-07-27） 工业企业盈利修复能否持续？——2023年5月工业企业盈利数据点评（2023-06-28） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2023-05-27） 工业企业盈利已进入上修通道——2023年3月工业企业盈利数据点评（2023-04-27） 盈利增速见底，回升趋势确认——2023年1-2月工业企业盈利数据点评（2023-03-27） 目录 一、本周聚焦：如何看待2024年企业盈利修复态势？4 1.1驱动：生产、利润率继续回暖5 1.2结构：原材料、装备和消费品制造业利润均继续改善6 1.3库存：仍处于磨底阶段8 1.4展望：2024年工业企业利润有望继续修复9 二、全球观察10 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率与上周持平10 2.2全球市场：大宗商品普遍上涨，全球股市普遍上涨11 2.3央行观察：日本央行维持超宽松货币政策11 2.4海外新闻：日本首相岸田文雄将于4月访美12 三、国内观察13 3.1上游：原油价格环比上涨，铜价环比下跌13 3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降13 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化14 3.4流动性：货币市场利率上行，债券市场利率下行14 3.5国内新闻：央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点15 四、下周财经日历15 五、风险提示16 图目录 图1：2023年12月工业企业利润当月同比继续大幅正增长5 图2：拆分三因素来看，2023年12月生产、利润率继续回暖5 图3：2023年12月工业品价格同比降幅小幅收窄6 图4：2023年1-12月工业企业累计利润率较1-11月小幅下降6 图5：2023年12月制造业利润累计同比降幅继续收窄6 图6：2023年12月采矿业累计利润率下降，制造业累计利润率上升6 图7：2023年12月装备制造业利润当月同比继续增长7 图8：2023年12月装备制造业、消费品制造业利润占比上升7 图9：2023年12月，私营企业经营压力继续缓解8 图10：2023年1-12月，私营企业营业成本率较1-11月小幅下降8 图11：企业产成品库存累计同比增速小幅上升8 图12：2023年12月末，私营企业资产负债率较11月末小幅下降8 图13：美国10年期国债收益率与上周持平10 图14：法德国债收益率下行，英日国债收益率上行10 图15：美国10年期和2年期国债期限利差收窄10 图16：美国AAA级企业期权调整利差小幅收窄10 图17：大宗商品普遍上涨11 图18：全球股市普遍上涨11 图19：原油价格环比上涨，环比由负转正13 图20：铜价环比下跌，库存同比上升13 图21：水泥价格指数环比下跌13 图22：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降13 图23：商品房成交面积同比跌幅扩大14 图24：猪价、菜价、水果价格趋势分化14 图25：货币市场利率上行14 图26：债券市场利率下行14 表目录 表1：2023年12月，工业企业利润当月同比继续大幅正增长4 表2：下周全球经济数据热点15 一、本周聚焦：如何看待2024年企业盈利修复态势？ 事件： 2024年1月27日，国家统计局公布2023年12月工业企业盈利数据。2023年 12月，工业企业利润当月同比增长16.8%；2023年1-12月，工业企业利润累计同比下降2.3%。 核心观点： 2023年12月，工业企业利润当月同比增长16.8%，延续此前的快速修复态势，主因在于企业生产销售持续增长，成本压力不断缓解，推动企业生产回暖，利润率修复。分行业来看，2023年12月，装备制造业中通用设备、汽车、铁路船舶航空航天、计算机制造业等行业利润增长较快，原材料制造业、消费品制造业利润当月同比增速也均保持在两位数以上。 向前看，在多重积极因素支撑下，2024年工业企业利润有望继续修复。基数方面，2024年上半年，工业企业利润基数压力整体较轻，低基数效应将继续形成支撑。价格方面，2024年PPI大概率实现温和修复，同比中枢有望升至0.3%，对企业利润的拖累趋弱。需求方面，稳增长政策持续发力见效，有助于巩固和增强我国经济回升向好态势，我国面临的外需收缩压力也将边际好转。 表1：2023年12月，工业企业利润当月同比继续大幅正增长 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 11月实际值 -8.9 -3.6 6.7 6.23 11.4 2022年 12月实际值 -8.3 -4.0 5.9 6.09 9.9 1-2月实际值 -22.9 -22.9 -1.3 4.60 10.7 3月实际值 -19.2 -21.4 -0.5 4.86 9.1 4月实际值 -18.2 -20.6 0.5 4.95 5.9 5月实际值 -12.6 -18.8 0.1 5.19 3.2 6月实际值 -8.3 -16.8 -0.4 5.41 2.2 2023年 7月实际值 -6.7 -15.5 -0.5 5.39 1.6 8月实际值 17.2 -11.7 -0.3 5.52 2.4 9月实际值 11.9 -9.0 0.0 5.62 3.1 10月实际值 2.7 -7.8 0.3 5.67 2.0 11月实际值 29.5 -4.4 1.0 5.82 1.7 12月实际值 16.8 -2.3 1.1 5.76 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1驱动：生产、利润率继续回暖 2023年12月工业企业利润当月同比继续大幅正增长。2023年12月，工业企 业利润当月同比增长16.8%，增速较2023年11月下降12.7个百分点。 为观察2023年12月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：环比继续下降，同比跌幅较上月收窄。2023年12月，PPI环比继续下降，降幅持平于上月的0.3%，同比跌幅较上月收窄至2.7%，主要受到国际油价下跌，中下游市场需求偏弱影响。同时，临近年底部分基建项目加快施工，水泥、螺纹钢等相关产品价格上涨。向前看，预计随着稳增长政策发力、去库压力减弱，2024年PPI同比中枢有望升至0.3%。 量：政策发力叠加低基数，生产稳步增长。2023年12月，规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速较上月加快0.2个百分点，主要受到稳增长政策持续发力和低基数效应的共同支撑。向前看，在稳增长政策支撑下，国内需求有望继续回升向好，各行业也正逐步进入补库阶段。在上述因素推动下，工业生产有望延续平稳向好态势。 利润率：当月同比继续大幅正增长。2023年1-12月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.76%，较2023年1-11月下降0.06个百分点，主因在于企业生产销售加快，叠加原材料价格降幅大于工业品出厂价格降幅等因素，共同推动企业单位成本回落。2023年，规上工业企业每百元营业收入中的成本与上年基本持平，其中，三、四季度同比分别减少0.71元、0.60元。向前看，企业营收和成本的改善有望持续，有助于扩大盈利空间、促进企业利润恢复。 图1：2023年12月工业企业利润当月同比继续大幅正增长图2：拆分三因素来看，2023年12月生产、利润率继续回暖 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 3030 2020 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%)利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 4040 3030 10 0 -10 -20 10 0 -10 20 10 0 -10 -20 20 10 0 -10 -20 -30 2023-12 -20 -30 -30 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1