2023年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报：如何看待2024年企业盈利修复态势？

2024年1月27日 总量研究 如何看待2024年企业盈利修复态势？ 2023年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（20240127） 要点 事件： 2024年1月27日，国家统计局公布2023年12月工业企业盈利数据。2023年 12月，工业企业利润当月同比增长168；2023年112月，工业企业利润累计同比下降23。 本周聚焦： 2023年12月，工业企业利润当月同比增长168，延续此前的快速修复态势，主因在于企业生产销售持续增长，成本压力不断缓解，推动企业生产回暖，利润率修复。分行业来看，2023年12月，装备制造业中通用设备、汽车、铁路船舶航空航天、计算机制造业等行业利润增长较快，原材料制造业、消费品制造业利润当月同比增速也均保持在两位数以上。 向前看，在多重积极因素支撑下，2024年工业企业利润有望继续修复。基数方面，2024年上半年，工业企业利润基数压力整体较轻，低基数效应将继续形成支撑。价格方面，2024年PPI大概率实现温和修复，同比中枢有望升至03，对企业利润的拖累趋弱。需求方面，稳增长政策持续发力见效，有助于巩固和增强我国经济回升向好态势，我国面临的外需收缩压力也将边际好转。 海外观察：美国10年期国债收益率与上周持平；美国10年期和2年期国债期限利差收窄；美国投资级企业债利差下行。 海外新闻：日本政府预计2025财年难达预算平衡，长期通胀或徘徊在08。美国前总统特朗普赢得新罕布什尔州共和党初选。波音公司向中国交付737MAX 飞机，结束四年进口冻结。日本首相岸田文雄将于4月访美。 全球资产：全球股市普遍上涨。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨065、上涨106和上涨094。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别上涨232、上涨356和上涨245。亚洲股市方面，韩国综合指数、上证指数和日经225分别上涨024、上涨275和下跌059。 央行观察：日本央行维持超宽松货币政策；美联储提高银行定期融资计划利率，阻止机构从中套利；欧洲央行继续维持三大关键利率不变。 国内观察：1月以来，上游：原油价格环比上涨，铜价环比下跌。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性：货币市场利率上行， 债券市场利率下行。 国内新闻：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报；央行宣布将于2月5日下调存款准备金率05个百分点；国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核；国家金融监管总局表示将继续做好房地产金融服务。 下周财经日历：中国：1月官方制造业PMI（周三）；美国：1月美联储议息会议（周四）；美国：1月新增非农就业人数（周五） 风险提示：国内政策落地不及预期；全球经济下行压力超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 联系人：顾皓阳 02152523826 guhaoyangebscncom 相关研报 企业盈利为何加快修复？2023年11月工业企业盈利数据点评（20231227） 如何看待企业盈利的修复斜率？2023年10月工业企业盈利数据点评（20231127） 企业盈利修复放缓了吗？2023年9月工业企业盈利数据点评（20231027） 企业盈利增速为何大超预期？2023年8月工业企业盈利数据点评（20230927） 工业企业盈利增速转正还有多远？2023年 7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （20230827） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？2023年6月工业企业盈利数据点评（20230727） 工业企业盈利修复能否持续？2023年5月工业企业盈利数据点评（20230628） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （20230527） 工业企业盈利已进入上修通道2023年3月工业企业盈利数据点评（20230427） 盈利增速见底，回升趋势确认2023年12月工业企业盈利数据点评（20230327） 目录 一、本周聚焦：如何看待2024年企业盈利修复态势？4 11驱动：生产、利润率继续回暖5 12结构：原材料、装备和消费品制造业利润均继续改善6 13库存：仍处于磨底阶段8 14展望：2024年工业企业利润有望继续修复9 二、全球观察10 21金融与流动性数据：美国10年期国债收益率与上周持平10 22全球市场：大宗商品普遍上涨，全球股市普遍上涨11 23央行观察：日本央行维持超宽松货币政策11 24海外新闻：日本首相岸田文雄将于4月访美12 三、国内观察13 31上游：原油价格环比上涨，铜价环比下跌13 32中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降13 33下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化14 34流动性：货币市场利率上行，债券市场利率下行14 35国内新闻：央行宣布将于2月5日下调存款准备金率05个百分点15 四、下周财经日历15 五、风险提示16 图目录 图1：2023年12月工业企业利润当月同比继续大幅正增长5 图2：拆分三因素来看，2023年12月生产、利润率继续回暖5 图3：2023年12月工业品价格同比降幅小幅收窄6 图4：2023年112月工业企业累计利润率较111月小幅下降6 图5：2023年12月制造业利润累计同比降幅继续收窄6 图6：2023年12月采矿业累计利润率下降，制造业累计利润率上升6 图7：2023年12月装备制造业利润当月同比继续增长7 图8：2023年12月装备制造业、消费品制造业利润占比上升7 图9：2023年12月，私营企业经营压力继续缓解8 图10：2023年112月，私营企业营业成本率较111月小幅下降8 图11：企业产成品库存累计同比增速小幅上升8 图12：2023年12月末，私营企业资产负债率较11月末小幅下降8 图13：美国10年期国债收益率与上周持平10 图14：法德国债收益率下行，英日国债收益率上行10 图15：美国10年期和2年期国债期限利差收窄10 图16：美国AAA级企业期权调整利差小幅收窄10 图17：大宗商品普遍上涨11 图18：全球股市普遍上涨11 图19：原油价格环比上涨，环比由负转正13 图20：铜价环比下跌，库存同比上升13 图21：水泥价格指数环比下跌13 图22：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降13 图23：商品房成交面积同比跌幅扩大14 图24：猪价、菜价、水果价格趋势分化14 图25：货币市场利率上行14 图26：债券市场利率下行14 表目录 表1：2023年12月，工业企业利润当月同比继续大幅正增长4 表2：下周全球经济数据热点15 一、本周聚焦：如何看待2024年企业盈利修复态势？ 事件： 2024年1月27日，国家统计局公布2023年12月工业企业盈利数据。2023年 12月，工业企业利润当月同比增长168；2023年112月，工业企业利润累计同比下降23。 核心观点： 2023年12月，工业企业利润当月同比增长168，延续此前的快速修复态势，主因在于企业生产销售持续增长，成本压力不断缓解，推动企业生产回暖，利润率修复。分行业来看，2023年12月，装备制造业中通用设备、汽车、铁路船舶航空航天、计算机制造业等行业利润增长较快，原材料制造业、消费品制造业利润当月同比增速也均保持在两位数以上。 向前看，在多重积极因素支撑下，2024年工业企业利润有望继续修复。基数方面，2024年上半年，工业企业利润基数压力整体较轻，低基数效应将继续形成支撑。价格方面，2024年PPI大概率实现温和修复，同比中枢有望升至03，对企业利润的拖累趋弱。需求方面，稳增长政策持续发力见效，有助于巩固和增强我国经济回升向好态势，我国面临的外需收缩压力也将边际好转。 表1：2023年12月，工业企业利润当月同比继续大幅正增长 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 11月实际值 89 36 67 623 114 2022年 12月实际值 83 40 59 609 99 12月实际值 229 229 13 460 107 3月实际值 192 214 05 486 91 4月实际值 182 206 05 495 59 5月实际值 126 188 01 519 32 6月实际值 83 168 04 541 22 2023年 7月实际值 67 155 05 539 16 8月实际值 172 117 03 552 24 9月实际值 119 90 00 562 31 10月实际值 27 78 03 567 20 11月实际值 295 44 10 582 17 12月实际值 168 23 11 576 21 资料来源：Wind，光大证券研究所单位： 11驱动：生产、利润率继续回暖 2023年12月工业企业利润当月同比继续大幅正增长。2023年12月，工业企 业利润当月同比增长168，增速较2023年11月下降127个百分点。 为观察2023年12月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：环比继续下降，同比跌幅较上月收窄。2023年12月，PPI环比继续下降，降幅持平于上月的03，同比跌幅较上月收窄至27，主要受到国际油价下跌，中下游市场需求偏弱影响。同时，临近年底部分基建项目加快施工，水泥、螺纹钢等相关产品价格上涨。向前看，预计随着稳增长政策发力、去库压力减弱，2024年PPI同比中枢有望升至03。 量：政策发力叠加低基数，生产稳步增长。2023年12月，规模以上工业增加值同比增长68，增速较上月加快02个百分点，主要受到稳增长政策持续发力和低基数效应的共同支撑。向前看，在稳增长政策支撑下，国内需求有望继续回升向好，各行业也正逐步进入补库阶段。在上述因素推动下，工业生产有望延续平稳向好态势。 利润率：当月同比继续大幅正增长。2023年112月，规上工业企业累计营业收入利润率为576，较2023年111月下降006个百分点，主因在于企业生产销售加快，叠加原材料价格降幅大于工业品出厂价格降幅等因素，共同推动企业单位成本回落。2023年，规上工业企业每百元营业收入中的成本与上年基本持平，其中，三、四季度同比分别减少071元、060元。向前看，企业营收和成本的改善有望持续，有助于扩大盈利空间、促进企业利润恢复。 图1：2023年12月工业企业利润当月同比继续大幅正增长图2：拆分三因素来看，2023年12月生产、利润率继续回暖 利润总额累计同比利润总额当月同比右轴 3030 2020 工业增加值当月同比PPI当月同比利润率当月同比利润当月同比 4040 3030 10 0 10 20 10 0 10 20 10 0 10 20 20 10 0 10 20 30 202312 20 30 30 202309 202306 202303 202212 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是12月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是12月累计同比） 图3：2023年12月工业品价格同比降幅小幅收窄图4：2023年112月工业企业累计利润率较111月小幅下降 PPIPPIRMPPIRM当月同比PPI全部工业品当月同比1818 1515 1212 99 66 33 00 33 66 202312 202309 202306 202303 202212 202209 202206 202203 202112 202109 202106 99 75 70 65 60 55 50 45 4