2023年9月进出口数据点评兼光大宏观周报：如何看待出口回暖势头？

2023年10月14日 总量研究 如何看待出口回暖势头？ ——2023年9月进出口数据点评兼光大宏观周报（2023-10-14） 要点 事件： 2023年10月13日，海关总署发布2023年9月进出口数据：【1】出口（以美元计）同比下降6.2%，预期下降7.6%，前值下降8.8%。【2】进口（以美元计）同比下降6.2%，预期下降5.7%，前值下降7.3%。【3】贸易顺差 777.1亿美元，预期710.8亿美元，前值682.0亿美元。本周聚焦： 2023年9月，我国出口同比降幅继续收窄，环比增速亦好于季节性规律，主因外需下行压力缓解。分区域来看，9月我国对欧盟、日韩出口同比降幅均大幅收窄。分产品来看，汽车、船舶、家用电器出口当月同比延续正增长，手机出口当月同比降幅明显收窄，劳动密集型产品、工业品出口也继续回暖。 向前看，我们认为四季度出口当月同比增速大概率回正。一是，四季度出口基数再下台阶，低基数效应将支撑出口继续上行。二是，四季度PPI降幅将持续收窄，价格因素对出口增速的拖累有望缓解。三是，外需已有企稳回升迹象，9月美国制造业PMI超预期上行，我国新出口订单指数也已连续2个月回暖。 海外观察：美国10年期国债收益率下行；英法德日国债收益率下行；美国10 年期和2年期国债期限利差扩大；美国投资级企业债利差下行。 海外新闻：美国同意三星和SK海力士向其中国工厂提供半导体设备；国际货币基金组织下调2024年全球经济增长预期；俄罗斯要求部分出口商出售外汇盈利以稳定本币；美国国务卿布林肯访问以色列，重申对以支持。 全球资产：全球股市涨跌分化。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨0.79%、上涨0.45%和下跌0.18%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别上涨1.40%、下跌0.80%和下跌0.30%。亚洲股市方面，韩国综合指数、上证指数和日经225分别上涨 1.97%、下跌0.72%和上涨4.26%。 央行观察：美联储多名官员发声，年内加息预期有所降温；欧洲央行内部对是否继续加息仍有分歧；美联储会议纪要显示其考虑额外政策收紧以降低通胀。 国内观察：10月以来，上游：原油价格环比下跌，铜价环比下跌。中游：水泥价格指数环比转正，螺纹钢价格环比转负。下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格环比下跌。流动性：货币市场利率下行，债券市场利率 普遍上行。 国内新闻：国家主席习近平会见美国国会参议院两党代表团；国家主席习近平将出席第三届“一带一路”国际合作高峰论坛；证监会将出台资本市场支持高水平科技自立自强政策；中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平主持召开进一步推动长江经济带高质量发展座谈会。 下周财经日历：9月美国零售销售总额（周二）；9月中国经济数据（周三）风险提示：美国通胀数据超预期，高利率环境冲击下全球需求快速回落。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 出口开始回暖了吗？——2023年8月进出口数据点评（2023-09-07） 出口增速何时企稳回升？——2023年7月进出口数据点评（2023-08-08） 出口增速见底了吗？——2023年6月进出口数据点评（2023-07-13） 出口增速为何低于预期？——2023年5月进出口数据点评（2023-06-07） 出口动能放缓，进口仍有压力——2023年4月进出口数据点评（2023-05-09） 大超预期后，出口还能维持韧性吗？——2023年3月进出口数据点评（2023-04-13） 外需有所回暖，出口降幅收窄——2023年1-2月进出口数据点评（2023-03-07） 目录 一、本周聚焦：如何看待出口回暖势头？4 1.1出口：外需下行压力继续缓解4 1.2进口：价格拖累减弱，降幅继续收窄6 1.3展望：四季度出口有望继续向好6 二、全球观察8 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行8 2.2全球市场：大宗商品涨跌分化，全球股市普遍上行9 2.3央行观察：美联储年内加息预期有所降温9 2.4海外新闻：美国同意三星和SK海力士向其中国工厂提供半导体设备10 三、国内观察11 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价环比下跌11 3.2中游：水泥价格指数环比转正，螺纹钢价格环比转负，库存同比上涨11 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格环比下跌12 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率普遍上行12 3.5国内新闻：国家主席习近平会见美国国会参议院两党代表团13 四、下周财经日历13 五、风险提示13 图目录 图1：2023年9月出口同比降幅继续收窄4 图2：2023年9月，我国对欧盟、日韩出口同比降幅大幅收窄4 图3：2023年9月，汽车出口延续高速增长，重点商品出口降幅普遍收窄5 图4：劳动密集型产品、工业品、机电产品出口当月同比降幅均继续收窄5 图5：2023年9月，医药进口当月同比增速明显加快，工业原材料进口表现也相对较好6 图6：2023年9月美国制造业PMI超预期上行7 图7：2023年9月我国PMI新出口订单指数继续回暖7 图8：美国10年期国债收益率下行，通胀预期上行8 图9：英法德日国债收益率均下行8 图10：美国10年期和2年期国债期限利差扩大8 图11：美国AAA级企业期权调整利差下行8 图12：大宗商品涨跌分化9 图13：全球股市涨跌分化9 图14：原油价格环比下跌11 图15：铜价环比下跌，库存同比上涨11 图16：水泥价格指数环比转正11 图17：螺纹钢价格环比转负，库存同比上涨11 图18：商品房成交面积跌幅扩大12 图19：猪价、菜价、水果价格环比下跌12 图20：货币市场利率下行12 图21：债券市场利率普遍上行12 表目录 表1：下周全球经济数据热点13 一、本周聚焦：如何看待出口回暖势头？ 事件： 2023年10月13日，海关总署发布2023年9月进出口数据： 【1】出口（以美元计）同比下降6.2%，预期下降7.6%，前值下降8.8%。 【2】进口（以美元计）同比下降6.2%，预期下降5.7%，前值下降7.3%。 【3】贸易顺差777.1亿美元，预期710.8亿美元，前值682.0亿美元。 核心观点： 2023年9月，在同期基数小幅抬升的同时，我国出口同比降幅继续收窄，环比增速亦好于季节性规律，主因外需下行压力缓解。分区域来看，9月我国对欧盟、日韩出口同比降幅均大幅收窄。分产品来看，汽车、船舶、家用电器出口当月同比延续正增长，手机出口当月同比降幅明显收窄，劳动密集型产品、工业品出口也继续回暖。进口方面，在价格因素拖累减弱、稳增长政策发力见效推动下，9月进口当月同比降幅继续收窄。 向前看，我国出口回稳向好势头有望延续，四季度出口当月同比增速大概率回正。一是，四季度出口基数再下台阶，低基数效应将支撑出口继续上行。二是，PPI同比增速已触底回升，四季度降幅将持续收窄，价格因素对出口增速的拖累有望缓解。三是，外需已有企稳回升迹象，9月美国制造业PMI超预期上行，韩国、越南出口明显回暖，我国新出口订单指数也已连续2个月上升。 1.1出口：外需下行压力继续缓解 2023年9月出口同比降幅继续收窄。2023年9月我国出口（以美元计）当月 同比下降6.2%，同比降幅较2023年8月收窄2.6个百分点，降幅小于wind一致预期的下降7.6%。9月出口在同期基数并未显著下行的情况下，环比增速仍然好于季节性规律，主因外需已有企稳回升迹象。结合全球主要经济体制造业PMI数据来看，虽然主要发达经济体政策收缩，对于外需的压制效应仍在，但下行压力最大的阶段已经过去。 图1：2023年9月出口同比降幅继续收窄图2：2023年9月，我国对欧盟、日韩出口同比降幅大幅收窄 30 20 （2021-2023年增 速均为复合增速， %） 30 20 1010 0 0 -10 -10 -20 -20 进口-单月复合出口-单月复合美国欧盟日本韩国东南亚40% 20% 0% -20% 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 -40% 资料来源：Wind，光大证券研究所；注:复合增速的计算以2019年为基期资料来源：Wind，光大证券研究所；注：上图为对各个国家或地区出口额单月同比增速 分区域来看，2023年9月我国对美国出口同比降幅小幅收窄，对欧盟、日韩出口同比降幅大幅收窄。2023年9月，我国对美国、东南亚出口当月同比分别下降9.3%、15.8%，降幅较8月分别收窄0.2个百分点、扩大2.4个百分点；对 欧盟、日本、韩国出口当月同比下降11.6%、7.0%、6.4%，同比降幅均较8月大幅收窄。其中，对欧盟、韩国出口降幅收窄，主因同期基数下行，对日本出口回暖，则主要源自出口金额环比大幅增长。2023年9月，我国对俄罗斯、非洲出口当月同比分别增长20.3%、下降3.1%，环比均由负转正。 分产品来看，2023年9月，汽车出口延续高速增长，重点商品出口降幅普遍收窄。重点商品中，2023年9月，汽车、船舶、家用电器出口当月同比分别增长45.2%、11.9%和11.9%，同比增速较8月分别上升10.0个百分点、下降29.0 个百分点和上升3.1个百分点；手机出口当月同比下降7.2%，同比降幅较8月 大幅收窄13.4个百分点。 出口主力品类方面，劳动密集型产品、工业品出口降幅继续收窄。劳动密集型产品方面，纺织服装、家具玩具9月出口当月同比分别下降12.0%、11.1%，降幅较8月分别收窄3.5个百分点、4.1个百分点。工业品方面，钢铁有色、 化工品9月出口当月同比分别下降11.5%、9.0%，降幅较8月分别收窄21.4个百分点、5.0个百分点。机电产品（包括集成电路、自动数据处理设备）9月出口当月同比下降8.0%，降幅较8月收窄4.1个百分点。 图3：2023年9月，汽车出口延续高速增长，重点商品出口降幅普遍收窄 2023年9月增速 2023年8月增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 汽船家医农音车舶用疗产视 电仪品频器器设备 机纺集家械织成具设电 备路 塑手水钢服料机产材装制品 品 箱自灯包动具数 据处理设备 玩鞋成铝肥稀具靴品材料土 油 资料来源：Wind，光大证券研究所 出口额 （2022年， 出口额 2022年单月增速 2023年增速 图4：劳动密集型产品、工业品、机电产品出口当月同比降幅均继续收窄 合计 亿美元）8,295 （占比） 10月 11月 12月 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 9月增速变化 农产水产 1208 3.4% 6% 1% -1% -1% 16% 0% -10.0% -9.7% -7.9% -4.7% -0.5% 4.2% 防疫物资 1670 4.6% -10% -15% -22% -22% 10% 4% -13.2% -18.6% -16.6% -8.1% -2.7% 5.4% 纺织服装 2685 7.5% -10% -8% -3% -12% 39% 17% -10.0% -26.1% -17.9% -15.5% -12.0% 3.5% 家具玩具 1641 4.6% -16% -18% -14% -16% 24% 2%