2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报：企业盈利修复分化，需求不足仍是约束

2023年5月27日 总量研究 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束 ——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-05-27） 要点 事件： 2023年5月27日，国家统计局公布2023年4月工业企业盈利数据。2023年 4月，工业企业利润当月同比下降18.2%；2023年1-4月，工业企业利润累计同比下降20.6%。 本周聚焦： 4月工业企业利润当月同比降幅继续小幅收窄，但仍处于深度负增长区间中。一是，工业品价格同比降幅继续扩大；二是，企业成本压力仍然高企。同时，各行业利润修复出现分化，装备制造业在同期低基数和新动能产业的共同推动下，4月利润当月同比由降转增，原材料和消费品制造业则明显受到需求不足的约束。 向前看，工业企业盈利将延续复苏态势。一方面，工业品价格有望在二季度触底。另一方面，前期高库存正在加速去化，其对企业生产和销售的约束也将逐步缓解。但是，需求恢复的冷热不均仍在制约工业企业盈利修复的斜率，着力恢复和扩大需求仍是巩固盈利复苏势头的关键所在。 海外观察：美国10年期国债收益率与通胀预期上行；英法德日国债收益率均有 所上行；美国10年期和2年期国债期限利差扩大；美国投资级企业债利差下行。 海外新闻：韩美日首脑“华盛顿三边会谈”最早将于今年7月举行；日本正式宣 布将于7月23日起施行尖端半导体设备出口限制；韩国要求美国放宽其在华芯 片扩产限制；美国债务上限谈判仍未达成协议。 全球资产：全球股市涨跌分化。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌1.00%、上涨0.32%和上涨2.51%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别下跌1.67%、下跌2.31%和下跌1.79%。亚洲股市方面，韩国综合指数、上证指数和日经225分别上涨0.90%、下跌2.16%和上涨0.35%。 央行观察：欧洲央行行长拉加德表示，当前首要任务是降低欧元区高通胀；美联储尚未排除6月进一步加息的可能性；日本央行行长植田和男表示，必须避免过早收紧货币政策。 国内观察：5月以来，上游：原油价格环比下跌，铜价环比下跌。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性：货币市场利率下行，债券 市场利率下行。 国内新闻：商务部召开美资企业座谈会；二十届中央审计委员会第一次会议在京召开；国家主席习近平会见俄罗斯总理米舒斯京；商务部部长王文涛会见美国商务部长雷蒙多。 下周财经日历：中国5月官方制造业PMI（周三）；美国5月新增非农就业人数（周五） 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 买方视角：资产价格如何演绎？——《他山之石系列报告第六篇（2023-05-25） 产业外迁，FDI又为何逆势流入？——流动性洞见系列十四（2023-05-24） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年4月财政数据点评（2023-05-18） 经济弱复苏？来自上市公司的微观线索——《见微知著》系列第十篇（2023-05-17） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年4月经济数据点评（2023-05-16） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 低物价背后的经济复苏脉络——2023年4月价格数据点评（2023-05-11） 权力的声音：美国如何操控全球舆论喉舌？— —《大国博弈》系列第四十二篇（2023-05-09） 出口动能放缓，进口仍有压力——2023年4月进出口数据点评（2023-05-09） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-06） 加息即将结束，美股为何下挫？——2023年5月FOMC会议点评（2023-05-04） 4月经济复苏中的中观成色——光大宏观周报 （2023-05-03） 制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评（2023-04-30） 目录 一、本周聚焦：企业盈利修复分化，需求不足仍是约束4 1.1驱动：价格降幅扩大，利润率仍处低位5 1.2结构：装备制造业利润明显恢复6 1.3库存：企业去库速度加快，或已转入被动去库阶段8 1.4展望：稳固需求仍是企业盈利修复的关键9 二、全球观察10 2.1金融与流动性数据：美国与欧洲10年期国债收益率均有所上行10 2.2全球市场：大宗商品价格分化，全球股市涨跌分化11 2.3央行观察：美联储尚未排除6月进一步加息的可能性11 2.4海外新闻：美国债务上限谈判仍未达成协议12 三、国内观察13 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价环比下跌13 3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降13 3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化14 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率下行14 3.5国内新闻：国家主席习近平会见俄罗斯总理米舒斯京，商务部部长王文涛会见美国商务部长雷蒙多15 四、下周财经日历15 五、风险提示15 图目录 图1：2023年4月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄5 图2：拆分三因素来看，生产继续恢复，利润率降幅扩大5 图3：2023年4月工业品价格同比降幅继续扩大6 图4：2023年1-4月工业企业累计利润率较1-3月小幅上升6 图5：采矿业累计利润降幅扩大，制造业累计利润降幅收窄6 图6：采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率均有所上升6 图7：装备制造业4月利润当月同比增速由负转正7 图8：原材料制造业、装备制造业利润占比回升7 图9：2023年1-4月，私营企业经营压力略有缓解8 图10：2023年1-4月，私营企业营业成本率与上月基本持平8 图11：企业去库速度加快，或已转入被动去库阶段8 图12：2023年4月末私营企业资产负债率较3月末小幅上升8 图13：美国10年期国债收益率与通胀预期上行10 图14：英法德日国债收益率均有所上行10 图15：美国10年期和2年期国债期限利差扩大10 图16：美国AAA级企业期权调整利差小幅收窄10 图17：大宗商品价格分化11 图18：全球股市涨跌分化11 图19：原油价格环比下跌，环比由正转负13 图20：铜价环比下跌，库存同比下降13 图21：水泥价格指数环比下跌13 图22：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降13 图23：商品房成交面积增幅缩窄14 图24：猪价、菜价、水果价格趋势分化14 图25：货币市场利率下行14 图26：债券市场利率下行14 表目录 表1：2023年4月，工业企业利润同比降幅小幅收窄4 表2：下周全球经济数据热点15 一、本周聚焦：企业盈利修复分化，需求不足仍是约束 事件： 2023年5月27日，国家统计局公布2023年4月工业企业盈利数据。2023年 4月，工业企业利润当月同比下降18.2%；2023年1-4月，工业企业利润累计同比下降20.6%。 核心观点： 4月工业企业利润当月同比降幅继续小幅收窄，但仍处于深度负增长区间中。一是，工业品价格同比降幅继续扩大；二是，企业成本压力仍然高企。同时，各行业利润修复出现分化，装备制造业在同期低基数和新动能产业的共同推动下，4月利润当月同比由降转增，原材料和消费品制造业则明显受到需求不足的约束。 向前看，工业企业盈利将延续复苏态势。一方面，工业品价格有望在二季度触底。另一方面，前期高库存正在加速去化，其对企业生产和销售的约束也将逐步缓解。但是，需求恢复的冷热不均仍在制约工业企业盈利修复的斜率，着力恢复和扩大需求仍是巩固盈利复苏势头的关键所在。 表1：2023年4月，工业企业利润同比降幅小幅收窄 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 1-2月实际值 5.0 5.0 13.9 5.97 16.8 3月实际值 14.0 8.5 12.7 6.25 18.1 4月实际值 -8.5 3.5 9.7 6.35 20.0 5月实际值 -6.5 1.0 9.1 6.47 19.7 6月实际值 0.8 1.0 9.1 6.53 18.9 2022年 7月实际值 -13.4 -1.1 8.8 6.39 16.8 8月实际值 -9.2 -2.1 8.4 6.29 14.1 9月实际值 -3.8 -2.3 8.2 6.23 13.8 10月实际值 -8.6 -3.0 7.6 6.24 12.6 11月实际值 -8.9 -3.6 6.7 6.23 11.4 12月实际值 -8.3 -4.0 5.9 6.09 9.9 1-2月实际值 -22.9 -22.9 -1.3 4.60 10.7 2023年 3月实际值 -19.2 -21.4 -0.5 4.86 9.1 4月实际值 -18.2 -20.6 0.5 4.95 5.9 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1驱动：价格降幅扩大，利润率仍处低位 2023年4月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄。2023年4月，工业企业利润 当月同比下降18.2%，降幅较2023年3月当月同比降幅收窄1.0个百分点。 为观察2023年4月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：短期拖累加大，三季度起有望好转。2023年4月，PPI当月同比下降3.6%，同比降幅较3月继续扩大，环比增速也转负至-0.5%，主要受到去年同期高基数以及经济修复斜率放缓的共同影响。向前看，在海外需求回落和国内经济弱复苏的背景下，预计PPI同比增速将在二季度筑底，三季度企稳回升，短期内仍将拖累企业盈利增速。 量：生产修复斜率放缓，仍将支撑企业盈利。2023年4月，规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速较上月加快1.7个百分点，主要反映去年同期低基数支撑，环比则下降0.47%，体现出生产恢复势头有所放缓。向前看，内需修复放缓叠加基数压力抬升，工业生产复苏动能或将进一步减弱，但短期内仍有望成为企业盈利的主要支撑。 利润率：同比降幅扩大，仍是主要拖累。2023年1-4月，规上工业企业累计营业收入利润率为4.95%，较2023年1-3月上升0.09个百分点，仍是工业企业 盈利的主要拖累项。2023年4月当月利润率较去年同期的同比降幅，由2023年3月的19.8%扩大至21.1%。展望来看，库存和成本压力缓解，有望推动工业企业利润率企稳回升。 图1：2023年4月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄图2：拆分三因素来看，生产继续恢复，利润率降幅扩大 30 20 10 0 -10 -20 -30 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 2021年为两年复合平均 30 20 10 0 -10 2023-04 -20 30 20 10 0 -10 -20 -30 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 图3：2023年4月工业品价格同比降幅继续扩大图4：2023年1-4月工业企业累计利润率较1-3月小幅上升 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 2023-04 2023-0