2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报：企业盈利修复分化，需求不足仍是约束

2023年5月27日 总量研究 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束 2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（20230527） 要点 事件： 2023年5月27日，国家统计局公布2023年4月工业企业盈利数据。2023年 4月，工业企业利润当月同比下降182；2023年14月，工业企业利润累计同比下降206。 本周聚焦： 4月工业企业利润当月同比降幅继续小幅收窄，但仍处于深度负增长区间中。一是，工业品价格同比降幅继续扩大；二是，企业成本压力仍然高企。同时，各行业利润修复出现分化，装备制造业在同期低基数和新动能产业的共同推动下，4月利润当月同比由降转增，原材料和消费品制造业则明显受到需求不足的约束。 向前看，工业企业盈利将延续复苏态势。一方面，工业品价格有望在二季度触底。另一方面，前期高库存正在加速去化，其对企业生产和销售的约束也将逐步缓解。但是，需求恢复的冷热不均仍在制约工业企业盈利修复的斜率，着力恢复和扩大需求仍是巩固盈利复苏势头的关键所在。 海外观察：美国10年期国债收益率与通胀预期上行；英法德日国债收益率均有 所上行；美国10年期和2年期国债期限利差扩大；美国投资级企业债利差下行。 海外新闻：韩美日首脑“华盛顿三边会谈”最早将于今年7月举行；日本正式宣 布将于7月23日起施行尖端半导体设备出口限制；韩国要求美国放宽其在华芯 片扩产限制；美国债务上限谈判仍未达成协议。 全球资产：全球股市涨跌分化。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌100、上涨032和上涨251。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别下跌167、下跌231和下跌179。亚洲股市方面，韩国综合指数、上证指数和日经225分别上涨090、下跌216和上涨035。 央行观察：欧洲央行行长拉加德表示，当前首要任务是降低欧元区高通胀；美联储尚未排除6月进一步加息的可能性；日本央行行长植田和男表示，必须避免过早收紧货币政策。 国内观察：5月以来，上游：原油价格环比下跌，铜价环比下跌。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性：货币市场利率下行，债券 市场利率下行。 国内新闻：商务部召开美资企业座谈会；二十届中央审计委员会第一次会议在京召开；国家主席习近平会见俄罗斯总理米舒斯京；商务部部长王文涛会见美国商务部长雷蒙多。 下周财经日历：中国5月官方制造业PMI（周三）；美国5月新增非农就业人数（周五） 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 联系人：顾皓阳 02152523826 guhaoyangebscncom 相关研报 买方视角：资产价格如何演绎？《他山之石系列报告第六篇（20230525） 产业外迁，FDI又为何逆势流入？流动性洞见系列十四（20230524） 如何看待后续的财政发力节奏？2023年4月财政数据点评（20230518） 经济弱复苏？来自上市公司的微观线索《见微知著》系列第十篇（20230517） 经济复苏减速，结构性政策有望加码2023年4月经济数据点评（20230516） 如何看待居民融资再度走弱？2023年4月金融数据点评（20230511） 低物价背后的经济复苏脉络2023年4月价格数据点评（20230511） 权力的声音：美国如何操控全球舆论喉舌？ 《大国博弈》系列第四十二篇（20230509） 出口动能放缓，进口仍有压力2023年4月进出口数据点评（20230509） 非农超预期，美股为何淡定2023年4月非农数据点评（20230506） 加息即将结束，美股为何下挫？2023年5月FOMC会议点评（20230504） 4月经济复苏中的中观成色光大宏观周报 （20230503） 制造业PMI缘何低于预期？2023年4月PMI点评（20230430） 目录 一、本周聚焦：企业盈利修复分化，需求不足仍是约束4 11驱动：价格降幅扩大，利润率仍处低位5 12结构：装备制造业利润明显恢复6 13库存：企业去库速度加快，或已转入被动去库阶段8 14展望：稳固需求仍是企业盈利修复的关键9 二、全球观察10 21金融与流动性数据：美国与欧洲10年期国债收益率均有所上行10 22全球市场：大宗商品价格分化，全球股市涨跌分化11 23央行观察：美联储尚未排除6月进一步加息的可能性11 24海外新闻：美国债务上限谈判仍未达成协议12 三、国内观察13 31上游：原油价格环比下跌，铜价环比下跌13 32中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降13 33下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化14 34流动性：货币市场利率下行，债券市场利率下行14 35国内新闻：国家主席习近平会见俄罗斯总理米舒斯京，商务部部长王文涛会见美国商务部长雷蒙多15 四、下周财经日历15 五、风险提示15 图目录 图1：2023年4月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄5 图2：拆分三因素来看，生产继续恢复，利润率降幅扩大5 图3：2023年4月工业品价格同比降幅继续扩大6 图4：2023年14月工业企业累计利润率较13月小幅上升6 图5：采矿业累计利润降幅扩大，制造业累计利润降幅收窄6 图6：采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率均有所上升6 图7：装备制造业4月利润当月同比增速由负转正7 图8：原材料制造业、装备制造业利润占比回升7 图9：2023年14月，私营企业经营压力略有缓解8 图10：2023年14月，私营企业营业成本率与上月基本持平8 图11：企业去库速度加快，或已转入被动去库阶段8 图12：2023年4月末私营企业资产负债率较3月末小幅上升8 图13：美国10年期国债收益率与通胀预期上行10 图14：英法德日国债收益率均有所上行10 图15：美国10年期和2年期国债期限利差扩大10 图16：美国AAA级企业期权调整利差小幅收窄10 图17：大宗商品价格分化11 图18：全球股市涨跌分化11 图19：原油价格环比下跌，环比由正转负13 图20：铜价环比下跌，库存同比下降13 图21：水泥价格指数环比下跌13 图22：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降13 图23：商品房成交面积增幅缩窄14 图24：猪价、菜价、水果价格趋势分化14 图25：货币市场利率下行14 图26：债券市场利率下行14 表目录 表1：2023年4月，工业企业利润同比降幅小幅收窄4 表2：下周全球经济数据热点15 一、本周聚焦：企业盈利修复分化，需求不足仍是约束 事件： 2023年5月27日，国家统计局公布2023年4月工业企业盈利数据。2023年 4月，工业企业利润当月同比下降182；2023年14月，工业企业利润累计同比下降206。 核心观点： 4月工业企业利润当月同比降幅继续小幅收窄，但仍处于深度负增长区间中。一是，工业品价格同比降幅继续扩大；二是，企业成本压力仍然高企。同时，各行业利润修复出现分化，装备制造业在同期低基数和新动能产业的共同推动下，4月利润当月同比由降转增，原材料和消费品制造业则明显受到需求不足的约束。 向前看，工业企业盈利将延续复苏态势。一方面，工业品价格有望在二季度触底。另一方面，前期高库存正在加速去化，其对企业生产和销售的约束也将逐步缓解。但是，需求恢复的冷热不均仍在制约工业企业盈利修复的斜率，着力恢复和扩大需求仍是巩固盈利复苏势头的关键所在。 表1：2023年4月，工业企业利润同比降幅小幅收窄 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 12月实际值 50 50 139 597 168 3月实际值 140 85 127 625 181 4月实际值 85 35 97 635 200 5月实际值 65 10 91 647 197 6月实际值 08 10 91 653 189 2022年 7月实际值 134 11 88 639 168 8月实际值 92 21 84 629 141 9月实际值 38 23 82 623 138 10月实际值 86 30 76 624 126 11月实际值 89 36 67 623 114 12月实际值 83 40 59 609 99 12月实际值 229 229 13 460 107 2023年 3月实际值 192 214 05 486 91 4月实际值 182 206 05 495 59 资料来源：Wind，光大证券研究所单位： 11驱动：价格降幅扩大，利润率仍处低位 2023年4月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄。2023年4月，工业企业利润 当月同比下降182，降幅较2023年3月当月同比降幅收窄10个百分点。 为观察2023年4月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：短期拖累加大，三季度起有望好转。2023年4月，PPI当月同比下降36，同比降幅较3月继续扩大，环比增速也转负至05，主要受到去年同期高基数以及经济修复斜率放缓的共同影响。向前看，在海外需求回落和国内经济弱复苏的背景下，预计PPI同比增速将在二季度筑底，三季度企稳回升，短期内仍将拖累企业盈利增速。 量：生产修复斜率放缓，仍将支撑企业盈利。2023年4月，规模以上工业增加值同比增长56，增速较上月加快17个百分点，主要反映去年同期低基数支撑，环比则下降047，体现出生产恢复势头有所放缓。向前看，内需修复放缓叠加基数压力抬升，工业生产复苏动能或将进一步减弱，但短期内仍有望成为企业盈利的主要支撑。 利润率：同比降幅扩大，仍是主要拖累。2023年14月，规上工业企业累计营业收入利润率为495，较2023年13月上升009个百分点，仍是工业企业 盈利的主要拖累项。2023年4月当月利润率较去年同期的同比降幅，由2023年3月的198扩大至211。展望来看，库存和成本压力缓解，有望推动工业企业利润率企稳回升。 图1：2023年4月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄图2：拆分三因素来看，生产继续恢复，利润率降幅扩大 30 20 10 0 10 20 30 利润总额累计同比利润总额当月同比右轴 2021年为两年复合平均 30 20 10 0 10 202304 20 30 20 10 0 10 20 30 工业增加值当月同比PPI当月同比 利润率当月同比利润当月同比 30 20 10 0 10 20 30 202301 202210 202207 202204 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是12月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是12月累计同比） 图3：2023年4月工业品价格同比降幅继续扩大图4：2023年14月工业企业累计利润率较13月小幅上升 PPIPPIRMPPIRM当月同比PPI全部工业品当月同比 1818 1515 1212 99 66 33 00 33 202304 202303 202302 202301 202212 202211 202210 202209 202208 202207 202206 202205 202204 202203 202202 202201 202112 202111 202110 202109 202108 202107 202106 202105 202104 202103 66 75 70 65 60 55 50 45 40 35 工业企业累计营业收入利润率 20232022202120202019 0203040506070809101112 75 70 65 60 55 5