2023年10月工业企业盈利数据点评：如何看待企业盈利的修复斜率？

2023年11月27日 总量研究 如何看待企业盈利的修复斜率？ ——2023年10月工业企业盈利数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 企业盈利修复放缓了吗？——2023年9月工业企业盈利数据点评（2023-10-27） 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-08-27） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？——2023年6月工业企业盈利数据点评 （2023-07-27） 工业企业盈利修复能否持续？——2023年5月工业企业盈利数据点评（2023-06-28） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-05-27） 工业企业盈利已进入上修通道——2023年3月工业企业盈利数据点评（2023-04-27） 盈利增速见底，回升趋势确认——2023年1-2月工业企业盈利数据点评 （2023-03-27） 一、如何看待企业盈利的修复斜率？ 事件： 2023年11月27日，国家统计局公布2023年10月工业企业盈利数据。2023年 10月，工业企业利润当月同比增长2.7%；2023年1-10月，工业企业利润累计同比下降7.8%。 核心观点： 2023年10月，工业企业盈利当月同比增长2.7%，增速较9月有所放缓。虽然需求修复、价格回暖、成本下降等有利因素，仍在继续推动企业盈利修复，但以上因素的效果大多边际减弱。分行业来看，政策发力见效下，原材料制造业、消费品制造业盈利继续修复，装备制造业基数压力减轻，汽车制造业、电气机械等行业利润出现环比改善。 向前看，虽然目前工业企业利润仍处于弱复苏轨道中，但在诸多积极因素推动下，工业企业利润的修复斜率有望抬升。基数方面，2023年四季度企业利润基数压力整体较轻，2024年一季度企业利润基数将再下台阶。内需方面，万亿新增国债和专项债提前批即将启动发行，房地产“三大工程”相关部署加快落地。外需方面，美联储加息基本结束，美国库存接近低位，有望支撑我国出口。 表1：2023年10月，工业企业利润当月同比延续正增长 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 10月实际值 -8.6 -3.0 7.6 6.24 12.6 2022年 11月实际值 -8.9 -3.6 6.7 6.23 11.4 12月实际值 -8.3 -4.0 5.9 6.09 9.9 1-2月实际值 -22.9 -22.9 -1.3 4.60 10.7 3月实际值 -19.2 -21.4 -0.5 4.86 9.1 4月实际值 -18.2 -20.6 0.5 4.95 5.9 5月实际值 -12.6 -18.8 0.1 5.19 3.2 2023年 6月实际值 -8.3 -16.8 -0.4 5.41 2.2 7月实际值 -6.7 -15.5 -0.5 5.39 1.6 8月实际值 17.2 -11.7 -0.3 5.52 2.4 9月实际值 11.9 -9.0 0.0 5.62 3.1 10月实际值 2.7 -7.8 0.3 5.67 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：价格、利润率驱动力有所减弱 2023年10月工业企业利润当月同比延续正增长。2023年10月，工业企业利 润当月同比增长2.7%，增速较2023年9月下降9.2个百分点。 为观察2023年10月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：环比由涨转平，拉动作用有限。2023年10月，PPI环比增速降至0%，上月为+0.4%，同比增速降至-2.6%，略低于上月的-2.5%。一方面，10月国际原油、有色价格波动回落。另一方面，受季节性因素影响，10月上旬国内工业生产强度边际回落。向前看，预计四季度PPI同比增速将逐步回升，但同比回正难度较大，短期内对企业盈利的拉动作用仍然有限。 量：政策持续显效，生产稳步增长。2023年10月，规模以上工业增加值同比增长4.6%，在季节性因素拖累下，同比增速仍较9月小幅提升。向前看，稳增长政策将继续支撑需求，各行业也正逐步进入补库阶段，工业生产有望延续平稳向好态势。 利润率：当月同比小幅转负。2023年1-10月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.67%，较2023年1-9月上升0.05个百分点，主因在于企业单位成本持续下降，规模效应不断增强。2023年10月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.58元，同比减少0.27元，连续4个月同比减少；营业收入利润率为 6.19%，同比提高0.01个百分点，连续3个月同比提高。向前看，企业营收和成本压力均有望继续改善，推动工业企业利润率企稳向好。 图1：2023年10月工业企业利润当月同比延续正增长图2：拆分三因素来看，价格、利润率驱动力有所减弱 30 20 10 0 -10 -20 -30 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 30 20 10 0 -10 -20 30 20 10 0 -10 -20 -30 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%)利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 中庚基金 图3：2023年10月工业品价格同比降幅小幅扩大图4：2023年1-10月工业企业累计利润率较1-9月小幅上升 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 -6-6 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 -9-9 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 202320222021 % % 20202019 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2023年 10月） 三、结构：装备制造业利润占比上升 2023年1-10月，采矿业、制造业利润累计同比降幅均收窄。从大类行业来看， 2023年1-10月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降19.7%、 下降8.5%、增长40.0%，制造业利润累计同比降幅较2023年1-9月收窄1.6个百分点。 从大类行业利润率来看，采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率均上升。2023年1-10月，采矿业累计利润率为22.28%，较2023年1-9月上升0.06个百分点，制造业、电燃水供应业累计利润率分别为4.74%、6.12%，较2023年1-9月分别上升0.06个百分点、0.02个百分点。 从大类行业利润占比来看，采矿业、原材料制造业、装备制造业利润占比上升。2023年10月，采矿业利润占比由2023年9月的13.5%上升至17.3%，制造业利润占比下降至74.4%。其中，原材料制造业利润占比上升1.7个百分点至21.4%，装备制造业利润占比上升2.0个百分点至36.3%，消费品制造业利润占比下降7.7个百分点至16.7%。 图5：采矿业、制造业利润累计同比降幅均收窄图6：采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率均上升 150 100 50 0 采矿业:利润累计同比(%)电燃水:利润累计同比(%)制造业:利润累计同比(%) % 150 100 50 0 采矿业:累计利润率(%)电燃水:累计利润率(%)制造业:累计利润率(%) % 2525 2020 1515 1010 55 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 -50-5000 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计值） 为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。 图7：装备制造业10月利润当月同比降幅收窄图8：采矿业、原材料制造业、装备制造业利润占比上升 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 原材料制造:利润当月同比装备制造:利润当月同比消费制造:利润当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 采矿业占比原材料加工占比中游装备占比消费业占比电燃水占比 110.0 90.017.920.626.2 70.0 29.418.9 14.7 15.419.017.316.624.4 16.7 38.742.3 50.0 48.8 24.1 33.134.839.9 36.3 44.437.1 39.7 34.3 30.018.2 17.7 12.317.318.716.5 14.418.019.7 21.4 10.020.116.0 18.9 6.4 14.2 26.4 20.022.218.312.518.215.213.517.3 -10.0 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%） 上游原材料制造业：需求改善叠加价格回暖，利润累计降幅继续收窄 2023年10月，随着下游需求不断恢复，产品价格总体回升，原材料制造业利润当月同比增长22.9%，延续快速修复态势，对规上工业利润增长贡献最大。2023年1-10月，原材料制造业利润同比降幅较1—9月收窄4.8个百分点。利润占比 来看，2023年10月原材料制造业利润占比为21.4%，较9月上升1.7个百分点。分行业来看，2023年10月，石油加工、钢铁、有色冶炼等行业利润均延续高速增长。 中游装备制造业：基数压力有所缓解，当月同比降幅收窄 装备制造业是工业企业利润的核心构成，历史上占据工业企业利润比重近40个百分点。2023年10月，装备制造业利润当月同比下降1.7%，降幅较9月收窄 8.6个百分点。从利润占比来看，2023年10月装备制造业利润占比为36.3%，较9月上升2.0个百分点。 分行业来看，2023年10月，汽车制造业利润当月同比增长3.4%，通用设备制造业利润当月同比增长6.0%，同比均由负转正。专用设备、电气机械行业10月利润当月同比降幅也有所收窄。 下游消费品制造业：政策效果持续显现，当月同比延续增长 2023年10月，随着扩内需、促消费政策效果持续显现，消费市场逐