锰硅周报：供给收缩不及预期叠加需求回落超预期，价格进行二次探底

供给收缩不及预期叠加需求回落超预期，价格进行二次探底 锰硅周报 2023/12/30 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6300元/吨，环比-100元/吨，期货主力（SM402）收盘报6376元/吨，环比-188元/吨，基差74元/吨，环比 +88元/吨，基差率1.15%，处于历史统计值偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙43元/吨，环比+5元/吨；宁夏-385元/吨，环比-15元/吨；广西-582元/吨，环比-2元/吨。 成本：锰硅成本在6150-6950元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6157元/吨，环比+25元/吨；宁夏在6565元/吨，环比 +25元/吨；广西在6972元/吨，环比+12元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量20.16万吨，环比+0.03万吨，锰硅周产量本周继续小幅回升，仍位于同期高位水平。 需求：螺纹钢周产量251.84万吨，环比-9.66万吨，螺纹钢产量环比大幅回落，显著低于同期水平。日均铁水产量为221.28万吨，环比-5.36 万吨，铁水产量环比大幅回落，低于去年同期水平。 库存：测算锰硅显性库存为32.05万吨，显性库存环比-1.16万吨，显性库存减量主要来自仓单库存；（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差74元/吨，环比+88元/吨，基差率1.15% 内蒙43元/吨，环比+5元/吨；宁夏-385元/吨，环比-15元/吨；广西-582元/吨，环比 -2元/吨 周产量20.16万吨，环比+0.03万吨 螺纹钢周产量251.84万吨，环比-9.66万吨； 日均铁水产量为221.28万吨，环比-5.36万吨 显性库存为32.05万吨， 显性库存环比-1.16万 吨 河钢集团2023年12月锰硅招标量为15500吨，环比上月+2600吨，同比-5100吨；锰硅招标询盘价为6550元/吨， 环比-180元/吨； 多空评分 0 +1 -1 -1 -1 -1 简评 偏低 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区利润收窄至盈亏平衡附近 环比持稳，供给缩减不及预期 螺纹及铁水均出现显著回落 库存环比有所回落，但仍处于高位 招标情况仍偏差 小结 本周，锰硅盘面价格在前期盘整之后重新选择回落，进行二次探底，并未继续向上反弹，相较于我们震荡盘整的预期稍显偏弱。其中主要的原因我们认为在于：1）供给的收缩弱于预期；2）需求的回落高于预期。根据钢联口径数据，本周锰硅周产量仍旧维持在20万吨以上的同期高位水平，虽然我们看到主产区中宁夏及广西持续处于大幅亏损状态，且内蒙地区利润同样显著收窄至盈亏平衡附近。同时，宁夏、内蒙等地多次传出“限电”等消息，包括周三传出《乌兰察布重点用能企业错峰避峰用电执行方案》文件。但锰硅的实际产量影响却表现得十分有限，这降低了市场对于估值修复得预期。同时，钢材端的需求走弱速度及幅度明显高于市场得预期，在钢厂盈利水平再度走低至30%以下的背景下，铁水产量快速走弱，本周继续出现5万吨以上降幅至221.28万吨，回落至低于去年同期水平以下，显著低于市场前期认为铁水将维持在230万吨附近的判断，在市场毫无准备背景下“负反馈”似乎有所苗头。此外，螺纹钢产量在前期低点水平基础上本周再度走低，环比大幅-9.66万吨至251.84万吨。供给收缩不及预期叠加需求回落的超预期，锰硅供求结构边际改善的条件阶段性被放松，价格随之出现明显回落。但考虑当前盘面价格水平已经显著低于宁夏地区成本，价格向下的空间我们认为依旧有限。但需要注意的是，我们注意到近期煤焦端价格出现松动（盘面为主），若市场情绪进一步走弱，这或造成成本的进一步松动，给盘面情绪带来压力。综合来看，我们认为价格当前正在进行二次探底，并期待以此再度挤出剩余过剩产能，基于向下空间有限的判断，做空的意义不大，但在价格底部信号给出之前盲目抄底同样不具备良好的性价比，建议仍旧以观望为主。 02 期现市场 锰硅基差 2019 2020 2021 2022 2023 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月 截至2023/12/29，天津6517锰硅现货市场报价6300元/吨，环比-100元/吨，期货主力（SM402）收盘报6376元/吨，环比-188元/吨，基差74 元/吨，环比+88元/吨，基差率1.15%，处于历史统计值偏低水平。 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9200 8700 8200 7700 7200 6700 6200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 市场价：天津6517锰硅现货 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 期货价：锰硅主力 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 2023-12-15 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2023-12-29 03 利润及成本 生产利润 截至2023/12/29，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙43元/吨，环比+5元/吨；宁夏-385元/吨，环比-15元/吨；广西-582元/吨， 环比-2元/吨。 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 内蒙 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 宁夏 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 广西 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 2023-12-15 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2023-12-29 1250 750 250 (250) (750) 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 内蒙：不含折旧 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 宁夏：不含折旧 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 广西：不含折旧 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 2023-12-15 2023-12-29 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/12/29，锰矿价格环比继续小幅回升，南非矿+0.5元/吨度至30.5元/吨度，澳矿环比持稳，报36元/吨度，加蓬矿环比持稳报34.6元/吨度；市场等外级冶金焦报价2185元/吨，环比持稳。 生产成本 截至2023/12/29，主厂区电价环比持稳； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6157元/吨，环比+25元/吨；宁夏在6565元/吨，环比+25元/吨；广西在6972元/吨，环比+12元/吨