锰硅周报：节后需求恢复不及预期，继续给出底部区间震荡观点

节后需求恢复不及预期，继续给出底部区间震荡观点 锰硅周报 2024/02/24 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6240元/吨，环比+80，期货主力（SM405）收盘报6354元/吨，环比+34元/吨，基差36元/吨，环比+46元/吨，基差率0.56%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-168元/吨，环比-62元/吨；宁夏-577元/吨，环比-14元/吨；广西-585元/吨，环比+18元/吨。 成本：锰硅成本在6200-6900元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6218元/吨，环比+62元/吨；宁夏在6587元/吨，环比 +4元/吨；广西在6885元/吨，环比-38元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量20.11万吨，环比上周-0.19万吨，周产在阶段性回升后继续小幅回落。 需求：螺纹钢周产量191.95万吨，环比-0.19万吨，节后螺纹钢产量非但没有复苏，反而继续回落，续创近五年同期历史低点。日均铁水产 量为223.52万吨，环比-1.04万吨，铁水产量环比再度回落，复产斜率明显低于2023年同期。 库存：测算锰硅显性库存为38万吨，显性库存环比+3.9万吨，显性库存处于同期高位。2月份，锰硅钢厂库存平均可用天数为17天，环比-2.8天。钢厂库存可用天数环比明显回落，为近几年同期最低，钢厂主动去库存，继续维持低库存生产。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差36元/吨，环比+46元/吨，基差率0.56% 内蒙-168元/吨，环比 -62元/吨；宁夏-577元/吨，环比-14元/吨；广西-585元/吨，环比 +18元/吨 周产量20.11万吨，环比上周-0.19万吨 螺纹钢周产量191.95万吨，环比-0.19万吨； 日均铁水产量为223.52万吨，环比-1.04万吨 显性库存为38万吨，显性库存环比+3.9万吨 锰硅招标量为24300吨，环比上月+8800吨，同比+7600吨；锰硅招标价为6450元/吨，环比 -100元/吨； 多空评分 0 +1 +1 -1 -1 0 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区小幅亏损 供给小幅回落 需求维持低位，恢复不及预期 库存边际回升，处于高位 招标量明显回升，招标价继续回落 小结 当前时点下，黑色系最主要的矛盾在于需求端（验证需求）。我们看到下游包括螺纹钢、铁水在内的钢厂生产表现十分疲弱。其中，螺纹钢周产在节后不但没有向上恢复，反倒延续环比走弱，继续处于历史同期显著极低值水平，同比降幅超40万吨/周。同时，我们看到铁水方面，产量在前期小幅回升后本周出现明显回落，环比降1.04万吨至225.52万吨，同比历史同期降幅将近7万吨/周（这与我们节前所不断提示的，在下游效益低下、对于需求旺季预期低迷的背景下，铁水的产量恢复或明显不及市场预期相一致）。而螺纹钢及铁水，作为锰硅下游最主要的需求去向，尤其螺纹钢如此显著的同比降幅，明显制约着锰硅需求端的释放。相较于需求而言，供给并未出现同期如此明显的走弱。这意味着，产业当前仍旧是下游需求差，上游被动通过主动收缩供给（进展缓慢）向需求靠拢以试图挽回利润的局面。但这些情况，我们认为已经在盘面持续定价之中，变现为盘面持续低迷，紧贴着成本支撑做低位底部区间震荡。短期在未看到需求出现明显向上之前，我们预期价格上方仍将明显受压。而底部的支撑来自于成本（是一个可变的支撑线），主要是锰矿以及煤炭。锰矿端，随着港口库存前期持续去化后，当前维持过去几年的低位，虽然春节期间有所反弹，但给予锰矿价格方面的压力明显减弱，锰矿价格近期的持续小幅回升，正是这一点的体现。煤炭方面，双焦近期受供给侧预期扰动，价格出现显著反弹，但3月份供给的风险仍旧存在（可能存在预期差的因素），继续观察。综合来看，我们仍继续给出底部盘整震荡的观点。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9100 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8600 8100 7600 7100 1,500 1,000 500 66000 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 6100 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/02/23，天津6517锰硅现货市场报价6240元/吨，环比+80，期货主力（SM405）收盘报6354元/吨，环比+34元/吨，基差36元/吨，环比+46元/吨，基差率0.56%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/02/23，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-168元/吨，环比-62元/吨；宁夏-577元/吨，环比-14元/吨；广西-585元/ 吨，环比+18元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 内蒙 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 宁夏 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 广西 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-02-16 1250 750 250 (250) (750) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 内蒙：不含折旧 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 宁夏：不含折旧 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 广西：不含折旧 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 3400 85 2900 75 652400 55 1900 45 1400 35 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2024/02 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 25900 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/02/23，南非矿报34.8元/吨度，环比+1.6元/吨度；澳矿报36.5元/吨度，环比持平；加蓬矿哪报36元/吨度，环比+0.5元/吨度；市场等外级冶金焦报价1855元/吨，环比-110元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2024/02 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2024/02 5000 内蒙宁夏广西