流动性和机构行为跟踪：存单供给放量，保险配债大增

固定收益定期 存单供给放量，保险配债大增——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2024年01月13日 【资金面】 流动性分层缓解。R007收于2.16%（前值2.18%），DR007收于1.84% （前值1.78%）。 票据利率继续抬升。6M国股（无三农）转贴利率上升至2.15%（前值2.12%）。 大行融出资金处于高位。大行净融出规模持续回落至4.2万亿。 央行仍然净回笼资金。央行逆回购投放2270亿元，逆回购到期4160亿 元，合计净回笼1890亿元。下周有2270亿元逆回购到期，MLF到期7790 亿元。 政府债券供给低位。本周国债净发行2768亿元，地方债净发行-9亿元，政府债券合计净发行2758亿元。下周国债净发行-1890亿元，地方债净发行138亿元，合计净发行-1752亿元。 市场杠杆小幅下降。本周质押式回购交易量先上升至8.39万亿后下降至 7.83万亿。银行间市场杠杆率回落至108.85%（前值109.70%）。 【同业存单】 同业存单供给放量。本周同业存单发行8889亿（前值576亿），净融资 6454亿（前值-730亿）。分银行类型来看，城商行发行1977亿元，股份 行发行3269亿元，国有大行发行3010亿元，农商行发行525亿元。分期限类型来看，1M期限发252亿元，3M期限发行2234亿元，6M期限发行1883亿元，9M期限发行416亿元，1Y期限发行3997亿元。 同业存单期限利差走阔。AAA级来看，3M收益率下降1.51bps至2.39%，6M收益率下降1.5bps至2.42%，1Y收益率上升0.25bps至2.44%。利差来看，1YMLF与存单利差收窄0.25bps至6.25bp，1Y和3M期限利差走阔1.76bps至4.31bp，1Y中票-存单利差收窄1.80bps至8.67bp。 【机构行为】现券净买入： 总量来看，保险公司、农商行和“其他”是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行。 分机构来看，农商行大幅增持存单，基金减持利率债增持信用债，理财减持二永债增持存单，保险增持利率债和二永债。 分券种来看： 存单方面，基金货基卖，大行农商行理财买。基金净减持97亿元，货币 基金净减持228亿元，大行净增持541亿元，农村金融机构净增持582亿 元； 利率债方面，农商行基金卖，大行保险买。农商行净减持82亿元，基金 净减持111亿元，大行净增持178亿元，保险公司净增持374亿元。 二永债方面，银行自营和理财卖，保险券商买。大行净减持193元，理财 净减持143亿元，保险净增持242亿元，证券公司净增持256亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限回落至9.79年，保险边际加 权期限下降至7.80年，理财边际加权期限上升至2.91年，基金边际加权 期限下降至0.47年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：1月理财规模恢复前景如何？》 2024-01-12 2、《固定收益点评：年末冲量不改弱势——2023年土地市场盘点》2024-01-11 3、《固定收益专题：债市精耕细作工具箱之利率互换 2024-01-11 4、《固定收益专题：依然是洼地——保险次级债的投资机会》2024-01-09 5、《固定收益点评：需求偏弱，基数抬升——基本面高频数据跟踪》2024-01-09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入8 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入8 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模9 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表30：投资者现券净买入结构（2024年01月08日-01月12日，亿元）9 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差10 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系10 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2022-012022-062022-112023-042023-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 202220232024 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 113% 111% 109% 107% 105% 103% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 大型商业/政策性银行 亿元 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023/1/32023/3/202023/6/52023/8/172023/11/6 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/12/15 12760 14500 10770 6500 9990 2023/12/22 15820 0 12760 0 3060 2023/12/29 19290 0 6720 0 12570 2024/01/05 2410 0 26640 0 -24230 2024/01/12 2270 0 4160 0 -1890 2024/01/19 -- -- 2270 7790 -- 2024/01/26 -- -- 0 0 -- 2024/02/02 -- -- 0 0 -- 2024/02/09 -- -- 0 0 -- 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-01-01 2022-08-01 2023-03-01 2023-10-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-08-012023-03-012023-10-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-08-012023-03-012023-10-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行 合计 净发 行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2023/12/17 3191 2140 312 -16 2123 3184 2132 462 134 2266 2023/12/24 4483 4083 288 213 4296 3042 2642 403 328 2971 2023/12/31 0 -400 0 -89 -489 2181 1781 0 -89 1692 2024/1/7 0 0 0 -12 -12 0 0 0 -12 -12 2024/1/14 3670 2768 0 -9 2758 2100 1198 0 -9 1188 2024/1/21 2040 -1890 258 138 -1752 3610 -320 258 138 -182 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-062022-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-042023-09 BP 4001YMLF-1Y同存近�年均值 300 200 100 0 -100 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2021-012021-092022-052023-012023-