估值低位，防御性标的受青睐—食品饮料行业 2023Q4 基金重仓分析

xxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 估值低位，防御性标的受青睐 —食品饮料行业2023Q4基金重仓分析 2024年1月25日 估值低位，防御性标的受青睐 2024年1月25日 证券研究报告行业研究专题报告食品饮料投资评级上次评级 看好看好 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁2023Q4食品饮料跑输上证指数2.6pct。2023年10月1日到12月31日，SW食品饮料指数下跌6.96%，上证指数下跌4.36%，行业跑输上证指数2.6pct。分子行业涨跌幅看，2023年四季度SW白酒、啤酒、乳品、预加工 食品、调味发酵品、休闲食品分别-7.93%、-16.34%、-0.67%、-9.52%、-3.53%、 -6.90%。 ⯁2023Q4食品饮料行业的基金重仓市值占全行业比例环比-0.79pct。截止2023 年12月31日，机构重仓市值2.7万亿元，环比-8.2%；食品饮料行业配置权 重下降，重仓市值3613亿元，占全行业比重13.4%，环比-0.79pct。 ⯁2023Q4集中度继续提升，资金偏好于业绩确定性较强的龙头企业。具体来看， 2023年基金年报中Top1-4由“茅泸五汾”变为“茅五泸汾”，重仓市值占食饮 72.3%，环比+0.9pct；Top1-10占比89.1%，环比+0.04pct；Top1-20占比 96.2%，环比+0.18pct。较2023年基金三季报来看，年报排名上升比较明显的有迎驾贡酒（12→9）、百润股份（15→13）、华统股份（29→15），排名下降较多的有口子窖（17→20）、青岛啤酒股份（14→18）。 ⯁白酒配置权重环比下降，汾酒和迎驾贡酒继续加仓。2023年四季度基金重仓白酒3135亿元，环比-13.8%，占食饮行业86.8%，环比-0.4pct。重仓持股数方面，白酒板块普遍存在减持，其中贵州茅台环比-10.6%，泸州老窖环比 -4.3%，古井贡酒环比-6.1%，洋河股份环比-7.5%，今世缘环比-6.6%，舍得酒业环比-14.4%，口子窖环比-10.7%。而五粮液环比+1.8%，迎驾贡酒环比 +22.0%，与个别机构加仓有关，持仓基金数量均有下降。山西汾酒环比 +10.9%，持仓基金数量略有提升，市场对其基本面表现仍较有信心。 ⯁防御性标的，机构对伊利股份减仓较少。2023Q4乳制品的基金重仓市值为117亿元，环比-3.8%，占食饮行业3.2%，环比+0.3pct，超过啤酒行业、排名�二。和酒类标的相比，乳制品头部标的防御性明显，伊利股份重仓持股 数仅环比-1.4%，减仓较少。 ⯁啤酒高端化预期悲观，确定性占优。2023Q4啤酒的基金重仓市值为103亿元，环比-32.2%，降幅扩大，占食饮行业2.8%，环比-0.8pct，配置权重持续下跌，我们认为主要原因在于消费力疲软下，机构对啤酒高端化的预期较 为悲观。从仓位来看，青岛啤酒仍然居首，A+H股合计66亿元，占啤酒65%。重仓持股数方面，青岛啤酒环比-15.4%、青岛啤酒股份环比-16.3%。其次是华润啤酒重仓29亿元，占比28%，重仓持股数环比-9.3%。重庆啤酒位居�三，重仓6亿元，占比6%，重仓持股数环比-40.4%，减仓较多。 ⯁零食行业高景气度，盐津铺子和劲仔食品加仓较多。2023Q4休闲食品的基金重仓市值为33亿元，占比0.9%，环比+0.1pct；重仓持股数方面，盐津铺子环比+14.6%，劲仔食品环比+243.7%，主要系机构看好零食行业2024年高 景气度延续；甘源食品环比-16.7%；洽洽食品同比+71.5%，主要系估值低位、公司基本面稳定，受资金青睐。量贩零食渠道蓬勃发展，万辰集团重仓持股数环比+28.2%。而绝味食品环比-21.8%，我们认为主要系市场担心绝味单店恢复。 ⯁估值低位，基金持仓相对稳定。2023Q4预加工食品的基金重仓市值为65亿元，占食饮行业1.8%，环比持平；安井食品受消费疲软和渠道分流影响，重 仓持股数环比-5.5%。2023Q4调味发酵品的基金重仓市值为49亿元，占食饮行业1.3%，环比+0.2pct。重仓持股数方面，安琪酵母环比+18.7%，主要系估值低位，叠加公司回购和成本下降预期；海天味业环比+4.6%。 ⯁风险因素：食品安全风险、消费复苏不及预期、原材料价格波动 图目录 图1：2022Q1-2023Q4上证指数和食品饮料子行业季度涨跌幅对比4 图2：2021Q1-2023Q4食饮行业基金重仓持股市值占全行业比例4 图3：2021Q1-2023Q4食饮行业Top4、Top10、Top20个股基金重仓持股市值占食饮行业基金重仓持股总市值比例4 图4：2021Q1-2023Q4食饮子行业基金重仓持股总市值占食饮行业基金重仓持股总市值比例4 图5：2022Q1-2023Q4食饮行业重仓市值个股持有基金数（柱状图-左轴）和持股数环比（线状图-右轴）6 图5：2022Q1-2023Q4食品饮料行业基金重仓个股持有基金数（柱状图-左轴）和持股数环比（线状图-右轴）7 表目录 表1：食饮行业前20大基金重仓个股排名变化5 图1：2022Q1-2023Q4上证指数和食品饮料子行业季度涨跌幅对比 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图2：2021Q1-2023Q4食饮行业基金重仓持股市值占全行业比例 图3：2021Q1-2023Q4食饮行业Top4、Top10、Top20个股基金重仓持股市值占食饮行业基金重仓持股总市值比例 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图4：2021Q1-2023Q4食饮子行业基金重仓持股总市值占食饮行业基金重仓持股总市值比例 资料来源：ifind，信达证券研发中心 表1：食饮行业前20大基金重仓个股排名变化 证券代码 证券简称 截止2023年12月 31日基金重仓持股总市值（亿元） 占食品饮料持仓市值比例（%） 2023Q4排名 2023Q3排名 600519.SH 贵州茅台 1269.48 35.13% 1 1 000858.SZ 五粮液 526.52 14.57% 2 3 000568.SZ 泸州老窖 487.55 13.49% 3 2 600809.SH 山西汾酒 329.72 9.13% 4 4 000596.SZ 古井贡酒 187.13 5.18% 5 5 002304.SZ 洋河股份 146.63 4.06% 6 6 600887.SH 伊利股份 112.93 3.13% 7 7 603369.SH 今世缘 69.79 1.93% 8 8 603198.SH 迎驾贡酒 45.79 1.27% 9 12 600600.SH 青岛啤酒 44.46 1.23% 10 9 603345.SH 安井食品 41.05 1.14% 11 10 600702.SH 舍得酒业 32.32 0.89% 12 11 002568.SZ 百润股份 30.25 0.84% 13 15 0291.HK 华润啤酒 29.06 0.80% 14 13 002840.SZ 华统股份 21.90 0.61% 15 29 600873.SH 梅花生物 21.87 0.61% 16 16 605499.SH 东鹏饮料 21.80 0.60% 17 18 0168.HK 青岛啤酒股份 21.73 0.60% 18 14 600298.SH 安琪酵母 20.06 0.56% 19 20 603589.SH 口子窖 15.32 0.42% 20 17 603288.SH 海天味业 13.82 0.38% 21 22 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：2022Q1-2023Q4食饮行业重仓市值个股持有基金数（柱状图-左轴）和持股数环比（线状图-右轴） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：2022Q1-2023Q4食品饮料行业基金重仓个股持有基金数（柱状图-左轴）和持股数环比（线状图-右轴） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、�高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券，2021/2022年建筑工程新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表