2024Q1基金重仓分析：持仓环比增配明显，赛道龙头更受青睐

食品饮料板块机构增配明显，重仓比例仍居市场前列。24Q1食品饮料板块基金重仓持股总市值达3849.98亿元，环比提升2.67%；重仓配比为14.14%，环比提升0.49pct；超配比例为8.14%，环比提升0.54pct，仓位配比为近四季度最高水平，横向对比下食品饮料板块重仓比例与第二、三名的差距扩大。24Q1市场前20大基金重仓股中食品饮料股数量占比1/5，均为白酒标的，贵州茅台、五粮液分别位列第一/三位，泸州老窖/山西汾酒均环比回落一位至第五/第十位。 白酒板块：板块增配明显，头部酒企重仓集中度提升。2024Q1白酒重仓比例/超配比例均环比提升0.64pct，分别达到12.54%/8.13%，板块持仓明显提升。贵州茅台和五粮液重仓市值占食品饮料板块比例环比+3.07pct至54.56%，头部高端酒企仍为配置核心；此外，山西汾酒、今世缘和古井贡酒重仓配比提升明显；24Q1食饮板块重仓前十大个股中白酒股维持八席。从个股角度看，高端白酒加配带动板块配比提升，次高端白酒除汾酒外均有不同幅度减配，区域酒分化中仍有亮点，整体来看白酒板块持有基金数和重仓比例均有提升。 大众品板块：子板块表现较为分化，细分赛道亮点突出。分子板块来看，啤酒板块：24Q1重仓配比及超配比例扭转连续三季度的回落趋势，重仓配比环比+0.06pct至0.43%，超配比例环比+0.05pct至0.21%。青岛啤酒在食饮板块前20大重仓股中排名提升1位至第9位，重仓配比环比+0.05pct至0.21%，增配幅度最大。乳制品板块：24Q1重仓配比环比-0.02pct至0.48%，其中伊利股份重仓比例环比-0.02pct至0.47%，但持有基金数环比增加7只，且在食饮板块前10大重仓股中排名上升1位至第6位。调味品板块：24Q1重仓配比环比-0.03pct至0.15%，仍处低配状态。其中中炬高新和海天味业增配明显，海天味业在食饮前20大重仓股中排名提升3位至第17位，中炬高新重新跻身Top20；而安琪酵母环比减配明显（-0.04pct），重仓比例和持有基金数均掉出食饮Top20。零食板块：行业龙头公司如盐津、洽洽、劲仔持有基金数和重仓比例均环比提升，甘源食品持有基金数新进入食饮板块Top20。预加工食品板块：24Q1重仓配比环比-0.09%至0.07%，其中安井食品重仓比例环比-0.09pct，在食饮Top20重仓股的排位下跌5名至第16位。 投资建议：2024年3月社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%（市场预期+4.8%），社零表现略低于预期。其中，餐饮收入同比增长6.9%，烟酒类同比增长9.4%，整体恢复较好。从近期各公司公布的年报季报业绩来看，多数白酒企业业绩符合预期，大众品业绩分化中仍有亮点可寻，建议关注业绩表现较好标的。 白酒板块：加强重视核心资产，重视股息率提升+业绩确定性。我们春节以来提出2024年白酒主线是千元价格带，全年维度首推泸州老窖、五粮液，当前位置我们认为可以加大重视。低经济增速叠加国九条等政策落地下，建议加大重视核心资产的配置价值。当前白酒龙头公司估值低位，24年老窖、五粮液估值均为16X左右，处于近5年来低点位置，同时在业绩确定性较强的背景下，老窖五粮液均表示持续加大投资者回报。核心资产低估值+业绩确定性较强+分红率提升，建议加大白酒仓位配置。往后看，业绩期叠加旺季催化有望带来催化，强烈看好低估值核心资产，继续首推【泸州老窖】、【五粮液】。大众品板块：业绩密集披露期，分化中仍有亮点。大众品板块2023年深度回调后，目前估值仍处于低位，具备弹性空间。我们预计2024年高性价比仍是主线，同时可关注自身具备改革α的标的。建议关注： 1）行业景气度较高板块，如零食（劲仔食品、盐津铺子、甘源食品）、软饮料（东鹏饮料）；2）基本面出现明显改善的个股，如管理改革（中炬高新）、并购扩张（天味食品）；3）低估值龙头，如伊利股份、青岛啤酒、海天味业。 风险提示：场景修复不及预期；原材料成本上涨；行业竞争加剧；食品安全问题。 1.市场表现：24Q1估值修复震荡，板块间略有分化 板块表现：24Q1消费需求延续弱复苏态势。2024年1月1日到3月31日，SW食品饮料指数上涨0.23%，沪深300指数上涨8.40%，食品饮料行业跑输沪深300指数8.17pct，在31个一级子行业中排名第14位。 图1：2024Q1申万食品饮料（2021）板块上涨0.23% 分子板块来看：食品饮料板块整体表现受终端需求影响较大，24年一季度受益于春节消费景气度较高，终端动销表现较好，行业整体呈现复苏态势。2024Q1啤酒板块上涨6.03%，软饮料、零食、白酒板块分别上涨5.08%、5.03%、0.97%，跑赢食品饮料板块；调味发酵品、乳品、肉制品、保健品、其他酒类、烘焙食品、预加工食品和熟食板块分别下跌1.04%、1.21%、3.83%、3.95%、14.47%、16.77%、18.45%和20.87%，排名靠后，跑输食品饮料板块。从2024年4月初至今表现来看，在上市公司年报及一季报业绩陆续披露的基本面影响下，各板块表现分化。 图2：2024Q1食品饮料子板块涨跌幅（%） 图3：2024.04.01-2024.04.23食品饮料子板块涨跌幅（%） 食品饮料板块估值稍有修复，Q2以来区间震荡。2024年3月31日食品饮料板块估值（ TTM ）约25.07倍，在31个申万一级子行业中排名第14位；对比2023年年底来看，2024Q1食品饮料板块估值（ TTM ）呈现修复震荡态势。 图4：食品饮料行业估值处于高位（2024-03-31） 图5：食品饮料板块（申万）估值变化趋势 个股涨跌幅：2024年Q1板块涨幅前10的股票中，三只松鼠（+28.92%）、甘源食品（+21.31%）、今世缘（+20.35%）、养元饮品（+19.66%）、劲仔食品（+17.84%）涨幅靠前；皇氏集团（-32.72%）、立高食品（-32.17%）、惠发食品（-31.42%）、青海春天（-31.31%）、海欣食品（-30.94%）跌幅居前。 图6：2024年Q1食品饮料板块个股涨跌幅排名前十（%） 2.机构重仓：整体仓位有所回升，重仓比例仍居第一 食品饮料板块重仓比例仍居行业第一，重仓配比及超配比例均有提升。24Q1基金披露重仓持股汇总中食品饮料板块（A+H股）重仓总市值达3849.98亿元，重仓配比为14.14%，板块重仓比例仍居所有行业第一，与第二名电子板块（11.39%）和第三名医药生物板块（10.97%）的差距环比扩大，食饮板块加配较为明显。 图7：2024Q1申万（2021）一级行业重仓比例及环比变化（%） 24Q1食品饮料板块重仓总市值达3849.98亿元，环比提升2.67%；重仓配比为14.14%，同比下降1.45pct，环比提升0.49pct；24Q1板块超配比例为8.14%，同比下降0.59p Ct ，环比提升0.54p Ct ，仓位配比在23Q4出现下滑后有所回升，重仓比例为近四个季度最高水平。 图8：食品饮料板块基金重仓比例环比回升 24Q1基金重仓前20标的中食品饮料股环比维持在4只，个股配比有所分化。2024Q1基金持仓比例前20中的食品饮料标的为贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒，其中贵州茅台稳居市场第一，重仓市值配比环比提升0.32pct至5.43%，连续三个季度实现提升；五粮液重仓比例环比提升0.37pct至2.29%，仍居市场第三位；泸州老窖从第四位滑落至第五位，重仓比例环比下滑0.07pct至1.70%；山西汾酒从第九位再次回落至第十位，但24Q1重仓比例环比提升0.10pct。 基金重仓前20大个股重仓总比例从23Q4的28.79%提升3.51pct至32.30%，头部集中度明显提升。 表1：近5个季度前20大基金重仓股 3.子板块：白酒加配明显，大众品稍有分化 白酒板块环比加配明显，高端酒重仓占比提升。2024Q1白酒重仓比例环比提升0.64pct至12.54%，超配比例环比提升0.64pct至8.13%，板块重仓比例达近四个季度最高值。2024Q1食饮板块重仓排名Top1-3的“茅五泸”重仓市值占食品饮料板块的66.61%，环比+2.12pct；占白酒板块的75.12%，环比+1.16pct，头部高端酒企表现稳健。山西汾酒连续三个季度呈现增配趋势，24Q1在白酒板块中重仓比例环比+0.29pct至10.38%。 图9：白酒板块重仓配比与超配比例（%） 图10：白酒个股重仓市值占整体板块的份额（%） 大众品板块：啤酒软饮及零食板块景气度较高，预加工食品板块减仓较多 啤酒板块：重仓配比及超配比例环比扭转颓势，加配幅度在大众品板块中最大。24Q1啤酒板块重仓配比为0.43%，同比下降0.46pct，环比提升0.06pct； 24Q1板块超配比例为0.21%，同比下降0.37pct，环比提升0.05pct，24Q1啤酒板块连续三季度的重仓比例下滑趋势被扭转，或因估值低位具备配置性价比。 乳制品板块：重仓配比略有下滑，仍居大众品子板块中重仓首位。24Q1乳制品板块重仓配比为0.48%，同比下降0.05pct，环比下降0.02pct，仍为大众品子板块重仓比例最高板块；24Q1板块超配比例为0.19%，同比下降0.03pct，环比下降0.01pct。 调味品板块：重仓配比小幅下滑，整体仍处低配。24Q1调味品板块重仓配比为0.15%，同比提升0.08pct，环比下降0.03pct。基金重仓比例低于板块对应市值占比0.25pct，同比提升0.24pct，环比下降0.02pct，仍处于低配状态但低配幅度同比收窄明显。 预加工食品板块：重仓配比环比下滑明显，从超配转为持平状态。24Q1预加工食品板块重仓配比为0.07%，同比下降0.16pct，环比下降0.09pct。24Q1基金重仓比例与板块对应市值占比基本持平，同比下滑0.12pct，环比下降0.08pct，其中或受龙头公司安井食品减配明显影响较大。 零食板块：重仓配比连续两季度提升，行业景气度较高。24Q1零食板块重仓配比为0.11%，同比提升0.01 Ct ，环比提升0.01 Ct 。24Q1板块超配比例为0.03%，同比提升0.03pct，环比略微提升0.01pct。 软饮料板块：重仓配比有所提升，行业仍处低配状态。24Q1软饮料板块重仓配比为0.11%，同比提升0.04pct，环比提升0.02pct。24Q1基金重仓比例低于板块对应市值占比0.06pct，同比提升0.03pct，环比提升0.01pct。 图11：啤酒板块重仓配比与超配比例（%） 图12：乳制品板块重仓配比与超配比例（%） 图13：调味品板块重仓配比与超配比例（%） 图14：预加工食品板块重仓配比与超配比例（%） 图15：零食板块重仓配比与超配比例（%） 图16：软饮料板块重仓配比与超配比例（%） 4.个股持仓：持仓市值环比提升，分化下仍有亮点可寻 超半数个股环比减配，持仓市值较大个股增持带动整体重仓市值仍有提升。 从食品饮料板块持仓环比分类汇总来看：个股数量上表现略有分化，但整体看减配个股数量占比55.43%，且-(20%-50%)和-(50%-100%)区间的减配个股数量达到35%左右；持仓市值变化上，个股在+(0%-10%)区间分布较集中，市值占比达54.20%，多数重仓市值较大个股获得小幅增持，-(0%-10%)/+(10%-20%)区间合计市值占比分别为17.59%/17.71%，且增配个股合计市值占比达到76.37%，整体市值配比环比提升较明显。 图17：24Q1食品饮料重仓个股资金配置环比变化分类数量汇总 图18：24Q1食品饮料重仓个股资金配置环比变化分类市值汇总 白酒重仓比例较稳定，大众品个股略有分化。24Q1重仓前十大个股中白酒占据八席，其中“茅五泸汾古”前五大重仓股排序不改，伊利股份和青岛啤酒仍为唯二的非白酒标的，但排名