富途控股是一家提供互联网券商服务的公司,其2021年实现营业收入71.15亿港元,同比增长115%。其中,经纪、利息、其他收入同比分别增长97%、161%、93%。公司2021年实现归母净利润28.10亿港元,同比增长112%。然而,4Q21单季利润增速转负,单季净利率仅31.12%,同比下滑近14pct,主要由于单客获客成本大幅提升所致。大陆获客显著降速,海外市场获客节奏相对平稳,户均资产持续下降。公司4Q21港美股单边成交额1.2万亿港元,同比+1.3%,环比-9%,平均换手率3.10,环比+0.10;受此影响4Q21单用户收入(ARPU)达1329港元,同比-48%,环比-17%,港美股市场持续低迷+赚钱效应差持续影响单用户价值释放。两融余额小幅下滑。由于获客与户均资产预期大幅下调,将22-23年每ADS收益由3.99/5.60下调至2.81/3.41美元,新增24年4.38美元,参考可比公司估值,给予公司22年14.0xPE,下调目标价至39.37美元(1美元=7.83港币),维持买入评级。