金融衍生品策略日报：股市大盘优于小盘，债市曲线或牛陡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-25 股市大盘优于小盘，债市曲线或牛陡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：风格大盘优于小盘。 股指期权：分歧度较高。 国债期货：债市曲线或牛陡。 127 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要： 103 2023/32023/52023/72023/92023/11 金融衍生品团队 研究员： 100 股指期货：风格大盘优于小盘。昨日盘面V型反转。反转的逻辑在于政策层面的发力，姜沁 其一，昨日官员密集表态，其中提高央企上市公司质量、市值管理纳入业绩考核等措辞提振市场情绪，市场联想到2023年中特估及日特估的逻辑，其二，盘后央行降准50bp，港股金融股大幅异动，政策初衷或为对冲年前流动性，同时打消了政策空间有限的疑虑，两 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 者共振成为情绪回暖的催化剂。操作上，短期不排除超跌反弹的可能，但仓位上不宜激进，021-60812987 从业资格号F3022617 其一，短线即使反弹，上方抛压压力依然较重，难形成趋势性反转行情，其二，春节之前 惯性缩量，缺少资金配合的情况下，政策驱动的反弹有上界。故不急于调仓，节后再寻觅机会，风格大盘优于小盘。 股指期权：分歧度较高。昨日期权成交额为90亿元，较上一个交易日提升9%，市场流动性延续占优。市场逐渐开始反弹之际，卖沽和买购为主要交易方向。波动率方面，尽管日内波动率很大，但是多数品种加权波动率仍然收跌，推测是卖权方入场对上证50ETF期权、沪市300ETF期权波动率均有所压制。但是值得注意的是，MO加权波动率抬升；细分来看MO深虚波动率下降，浅虚和认沽波动率贡献明显，买购端追涨情绪触发，而买沽端反映风险厌恶型投资者仍然加仓对冲，反映当前市场对中证1000指数分歧度不低。高波环境下卖跨方需要格外注意行权价的选择和对冲频次。当前情绪指标仍然中性，操作建议仍然是关注成本的前提下防御尾部风险，延续领口策略。 国债期货：债市曲线或牛陡。昨日国债期货集体上涨。现券方面，昨日十年期国债收益率维持不变，仍为2.5%。昨日，央行公开操作净回笼840亿元，资金面略偏紧，DR007加权均价上升4.27BP至1.8813%。昨日，央行超预期宣布降准和降息（支农支小再贷款、再贴现利率），以便更好配合财政发力、支持信贷增长和实体经济修复目标。此外，降准可以缓解狭义资金面，短端下行的胜率和赔率均偏高，曲线或牛陡。综合来看，目前政策整体取向偏宽信用，债券长端或需谨慎。建议多头关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔；短期曲线或牛陡。 风险因子：1）增量资金匮乏；2）期权流动性不及预期；3)货币宽松不及预期 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-80401729 yuhaomiao@citicsf.com从业资格号F03093894投资咨询号Z0020033 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：风格大盘优于小盘 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-13.11点、-2.76点、-43.50点、 -52.61点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-0.8点、-4.2点、47.0点、42.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化4425手、6130手、2370手、6900手； （4）沪股通净流入9.01亿，深股通净流出14.4亿； 逻辑：昨日盘面V型反转，Wind全A指数反弹1.36%，疑似阶段底部筑成。反转的逻辑在于政策层面的发力，其一，昨日官员密集表态，其中提高央 企上市公司质量、市值管理纳入业绩考核等措辞提振市场情绪，市场联想震荡 到2023年中特估及日特估的逻辑，其二，盘后央行降准50bp，港股金融股大幅异动，政策初衷或为对冲年前流动性，同时打消了政策空间有限的疑虑，两者共振成为情绪回暖的催化剂。操作上，短期不排除超跌反弹的可能，但仓位上不宜激进，其一，短线即使反弹，上方抛压压力依然较重，难形成趋势性反转行情，其二，春节之前惯性缩量，缺少资金配合的情况下，政策驱动的反弹有上界。故不急于调仓，节后再寻觅机会，风格大盘优于小盘。 操作建议：观望 风险因子：1）增量资金匮乏观点：分歧度较高 逻辑：昨日标的多数日内V形反转，早盘偏弱，午盘逐渐转强，标的多数收涨，其中上证50ETF领涨，上涨1.64%，中证500ETF也上涨1.41%，中证1000收涨1.26%。仍然是受市场波动的影响，昨日期权成交额为90亿元，较上一个交易日提升9%，市场流动性延续占优。其中上证50ETF期权和沪市300ETF期权午盘之后交易活跃，市场逐渐开始反弹之际，卖沽和买购为主要交易方向。波动率方面，尽管日内波动率很大，但是多数品种加权波 动率仍然收跌，推测是卖权方入场对上证50ETF期权、沪市300ETF期权波 震荡 动率均有所压制。但是值得注意的是，MO加权波动率抬升；细分来看MO深 虚波动率下降，浅虚和认沽波动率贡献明显，买购端追涨情绪触发，而买沽端反映风险厌恶型投资者仍然加仓对冲，反映当前市场对中证1000指数分歧度不低。高波环境下卖跨方需要格外注意行权价的选择和对冲频次。当前情绪指标仍然中性，操作建议仍然是关注成本的前提下防御尾部风险，延续领口策略。 操作建议：领口策略 风险因子：1）期权流动性不及预期 观点：债市曲线或牛陡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为54013手、44244手、 21919手、29657手，1日变动-18851手、-3822手、-9751手、644手，震荡持仓量分别为179592手、111410手、68927手、46346手，1日变动2049 手、-469手、1746手、156手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.040元、0.045 元、-0.096元、0.160元，1日变动-0.015元、0、0、-0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.060元、99.880元、301.820元、205.510元，1日变动0.030元、 0.005元、0.040元、0.010元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.081元、-0.015元、-0.046元、-0.072元，1日变动-0.058元、-0.006元、0.022元、-0.210 元。 （5）央行昨日开展4630亿元7天期逆回购操作，当日5470亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货集体上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.05%、0.04%、0.03%和0.14%。日内看，T主力合约小幅低开后开始上行，午后走势震荡，最终收于103.060。现券方面，昨日十年期国债收益率维持不变，仍为2.5%。昨日，央行公开操作净回笼840亿元，资金面略偏紧，DR007加权均价上升4.27BP至1.8813%。昨日，央行超预期宣布降准和降息（支农支小再贷款、再贴现利率），以便更好配合财政发力、支持信贷增长和实体经济修复目标。此外，降准可以缓解狭义资金面，短端下行的胜率和赔率均偏高，曲线或牛陡。综合来看，目前政策整体取向偏宽信用，债券长端或需谨慎。建议多头关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔；短期曲线或牛陡。 操作建议：趋势策略：多头关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：短期曲线或牛陡。 风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2024-01-22 中国 中国1月一年期贷款市场报价利率（%） 3.45 3.45 3.45 中国 中国1月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.2 4.2 2024-01-23 欧元区 欧元区1月消费者信心指数初值 -15 -14.5 -16.1 日本 议息会议：央行政策余额利率（%） -0.1 -0.1 -0.1 议息会议：10年日债收益率目标 0 0 0 2024-01-24 欧元区 欧元区1月Markit制造业PMI初值 44.4 44.8 46.6 美国 美国1月Markit制造业PMI初值 47.9 48 2024-01-25 欧元区 议息会议：欧元区1月主要再融资利率 4.5 4.5 美国 第四季度实际GDP年化季率初值(%) 4.9 2 截至1月20日当周初请失业金人数(万) 18.7 20 第四季度核心PCE物价指数年化季率初值(%) 2 2 12月耐用品订单月率初值(%) 5.4 1 2024-01-26 日本 1月东京CPI年率(%) 2.4 2 美国 12月PCE物价指数年率(%) 2.6 2.6 12月个人支出月率(%) 0.2 0.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定，自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 投放量到期量 38000 2.57000 26000 1.55000 14000 0.53000 0 2023/04/062023/06/062023/08/062023/10/062023/12/06 2000 1000 0 2021/12/252022/07/252023/02/252023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -13.11 6.62 -6.43 IC IC当月 -43.50 21.84 0.24 IH IH当月 -2.76 4.61 -3.70 IM IM当月 -52.61 29.02 -9.89 跨期价差 IF IF01-IF00 0.80 2.00 4.20 IF02-IF01 -21.80 2.60 -21.00 IF03-IF02 -33.40 1.20 -23.20 IC IC01-IC00 -47.00 -5.20 -7.20 IC02-IC01 -91.00 -0.20 -50.60 IC03-IC02 -49.80 18.60 44.40 IH IH01-IH00 4.20 5.60 6.60 IH02-IH01 -4.00 -2.00 -2.00 IH03-IH02 -29.00 -27.00 -27.00 IM IM01-IM00 -42.20 10.80 45.60 IM02-IM01 -118.20 -3.40 -62.20 IM03-IM02 -69.40 7.60 9.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比