金融衍生品策略日报：股市待观望持续性，债市曲线牛陡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-19 股市待观望持续性，债市曲线牛陡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：深V反弹，待观望持续性。 股指期权：流动性充分释放。国债期货：曲线牛陡。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：深V反弹，待观望持续性。昨日沪指深V反弹，但抄底力量的持续性仍待 观察。1）午后抄底力量涌现，权重股率先发力，各品种贴水快速收敛，IC、IM成交量放量，沪深300ETF显著放量，创历史次高，且下午集中买入，大权重企稳是底部信号之一。2）但大级别反转需增量资金稳定推动。当前处于绝对底部区间，但向上动能看资金共识，关注至少连续3天的两市成交放量、持仓量PCR、成交额/成交量PCR反转，以确定底部有效反转。 股指期权：流动性充分释放。昨日标的日内波动较大，多数标的日内先抑后扬，临近尾盘标的向上修复斜率较大。期权市场流动性充分释放，昨日全市场成交额突破100亿。波动率端，MO和沪市500ETF期权波动率持续走高，加权波动率在28%左右的绝对水平，反映当前买方力量的相对强势。MO昨日的交易思路是早盘认沽侧对冲为主，尾盘认购端有部分投机资金入场。当前我们仍然延续本周日报中的判断，期权市场流动性充分释放反映短期仍有向上修复的窗口期，因此操作建议牛市价差为主。 国债期货：曲线牛陡。昨日国债期货涨跌不一.税期结束资金面明显转松，1YrrepoIRS降1bp至2.093%，shibor3M亦有所回落，1Yr国债下行0.5bp，但在股市行情下10Yr上行0.15bp，曲线牛陡。目前债市思路已从降准降息预期转化为资金面逻辑驱动，税期结束叠加票据利率回落，资金面受到的利空有所减弱，不确定性在于债券发行和跨春节流动性。资金面相对平稳下，股债之间的联动性有所抬升，后续持续关注资金面情况和股市走势，对短端择机配置，长端关注2.535%是否仍能吸引配置盘。建议交易性需求适当偏空。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）外资撤离；2)期权流动性不及预期；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 103 2023/32023/52023/72023/92023/11 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-60819999 从业资格号F03093894 投资咨询号Z0020033 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：深V反弹，待观望持续性 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-25.53点、-12.46点、-21.96点、-28.82点，较上一交易日变化-18.85点、-13.4点、21.78点、13.9点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于14.2点、6.4点、61.6点、71.8点，环比变化10.8点、4点、21.8点、-16点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化15057手、6178手、12890手、12065 手； （4）沪股通净买入10.52亿元，深股通净卖出17.93亿元。 逻辑：昨日沪指深V反弹收涨0.43%，成交额创年内新高，但抄底力量的持 续性仍待观察。1）午后抄底力量涌现：权重股率先发力，宁、茅领涨；筑底各品种贴水快速收敛，IC、IM成交量放量，日持仓增长超1.2万手；沪深 300ETF显著放量，创历史次高，且下午集中买入，大权重企稳是底部信号之一。2）但大级别反转需增量资金稳定推动：昨日主力资金净流出90多亿元，多数行业净流出，仅信息技术板块大幅净流入，有科技类事件催化；早盘一路阴跌，显示买盘力量有限；基本面暂无催化，发改委发布会有关民企、收入相关的政策增量有限。 当前处于绝对底部区间，但向上动能看资金共识，关注至少连续3天的两市成交放量、持仓量PCR、成交额/成交量PCR反转，以确定底部有效反转。 操作建议：观望，多IC叠加500ETF合成空头风险点：1）外资撤离 观点：流动性充分释放 逻辑：昨日标的日内波动较大，多数标的日内先抑后扬，临近尾盘标的向上修复斜率较大,具体来看上证50ETF收盘上涨1.79%，创业板ETF上涨1.63%，仅中证1000和深市500ETF收跌。期权市场流动性充分释放，昨日全市场成交额突破100亿，自22年3月14日以来的最高日度成交额，除深100ETF期权和创业板ETF期权外其余品种成交额较上一个交易日均翻倍。拆分细 看，昨日MO成交金额占市场总体的22%，成为流动性最佳的品种，其次是沪 震荡 市300ETF和沪市500ETF期权。波动率端，MO和沪市500ETF期权波动率持续 走高，加权波动率在28%左右的绝对水平，反映当前买方力量的相对强势。MO昨日的交易思路是早盘认沽侧对冲为主，尾盘认购端有部分投机资金入场。当前我们仍然延续本周日报中的判断，期权市场流动性充分释放反映短期仍有向上修复的窗口期，因此操作建议牛市价差为主。 操作建议：牛市价差 风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货 观点：曲线牛陡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为69778手、42122手、24207手、24689手，1日变动11923手、-8520手、-8003手、5084手，持仓量分别为173935手、108677手、69011手、45557手，1日变动-2355手、-563手、-638手、-747手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.080元、0.070元、 -0.084元、0.150元，1日变动-0.015元、0.020元、0.008元、-0.020 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.025元、99.888元、301.801元、205.955元，1日变动0.050元、 0.027元、0.104元、-0.240元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.060元、0.001元、-0.057元、0.186元，1日变动0.066元、0.036元、0.002元、0.024元。 （5）央行昨日开展1000亿7天期逆回购，当天有200亿元7天逆回购到震荡期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.08%、下行0.05%、0.01%和上行0.01%。昨日人民银行开展OMO操作1000亿，净投放730亿，税期结束资金面明显转松，1YrrepoIRS降1bp至2.093%，shibor3M亦有所回落，1Yr国债下行0.5bp，但在股市行情下10Yr上行0.15bp，曲线牛陡。目前债市思路已从降准降息预期转化为资金面逻辑驱动，税期结束叠加票据利率回落，资金面受到的利空有所减弱，不确定性在于债券发行和跨春节流动性。资金面相对平稳下，股债之间的联动性有所抬升，后续持续关注资金面情况和股市走势，对短端择机配置，长端关注2.535%是否仍能吸引配置盘。建议交易性需求适当偏空。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求适当偏空。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注2403合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2024-01-17 中国 中国第四季度GDP年率-单季度(%) 4.9 5.3 5.2 中国12月社会消费品零售总额年率(%) 10.1 8 7.4 中国12月规模以上工业增加值年率(%) 6.6 6.6 6.8 中国1-12月城镇固定资产投资年率(%) 2.9 2.9 3 2024-01-18 美国 美国截至1月13日当周初请失业金人数(万) 20.2 20.7 18.7 美国12月新屋开工年化总数(万户) 156 143.9 146 2024-01-19 美国 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 69.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国务院决定对1部行政法规和2个国务院决定部分条款予以修改，在《中国人民银行货币政策委员会条例》中增加一条，作为第二条：“货币政策委员会工作坚持中国共产党的领导，推动健全现代货币政策框架，重要事项报党中央、国务院。”；将第八条改为第九条，将第三项中的“货币、银行”修改为“金融”。将第二十四条修改为：“中国人民银行报请国务院批准有关利率、汇率或者其他货币政策重要事项的决定方案时，可以将货币政策委员会建议书或者会议纪要作为附件一并报送。” 2.国家能源局发布数据显示，2023年全社会用电量92241亿千瓦时，同比增长6.7%。分产业看，第一产业用电量1278亿千瓦时，同比增长11.5%；第二产业用电量60745亿千瓦时，增长6.5%；第三产业用电量16694亿千瓦时，增长12.2%。城乡居民生活用电量13524亿千瓦时，增长0.9%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/03/302023/05/302023/07/302023/09/302023/11/30 0 2021/12/25 2022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -25.53 -18.85 -27.46 IC IC当月 -21.96 21.78 -7.69 IH IH当月 -12.46 -13.40 -15.35 IM IM当月 -28.82 13.90 -12.91 跨期价差 IF IF01-IF00 -14.20 -10.80 -17.80 IF02-IF01 1.00 1.80 -4.20 IF03-IF02 -19.80 -9.60 -7.80 IC IC01-IC00 -61.60 -21.80 -38.60 IC02-IC01 -37.40 3.00 -19.80 IC03-IC02 -79.20 15.00 -0.40 IH IH01-IH00 -6.40 -4.00 -9.20 IH02-IH01 -2.40 -0.40 -8.20 IH03-IH02 -2.00 -4.40 -1.40 IM IM01-IM00 -