金融衍生品策略日报：股市上行遇阻，债市曲线牛平

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-10 股市上行遇阻，债市曲线牛平 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市情绪面临回落，债市资金继续扰动 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股市方面，沪指在关键阻力位止步不前，预计情绪将短期退潮。炒作主题”龙字辈“个 股大幅下挫，待观察接力方向的资金，且外资增量暂不可期，关注高抛后等回调低吸小盘成长。期权方面，科创50ETF期权有对冲风险需求，其它单边机会不明朗，建议关注双卖或备兑增厚收益。债市资金面尚未改善，收益率长短端继续分化，NCD继续提价，扰乱短端情绪。建议交易性需求维持中性。关注空头套保。适当关注基差走阔。适当关注曲线做陡。 风险点：1）10年期美债利率上行，2）经济修复不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：阻力承压，不进则退 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于5.17点、5.37点、-9.26点、-28.49 点，较上一交易日变化2.65点、1.06点、5.76点、-0.16点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5.6点、-4点、6.2 点、19.2点，环比变化1.2点、-0.6点、1点、-0.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5109手、-1617手、2727手、2056 手； （4）沪股通净买入21.7亿元，深股通净卖出22.34亿元。 逻辑：昨日沪指震荡收平，连续3日未突破高点，阻力位明显，预计继续高 震荡 低切换，情绪短期退潮。1）炒作热点明显切换，“龙字辈”个股大幅下挫， 出现天地板，短剧、减肥药概念领跌。接力方向为英伟达芯片，待观察资金承接情况，连板止步6连板，跌停数量放大，小盘成长面临情绪回落。2）外资增量缺乏持续性，仍是主题炒作市，消息驱动明显，底部特征之一的机构有效超额仍未出现。3）顺周期仍不具备布局条件，因经济数据再度确认弱周期，10月CPI同比-0.2%，通缩担忧再起，PPI同比-2.6%，低于9月，受去年高基数扰动。综上，高抛后等回调低吸小盘成长。 操作建议：半仓持有科创50及中证1000风险因子：1）10年期美债利率上行观点：单边机会有限 逻辑：昨日标的延续震荡，振幅偏窄，成长风格开始转弱，其中沪深300ETF 领涨，上涨0.08%，其余标的均收跌，科创50ETF下跌0.64%。标的端波动较小，期权市场流动性进一步收紧，昨日期权成交额仅28亿元。期权波动率小幅度抬升，期权端波动率溢价提升，结合持仓数据来看，科创50ETF期权认沽空头或平仓。科创50ETF期权和偏度走高，部分资金仍然有对冲尾部风 险需求。但是从各项情绪指标来看，期权端仍然是维持震荡的判断，短期震荡单边机会不明朗。昨日10月CPI数据公布，同比下降0.2%，环比下降0.1%， 略低于市场预期，基础原材料行业价格指数跌幅超过10个百分点，反映当前需求仍偏弱，宏观面看仍然是延续震荡趋势。操作建议仍然是双卖或备兑增厚收益为主。 操作建议：双卖、备兑 风险因子：1）期权流动性不及预期观点：曲线牛平 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为79572手、55474手、 55229手、26862手，1日变动18385手、17828手、11597手、8603手， 持仓量分别为162539手、100135手、59765手、30491手，1日变动-506震荡手、-594手、122手、725手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.285元、0.155元、-0.004元、0.250元，1日变动-0.020元、0、-0.004元、-0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.960元、100.049元、302.058元、207.320元，1日变动0.085元、 -0.083元、-0.081元、0.095元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.000元、-0.022元、-0.072元、0.076元，1日变动-0.037元、-0.031元、0.011元、0.038元。 （5）央行昨日开展4740亿元7天期逆回购，当天有3910亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约上行0.21%、0.12%、0.08%和0.00%。昨日资金面偏紧，DR007加权至1.8345%。非银资金体感并不友好，GC001上涨至1.92%，GC007上涨至2.075%。与此同时，NCD继续提价，扰乱短端情绪。但长端受影响较小，国开债10s1s再次收窄至40bp以内，仅有32bp。目前收益率呈现出明显的市场分裂，大行和非银分别从供需两个角度影响短端收益率，但长端更多被受益于存款利率下调的小行所主导，使曲线形态呈现出长时间的平坦化。后续来看，资金面仍然难言乐观，随着长端收益率绝对水平的下降，资金面扰动对其的边际贡献正在增加。建议交易性需求维持中性。关注空头套保。适当关注基差走阔。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/07 11:00 中国 中国10月出口年率-美元计价(%) -6.2 -3.5 -6.4 2023/11/07 11:00 中国 中国10月贸易帐-美元计价(亿美元) 777.1 820 565.3 2023/11/09 09:30 中国 中国10月PPI年率(%) -2.5 -2.7 -2.6 2023/11/09 09:30 中国 中国10月CPI年率(%) 0 -0.1 -0.2 2023/11/09 21:30 美国 美国截至11月4日当周初请失业金人数(万) 21.7 21.5 21.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.消费下乡：商务部部长王文涛表示，将持续推动新能源汽车下乡，全链条促进汽车消费。家居方面，将聚焦绿色、智能、适老这三个方向，加快释放家居消费潜力；还将促进绿色智能家电消费、推动餐饮业高质量发展，更好满足人民美好生活需要。 2.人民币国际化：央行宏观审慎管理局发布专栏文章，稳慎扎实推进人民币国际化，一是便利经营主体在对外贸易投资中更多使用人民币，二是稳妥有序推进金融市场全面制度型开放，三是继续稳步推进央行间双边本币互换和本币结算合作，四是支持离岸人民币市场健康发展，五是加强跨境人民币业务监管。 3.能源保供：国务院副总理丁薛祥出席今冬明春保暖保供工作电视电话会议并讲话。丁薛祥强调，要着力抓好煤炭、天然气生产供应，支持企业增产增供，积极扩大资源进口，稳住能源保供基本盘。充分发挥储备资源调节作用，进一步做好储煤基地存煤工作，盯住存煤偏低电厂抓紧提高存煤量，扎实做好天然气储备工作。严格抓好能源中长期合同签约履约，确保供应稳定、价格平稳。 4.海外数据：美国上周初请失业金人数为21.7万人，预期21.8万人，前值从21.7万人修正至22万；四周均值21.225万人，前值21万人；至10月21日当周续请失业金人数183.4万人，预期182万人，前值181.8万人。 5.国内通胀：中国10月CPI同比下降0.2%，预期降0.1%，前值持平；环比下降0.1%。1-10月平均，全国CPI同比上涨0.4%。中国10月PPI同比下降2.6%，预期降2.6%，前值降2.5%；环比由9月上涨0.4%转为持平。1-10月平均，PPI同比下降3.1%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/01/172023/03/172023/05/172023/07/172023/09/17 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.17 2.65 0.16 IC IC当月 -9.26 5.76 -9.21 IH IH当月 5.37 1.06 3.22 IM IM当月 -28.49 -0.16 -20.65 跨期价差 IF IF01-IF00 5.60 -1.20 -0.40 IF02-IF01 18.80 -1.40 -1.40 IF03-IF02 -2.40 2.80 -1.40 IC IC01-IC00 -6.20 -1.00 -1.80 IC02-IC01 -18.80 -1.20 -1.20 IC03-IC02 -41.80 -3.20 -5.60 IH IH01-IH00 4.00 0.60 1.00 IH02-IH01 16.00 -1.80 0.60 IH03-IH02 -3.00 0.60 2.20 IM IM01-IM00 -19.20 0.40 -4.80 IM02-IM01 -35.40 -1.00 0.20 IM03-IM02 -50.00 2.60 1.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右504040 3030 2020 1010 00 2023/03/082023/06/082023/09/082022/10/272023/02/272023/06/272023/10/27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 310