金融衍生品策略日报：小盘结构性机会优于大盘

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-15 小盘结构性机会优于大盘 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日权益市场先抑后扬，沪指午后翻红，市场仍保持谨慎乐观，债市资金面继续呈现宽 松状态。美国CPI不及预期，或使小盘仍有结构性机会。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日权益市场先抑后扬，沪指午后翻红，市场仍保持谨慎乐观；国债期货全线上涨，表现偏强。美国CPI数据不及预期，美元指数再度拉高，或使大盘风格的估值端承压，但对内资主导的小盘股影响较小，小盘结构性机会或仍优于大盘。国内基金重仓股上方空间尚未打开，市场增量资金有限，指数还需等待主力资金进场提振预期。虽然央行昨日在公开市场操作中开展910亿元逆回购，净回笼3020亿元，但是债市资金面整体继续呈现宽松状态，尤其是午后资金面转松较为明显，这可能对债市情绪有所带动。现券在资金面转松以及国债期货拉升的情况下，午后收益率下行较为明显，不过整体看仍未摆脱震荡的局面。 风险因子：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期；3）市场流动性萎缩；4）疫情反复；5）资金面大幅收紧；6）宽信用政策力度超预期；7)疫情反复 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：小盘成长仍有结构性机会 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于4.71点、3.22点、-1.41点、-5.85 点，较上一交易日变化9.28点、2.01点、11.21点、6.73点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-6.8点、-6.4点、14 点、17.8点，环比变化-1.8点、0.4点、3.6点、0.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-7269手、-10839手、-1383手、-3732手； （4）沪股通净买入7.87亿元，深股通净卖出1.88亿元。 逻辑：昨日沪指缩量上行，宽幅震荡，后市预计小盘结构性机会优于大盘。1）整体行情进入高位，缺少连续性主线，周一领涨的食饮、传媒等昨日领跌，市场进入快速轮动阶段。2）新增资金有限，作为主要增量的外资观望晚间美国通胀数据，昨日陆股通流入规模继续边际放缓。若通胀和就业数据继续超预期强劲，将强化美联储鹰派加息的必要性，支撑美元指数，导致人民币回贬，大盘风格的估值端承压，但对内资主导的小盘股影响较小。3）连板个股止步8连板，但有新概念连板形成，且未见跌停数量放大，显示市场情绪尚佳，资金是高低切换而非离场，小盘成长仍有炒作机会。 操作建议：多单持有IM，多IM空IH 风险因子：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期观点：保持谨慎乐观 逻辑：昨日权益市场先抑后扬，沪指午后翻红，全天收涨0.28%。期权方面，情绪修复整体放缓，但持仓量PCR指标仍相较于上周有所提升、偏度指数走强。但期权成交额大幅回落：一方面，这表明期权杠杆资金追高仍然谨慎；另一方面，在早盘偏弱环境下，避险资金并未进场，叠加尾盘券商等板块吸筹，市场仍保持谨慎乐观。基本面方面，欧洲停售燃料发动机车辆议案通过，成长占优观点不变。但需要关注美国CPI数据不及预期，美元指数再度拉高，国内基金重仓股上方空间尚未打开，指数还需等待主力资金进场提振预期。交易层面我们延续周报观点，建议顺势而为，博弈价值反转，期权端续持牛市价差组合。 风险因子：1）市场流动性萎缩 观点：资金面宽松推动多头情绪继续有所释放 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为56635手、52822手、38055手，1日变动8591手、5944手、-7411手，持仓量分别为119229手、63845手、25713手，1日变动-5871手、-4125手、-2472手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.755元、0.540元、 0.280元，1日变动-0.100元、-0.030元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.730元、 震荡 震荡修复 震荡 100.785元、303.300元，1日变动0.020元、-0.010元、0元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.240元、0.049元、0.031元，1日变动-0.038元、-0.016元、-0.018元。 （5）央行昨日开展910亿元7天期逆回购，当日有3930亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.05%、0.04%和0.00%。昨日国债期货表现继续偏强，T主力合约价格继续有所上升，且从日内来看，午后国债期货呈现快速拉升。而现券方面，昨日10Y国债收益率略有下行，不过整体更偏震荡，仍在2.89%的位置徘徊。虽然央行昨日在公开市场操作中开展910亿元逆回购，净回笼3020亿元，但是资金面方面昨日整体继续呈现宽松状态，尤其是午后资金面转松较为明显，这可能对债市情绪有所带动。现券在资金面转松以及国债期货拉升的情况下，午后收益率下行较为明显，不过整体上看仍未摆脱震荡的局面，全天相较于前一日仅下行不到0.3BP。当前债市摆脱震荡格局或需要进一步的数据或者政策推动，而近期公布的1月金融数据则整体偏中性，对市场影响不大。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛逐渐转至远月合约；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛逐渐转至远月合约；适当关注曲线做陡。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用政策力度超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/02/14 21:30 美国 美国1月核心CPI年率未季调(%) 5.7 5.5 5.6 2023/02/14 15:30 英国 英国12月失业率-按ILO标准(%) 3.7 3.7 3.7 2023/02/14 21:30 美国 美国1月CPI年率未季调(%) 6.5 6.2 6.4 2023/02/15 15:00 英国 英国1月核心CPI年率(%) 6.3 6.2 2023/02/15 22:15 美国 美国1月工业产出月率(%) -0.7 0.5 2023/02/16 21:30 美国 美国1月核心PPI年率（%） 5.5 4.9 2023/02/16 21:30 美国 美国1月新屋开工年化月率(%) -1.4 -1.4 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.美国通胀：美国1月CPI同比上涨6.4%，预估上涨6.2%，前值为上涨6.5%。美国 1月CPI环比上涨0.5%，预估上涨0.5%，前值为下降0.1%。 2.欧洲通胀：欧洲央行管委森特诺表示，利率最终将回归中性区间，欧洲央行正处于通胀持续放缓的轨道上。加息的全部影响目前可能还不会波及经济，因为储蓄和就业缓冲推迟了政策的传导。 2.打新新规：中证协就《首次公开发行证券网下投资者管理规则（征求意见稿）》向券商征求意见，中证协表示，市场化发行定价机制下，配售对象获配金额不确定性增加，为避免出现一般机构和个人投资者流动性管理能力较弱而无法及时缴款的情形，对一般机构和个人投资者提出了现金资产规模的要求，其配售对象在证券公司开立的资金账户中资金余额应不得低于其证券账户和资金账户最近一个月末总资产与询价首前一交易日总资产孰低值的1‰。 3.基金专户监管措施：近期证券基金机构监管部会同有关证监局，在综合考量合规风控水平、存量风险状况、持续经营能力等指标的基础上，研究建立了专户子公司分类监管机制，于今年正式启动实施。重点包括：（1）允许合规风控水平较高、主业清晰、经营审慎、具有可持续展业能力的专户子公司在现有监管制度下规范展业；（2）对合规风控水平不足、存量业务风险较大且长期难以化解的专户子公司实施适当的展业限制；（3）对经营不善、风险隐患大、缺乏商业可持续性的专户子公司审慎从严监管，坚决出清严重违法违规机构。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 7000 6000 投放量到期量 2.5 5000 24000 1.53000 12000 0.51000 0 2022/04/222022/06/222022/08/222022/10/222022/12/22 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7040 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5030 40 20 30 2010 10 00 2022/06/132022/09/132022/12/13 2022/01/252022/05/252022/09/252023/01/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1635 1430 1225 10 20 8 15 6 410 25 00 2021/10/292022/02/282022/06/302022/10/31 2022/12/222023/01/042023/01/162023/02/022023/02/14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 IF次月-IF当月IF