金融衍生品策略日报：股市大盘优于小盘，债市延续修复

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-28 股市大盘优于小盘，债市延续修复 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：大盘股强于小盘股。股指期权：跟随情绪，积极进攻。国债期货：债市延续 修复。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：大盘股强于小盘股。沪指冲高回落，缩量震荡，短期预计大盘股强于小盘股，因增量资金来自外资，回补底仓驱动，看好大权重IH。 股指期权：跟随情绪，积极进攻。昨日权益市场呈现震荡偏弱格局，收盘沪指下跌0.2%。期权方面，市场成交额整体回升，但是近期流动性的规律在于成交量方差波动大、而持仓量机会变化甚微；持仓量PCR方面，价值板块PCR涨幅回落，但成长板块相关标的PCR出现一定走强，一方面这是由于前期持仓PCR已经低至较低分位，华夏科创50ETF期权持仓量PCR在周三来到上市以来的新低，数值仅有0.43。因此虽然指数依旧下行，但是指标呈现一定触底反弹趋势，而另一方面，这也表明投资者判断指数走势接近底部。期权隐含波动率涨跌互现。基本面方面，政策支持与信心提振引领本轮上涨，美联储加息接近尾声，短暂调整蓄力后上涨机会将更加充分，周内仍可跟随趋势，积极布局进攻策略把握周度潜在上涨行情。 国债期货：债市延续修复。昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.15%、0.13%、0.04%和0.22%。日内看，T主力合约高开后整体呈现上行趋势，央行延续大额净投放支撑多头情绪。现券市场方面，昨日债市延续修复态势，但力度较之前有所下降。后续需要关注政策具体的落地情况，以及政策对经济基本面的提振效果如何。一方面，结合政策总基调以及债市目前点位看，利率水平持续下行的空间可能较为有限。不过，政治局会议“发挥总量和结构性货币政策工具作用”的表述或也使得债市多头对降息降准有着一定预期。短期内交易需求维持中性。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：大盘股强于小盘股 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于8.05点、6.44点、2.82点、13.45点，较上一交易日变化-0.13点、0.63点、-0.64点、2.31点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5.4点、-2.8点、4点、 5点，环比变化1.2点、-0.4点、1.8点、-0.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化4565手、1407手、4210手、5502手； （4）沪股通净买入16.12亿元，深股通净买入21.36亿元。 逻辑：沪指冲高回落，缩量震荡，短期预计大盘股强于小盘股，因增量资金来自外资，回补底仓驱动，看好大权重IH。 震荡 一是政治局会议后北向资金稳定回流，连续第四日增配权重股，交易盘和 配置盘均积极加仓，高盛等大行发文看多中国经济的中期机会。 二是海外风险事件落地，美联储和欧央行均加息25BP，符合市场预期。虽然鲍威尔强调年内不会降息，需观察后续经济数据，但在商品通胀向下的环境下，市场开始计价结束加息，月度流动性收紧的预期改善。 三是短期小盘股偏弱，内资资金继续从热门TMT板块流出，MO持仓量PCR 继续下行趋势，偏度走弱，普涨行情尚未开启，需控制仓位。操作建议：轻仓短多IH 风险因子：1）成交额地量 观点：跟随情绪，积极进攻 逻辑：昨日权益市场呈现震荡偏弱格局，收盘沪指下跌0.2%。期权方面，市场成交额整体回升，但是近期流动性的规律在于成交量方差波动大、而持仓量机会变化甚微；持仓量PCR方面，价值板块PCR涨幅回落，但成长板块相关标的PCR出现一定走强，一方面这是由于前期持仓PCR已经低至较低分位，华夏科创50ETF期权持仓量PCR在周三来到上市以来的新低，数值仅 有0.43。因此虽然指数依旧下行，但是指标呈现一定触底反弹趋势，而另震荡一方面，这也表明投资者判断指数走势接近底部。期权隐含波动率涨跌互 现。基本面方面，政策支持与信心提振引领本轮上涨，美联储加息接近尾声，短暂调整蓄力后上涨机会将更加充分，周内仍可跟随趋势，积极布局进攻策略把握周度潜在上涨行情。 操作建议：牛市价差策略。 风险因子：1）交易量持续萎缩 观点：债市延续修复 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为66402手、55500手、 震荡 24791手、14930手，1日变动-10107手、-795手、-12286手、-1976手， 持仓量分别为205817手、114448手、55875手、19069手，1日变动-1367 手、361手、54手、-759手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.500元、0.370元、 0.155元、0.470元，1日变动-0.025元、0.030元、0.010元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.335元、100.495元、303.325元、207.265元，1日变动0.085元、- 0.025元、0.035元、0.155元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.232元、0.116元、0.028元、 0.268元，1日变动0.003元、0.016元、-0.008元、0.037元。 （5）央行昨日开展1140亿元7天期逆回购，当日有260亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.15%、0.13%、0.04%和0.22%。日内看，T主力合约高开后整体呈现上行趋势，央行延续大额净投放支撑多头情绪。现券市场方面，昨日债市延续修复态势，但力度较之前有所下降。后续需要关注政策具体的落地情况，以及政策对经济基本面的提振效果如何。一方面，结合政策总基调以及债市目前点位看，利率水平持续下行的空间可能较为有限。不过，政治局会议“发挥总量和结构性货币政策工具作用”的表述或也使得债市多头对降息降准有着一定预期。短期内交易需求维持中性。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-7-24 美国 美国7月Markit制造业PMI初值 46.3 46.4 49 2023-7-27 美国 美国二季度实际GDP年化季率初值 2 1.7 2.4 2023-7-28 美国 美国6月PCEPI年率 3.8 3.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：美国八家最大的银行面临将资本提高19%的要求。 2.财联社：欧洲央行将三大主要利率均上调25个基点，符合市场预期，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至4.25%、4.50%和3.75%，利率达到2008年9月以来最高水平。自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行已连续9次加息，共计加息425个基点。 四、衍生品市场监测 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/10/092022/12/092023/02/092023/04/092023/06/09 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 60上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 50 30 40 3020 20 10 10 -40%00 2022/11/232023/02/232023/05/232022/07/142022/11/142023/03/142023/07/14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1435 1230 1025 820 615 410 25 00 2022/04/142022/08/142022/12/142023/04/14 2023/06/092023/06/212023/07/052023/07/172023/07/27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：IF基差走势图表9：跨期价差-IF 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2023/06/09 2023/06/21 2023/07/05 2023/07/17 2023/07/27 2023/06/062023/06/152023/06/282023/07/072023/07/182023/07/27