金融衍生品策略日报：股市关注安全边际，债市曲线或受压走陡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-18 股市关注安全边际，债市曲线或受压走陡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市震荡修复，债市情绪偏谨慎 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：权益市场震荡修复，在增量资金流入放缓之后，资金选择轮动而非撤离，布局①节日 消费链及出行链，②高股息、中特估炒作，③此前低估的涨价链。叠加昨日MO品种波动率持续走低，成长风格短期遇阻，市场交易核心从弹性逻辑切换为安全边际逻辑，建议继续关注红利方向。债券市场关注本周经济数据和央行能否降息，短期有避险情绪和技术位支撑。后市的核心关注点在于企业利润和信贷需求改善是否可持续，债券收益率曲线有走陡压力。建议交易头寸适当偏空。 风险点：1）年报、一季报业绩暴雷，2）疫情反复；3）通胀超预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：资金轮动至红利及消费 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于4.22点、3.83点、-4.84点、-3.17点，较上一交易日变化1.22点、2.23点、2.43点、12.72点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-6.6点、-6.2点、16.8点、 20.0点，较上一交易日变化-1.8点、-0.4点、2.0点、1.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化7955手、8738手、101手、-526手； （4）沪股通净流入31.68亿元，深股通净流出12.50亿元； 逻辑：昨日权益市场震荡修复，其中上证50及上证综指领涨，沪指逼近3400点关口，石油石化、家电、非银金融领涨。市场围绕两大线索交易，其一， 震荡 五一小长假临近，鉴于居民出行需求旺盛，引发资金提前埋伏，消费链及 出行链集体异动，其二，煤炭、石化等高股息板块上涨，除了高股息、中特估炒作以外，海外衰退炒作降温以及社融-M2增速差拐点出现均印证经济修复态势，此前调整涨价链被阶段低估。而上述异动均发生在TMT回调分化之际，在增量资金流入放缓之后，资金选择轮动而非撤离，这也是上述板块短期偏强的核心逻辑。从现阶段环境来看，在财报披露之际，弹性逻辑切换为安全边际逻辑，建议继续关注红利方向。 操作建议：持有红利指数风险点：1）财报暴雷 观点：成交量温和放大，后市可期 逻辑：昨日标的多数收涨，其中上证50ETF领涨，上涨2.01%，沪深300ETF上涨1.52%，仅中证1000弱势调整，收跌0.1%。期权端成交额突破上周日均成交额，上证50、沪深300相关品种期权成交额提升显著，但持仓量提升微弱，推测部分资金可能在昨日逢高止盈。上周多数品种触及新低，本周第一个交易日期权端有所修复，量价波共振提升，但MO品种波动率持续走低， 震荡 成长风格短期遇阻。沪市500ETF期权波动率持续四个交易日高位，标的短 期走弱概率偏强。基本面端，部分一季报业绩披露市场信心回暖；同时三月社融数据、出口数据均超预期；同时上证指数技术面压力位有所突破，推测市场后续仍有乐观预期。期权端建议可短线进攻。 操作建议：牛市价差策略 风险因子：1）年报、一季报业绩暴雷观点：降息预期暂时证伪驱动债市收跌 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为787、591、269手，1日变 动-422、-235、-194手，持仓量分别为5378、1844、3286手，1日变动-50、 134、59手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.450、0.385、0.205震荡 元，1日变动0.045、-0.010、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.730、100.775、304.280元，1日变动0.060、-0.030、0元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.386元、0.235元、0.032元，1日变动0.070元、0.035元、0.020元。 （5）央行昨日开展200亿OMO和1700亿MLF操作，当日有180亿OMO和 1500亿MLF到期。 逻辑：昨日，国债期货全面收跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别跌0.17%、0.07%和跌0.03%。昨日，央行开展200亿OMO和1700亿MLF操作，当日有180亿OMO和1500亿MLF到期，净投放220亿。昨日IRS再次挑战2.4%的关键阻力位，背后一则一季度央行货币政策委员会例会表态偏中性，措辞上难以指向降息；二则央行MLF近小幅超额续作，叠加税期影响和前期债市杠杆偏高，7D资金利率上行。对于债券来说，受到的利空因素除了上述外还包括一则昨日股票和商品情绪较好；二则Q1经济数据发布在即，市场有一定避险情绪；三则前期10Yr2.82%已是强支撑位。后续来看，一则债市的进一步驱动因素在于央行能否降息，核心关注点在于企业利润和信贷需求改善是否可持续；二则从央行的要求信贷节奏平稳+无意进一步推动贷款利率下行+中介目标仍是“M2和社融增速与名义GDP基本匹配”来看，调降MLF来进一步刺激信贷需求的意义不大；三则上述信贷目标映射到债券市场应是收益率曲线走陡压力。建议交易头寸适当偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛需保持谨慎。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求适当偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/04/1810:00 中国 中国第一季度GDP年率-单季度(%) 2.9 4 2023/04/1810:00 中国 中国3月规模以上工业增加值年率(%) 2.4 2023/04/1810:00 中国 中国3月社会消费品零售总额年率(%) 3.5 2023/04/1810:00 中国 中国3月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 5.5 2023/04/2009:15 中国 中国4月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 2023/04/2009:15 中国 中国4月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 2023/04/2020:30 美国 美国截至4月15日当周初请失业金人数(万) 23.9 24 2023/04/2121:45 美国 美国4月Markit制造业PMI初值 49.2 49 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.流动性：央行MLF超量续作1700亿元，利率保持不变。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月17日开展1700亿元1年期MLF操作和200亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%。Wind数据显示，当日1500亿元MLF和180亿元逆回购到期，因此当日央行公开市场全口径净投放220亿元。 2、国企改革：国务院副总理张国清出席中央企业2023年度经营业绩责任书签订会议并讲话。张国清强调，坚定不移做强做优做大国有企业，更好发挥国有经济战略支撑作用。张国清指出，要围绕实现高水平科技自立自强，完善考核评价体系，突出战略导向，强化内在、长期价值导向，提升科技创新能力，从技术供给和需求牵引双向发力，加快推动关键核心技术攻关取得更多突破。 3、AI：Chatgpt和高级人工智能在欧洲面临新的进一步监管。欧盟议员负责起草《人工智能法案》，致力于在法案中增加条款，引导强大的人工智能朝着以人为本、安全可靠的方向发展。 4、交运：交通运输部印发《2023年推动交通运输新业态平台企业降低过高抽成工作方案》指出，2023年4月底前，各城市交通运输主管部门组织在本地运营服务的网约车平台公司部署推进落实工作。交通运输部指导各省、城市交通运输主管部门督促主要网约车平台公司明确工作安排、时间节点及责任人。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/06/242022/08/242022/10/242022/12/242023/02/24 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.22 1.22 -3.37 IC IC当月 -4.84 2.43 -14.72 IH IH当月 3.83 2.23 -0.67 IM IM当月 -3.17 12.72 -5.60 跨期价差 IF IF01-IF00 6.60 1.80 3.60 IF02-IF01 -9.20 -0.60 1.00 IF03-IF02 -41.20 -2.00 -7.20 IC IC01-IC00 -16.80 -2.00 -5.80 IC02-IC01 -32.40 4.40 9.80 IC03-IC02 -81.20 -1.00 -2.20 IH IH01-IH00 6.20 0.40 0.00 IH02-IH01 -8.40 -2.20 -1.60 IH03-IH02 -30.60 -2.00 -2.80 IM IM01-IM00 -20.00 -1.80 -2.40 IM02-IM01 -34.40 4.80 0.00 IM03-IM02 -90.20 0.40 -6.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右35 40% 20% 0% -20% 6030 5025 4020 3015 2010 105 -40%00 2022/08/112022/11/112023/02/112022/04/012022/08/012022/12/012023/04/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1835 1630 14 25 12 1020 815 6 10 4 25 00 2021